远信储能冲刺港股IPO：“中等生”拿什么穿越“地狱模式”？

8月9日，远信储能二次递表港交所。距首轮招股失效，仅隔一月。

这是一家踩中政策红利的腰部玩家。主营大型独立储能集成、自研软件及全周期运维交易服务。

2025年储能总出货5.4GWh，在国内行业排第十；独立储能装机3.4GWh，细分赛道排第四。

业绩规模确实在爆。2023至2025年，营收从4.35亿飙至18.68亿，三年涨幅超275%。归母净利润从0.41亿增至1.54亿，同步上涨。

但利润质量在走弱。综合毛利率三连降：21.6%、17.8%、16.1%。

风险披露中，公司存在三大硬伤：电芯全部外购，丧失成本主动权；大客户高度依赖，业绩极易波动；现金流随大额项目大幅起伏。

独立储能政策红利确实让远信储能实现了规模起跳，但产业链上游被电芯厂卡脖子、下游被大客户压价，两端挤压之下，增长亮眼，突围压力同样肉眼可见。

三层梯队已定，第十名位置尴尬

储能赛道已经开启地狱模式，大家集体卷，头部玩家持续挤压中小厂商。

招股书援引弗若斯特沙利文数据：2025年中国储能系统总出货量252.5GWh，前十厂商合计占比59.2%。

马太效应不再是什么趋势，而是既成事实。

市场已形成三层稳定梯队，远信储能刚好踩在第十名的尴尬门槛上。

第一梯队，出货20GWh以上，宁德时代、阳光电源、比亚迪三家合计拿走超30%份额。三家都是自产电芯、自研PCS，系统成本比纯集成商低10%-15%，牢牢掌握定价主导权。宁德时代125GWh的出货量，碾压全行业。

第二梯队，出货10-20GWh，比如远景能源、融和元储等。虽然没有电芯自产能力，但深耕细分场景，手握稳定央国企客户资源，是远信项目竞标最直接同业对手。

第三梯队，出货5-10GWh，远信储能以5.4GWh位列第十。往前一步，跻身第二梯队获得稳定生存空间；往后一步，滑入出清名单。

2026年，变局发生，电芯厂跨界了。

据广东省电池行业协会统计，2026上半年储能中标（含电芯集采口径）榜单中，湖北楚能以27.1GWh、13.3%市占率排名第一，宁德时代25.9GWh、12.7%排名第二，亿纬锂能19.3GWh、9.5%排名第三。

虽然该口径包含了电芯集采，但电芯厂向下游延伸的大趋势不容忽视。

这些企业通过提前锁定正极材料、铜箔等上游产能对冲成本冲击，项目盈利稳定性优于纯集成商。

相反，作为集成商，远信储能的核心硬伤电芯全外采，成本控制权不在自己手里。电芯占系统总成本60%以上，全部外采。这意味着原材料涨，只能跟着涨；原材料跌，公司库存只能减值，头部玩家靠自产电芯补贴系统打价格战；而产业链位置偏下游的远信储能只能被动承受

从4亿到18亿，暴涨之下的三个"失衡"

过去，远信储能踩中了独立储能赛道爆发的关键节点，公司2023-2025年营收规模实现跨越式扩张。

2025年2月136号文落地，核心完善独立储能容量电价、电力现货交易机制，独立储能从风光配套设备转变为可独立市场化盈利资产，行业需求迎来爆发窗口。

公司果断将资源All in大型储能，2024年拿下云南永仁标杆项目，2025年交付内蒙古2GWh大单，形成“标杆案例-交付经验-新订单”正循环。

三年营收从4.35亿飙至18.68亿，靠的就是这波制度红利窗口期，但财务报表却难言健康可持续。

第一个失衡：营收暴涨，业绩季节性波动极端化。

2023 年营收 4.35 亿元，归母净利润 0.41 亿元；2024 年营收 11.44 亿元，归母净利润 0.96 亿元；2025 年营收 18.68 亿元，归母净利润 1.54 亿元。

三年营收规模增幅达 329%，表面增长速度亮眼。

但分季度看，公司业绩波动极大。

2025 年前四个月营收仅 846.9 万元，录得大额净亏损；2025 年前三季度营收 8.81 亿元、净利润 0.71 亿元，全年过半收入、利润集中在第四季度验收确认；2026 年前四个月依托海外项目交付，营收 2.8 亿元、净利润 0.22 亿元。

招股书承认："我们的储能系统部署主要为大规模订单，交付集中在特定短期内，如季度末或年末。"

该波动不属于传统淡旺季周期，是大型储能项目集中验收的商业模式固有特征，公司不存在平滑稳定的月度、季度经营基线，也是全行业集成商共性问题。

第二个失衡：单价持续暴跌。

2023年，远信储能大型储能系统解决方案销量仅6.4MWh。2025年，这个数字飙升至3371MWh，增长了526倍。

但均价从1.26元/Wh跌至0.44元/Wh，不到两年跌了65%。储能系统产品均价也从0.66元/Wh滑落至0.38元/Wh。

反馈在利润端，2023年到2025年毛利率从21.6%跌到16.1%，净利润率从9.4%跌到8.2%，

公司出现“量增利难增”的典型困境，也是行业价格战下出储能集成商的普遍困境，集体玩命卷如何有利润？

第三个失衡：钱没收回来，现金流如过山车。

2025年，贸易应收款项达12.92亿元，占总资产的46.7%。

2023年、2024年、2025年，贸易应收款项占收入的比重分别为40.69%、67.74%、95.91%。到了2025年，几乎全部收入都变成了应收账款。

现金流跟着项目节奏剧烈波动。2024年经营现金流净流出0.41亿；2025年项目集中回款，净流入8.03亿；2026年前四个月备货新项目，再次净流出4.5亿。

这三个"失衡"串起来看，远信储能的商业模式就清晰了：靠少数大项目驱动增长，靠不断降价换销量，靠赊账换收入。

看公司客户集中度一目了然。2025年，公司前五大客户贡献80.2%收入，最大客户一家占44.5%。2026年前四个月，前五大客户占比进一步升至94.3%。

翻译成行业话即：就是靠几个大客户吃饭，今年有大单，明年不一定有。储能项目非标准化、非经常化，丢失一个核心客户，营收就可能大幅下滑。同时大客户议价能力极强，持续压价是必然。

这也解释了为什么必须现在上市，规模越大，营运资金缺口越大。且客户项目制逻辑波动性大，靠自身造血，未必能撑起下一阶段的扩张。

估值超20亿，值吗？

估值问题是投资人关注的焦点。

2025年12月增资中，同创伟业、正海资本、卓源蓝图等机构入股，投后估值约22亿元人民币。

市场如何看待这个估值？

从正面逻辑看，有三条支撑。

第一，独立储能赛道红利明确。

2025年中国新型储能新增投运66.43GW/189.48GWh，功率规模同比增长52%，独立储能新增装机占比达63%，已成为国内储能最大应用场景。

截至2025年底，累计装机达144.7GW，同比增长85%。远信细分赛道第四，能享受赛道红利。

第二，差异化标签清晰。

有别于同质化的硬件集成商，它有自己的软件体系、有运营交易服务能力。服务业务占比提升的过程，就是估值重构的过程。

第三，海外突破有实锤。

匈牙利、波兰项目落地，海外单价0.79元/Wh，比国内0.48元/Wh高出60%。2025年海外收入仅0.09亿，2026年前四个月海外收入1.25亿，占比跃升至44.6%。一旦海外渠道跑通，盈利修复弹性明确。

也因此，以2025年归母净利润1.54亿元为基准，公司当下PE约14倍，对标港股二线储能集成商8-12倍PE，处于中规中矩、略高于同行二线厂商的水平。

若发行市值落在12-18亿港元区间（对应约8-12倍PE），属中性定价；若显著高于25-28亿港元（对应约16-18倍PE），则已部分透支未来增长，需要海外业务持续放量或服务收入占比显著提升来支撑。

客观说，远信储能是储能行业典型的"中等生"样本，储能板块的估值也在调整、非时下风口。

公司没有头部企业的产业链家底，也没有尾部厂商的粗放无序。

踩中了独立储能的行业风口，靠服务和软件做出了差异化标签。三年营收从4.35亿到18.68亿，证明了这个模式的短期爆发力。

但天花板更清晰，没有电芯，就没有成本安全垫；客户集中，就没有业绩确定性；纯集成商在电芯厂跨界挤压下，生存空间持续收窄。

行业格局给了往上突围的窗口，也给了清晰的生存红线。

不上市，可能在新一轮洗牌中被挤出前十；上了市，拿到弹药，才有资格继续打这场突围战。

至于最终能不能跑出来，核心看三件事：海外能不能从零星订单变成稳定渠道；服务业务能不能从点缀变成收入支柱；规模能不能再上一个台阶，彻底拉开和尾部厂商的差距。

储能这个赛道，从来没有稳坐的位置。

不进，就退。

来源：朝阳资本论