56亿现金在手，“国产英伟达”为何急赴H股？

“国产GPU第一股”摩尔线程（688795.SH）距离盈亏平衡，看起来又近了一步。

近日其在科创板上市后发布的首份半年报显示，公司营业收入17.36亿元，同比增147%，已超2025年全年营收规模；归母净利润亏损1156万元，较上年同期亏损大幅收窄。

但如果细看，账面亏损收窄的最大原因，并不是来源于经营层面的改善。根据财报，上半年摩尔线程扣非净利润亏损1.51亿元，其中，非经常性损益合计约1.39亿元，政府补助8823.13万元，金融资产公允价值变动及处置损益5951.95万元。

公司于半年报发布同日宣布，筹划发行H股赴港交所主板上市。此时，距离科创板挂牌仅过去8个月。2025年12月，摩尔线程登陆科创板，募资总额达75.76亿元。这家公司由英伟达前全球副总裁、中国区总经理张建中于2020年创立。2023年10月，摩尔线程被列入美国出口管制“实体名单”，限制从美国购买零部件。

中国企业联合会资委会委员董鹏向《凤凰WEEKLY财经》表示，摩尔线程的护城河是国产GPU稀缺性带来的政策与客户优先级，尤其是党政、金融、能源等“信创”市场的准入优势。

“囤货”推高杠杆率

GPU芯片的售价在涨，但成本涨得更快。2026年上半年摩尔线程营业成本同比增长245.22%至7.48亿元，增速高出营收增速近100个百分点，公告解释为半导体行业原材料价格上涨所致。当成本涨得比售价快时，利润空间在被压缩——上半年公司整体毛利率为56.95%，同比下滑12.2%。

“GPU制造依赖先进制程与HBM等高价物料，在全球半导体供应链波动大环境下，原材料涨价是普遍压力。”一位政府引导基金投融资从业人士向《凤凰WEEKLY财经》表示，摩尔线程处于商业化初期向规模化放量过渡，但成本增速已达到245%，显著高于可比公司，可能还受产品结构变化（如数据中心高端产品占比提升）、良率爬坡与采购策略等影响。

上半年摩尔线程长期借款从年初的14.85亿元涨至28.25亿元，短期借款从12.26亿元降至4.43亿元。公司杠杆率在悄然抬升，从年初的25.29%升至28.05%。半年报显示，长期借款增加系“经营需求，本期新增长期借款”。

“搞研发、扩产线、囤原料，全凭杠杆，利息支出会像抽水机一样，每个季度从利润里抽走一笔。”中国企业资本联盟副理事长、中国社会科学院研究生院特聘导师柏文喜向《凤凰WEEKLY财经》表示，上半年公司长期借款几乎翻了一倍，短期债务却砍掉大半，在表面看来是在“借长还短”，把马上要还的钱换成慢慢还的债，但总欠债额是增加的。

挪债的同时，公司的货币资金从年初的91.75亿元降至64.92亿元，少了近27亿。从财报数据可以看出，上半年公司存货从13.32亿元涨到35.5亿元，预付款项从7.5亿元增长至13.44亿元。

这意味着，账上的现金，变成了仓库里的芯片和提前付给上游的订单款。

“在实体清单的刀口下，囤货不是选择，是保命的缓冲垫：不断供、不卡脖，先把稀缺产能锁进仓库再说。”柏文喜直言，“保命”的代价并不低，公司上半年经营现金流净流出21.69亿元，万一技术路线变了、市场需求晃了，一仓库的货就可能从资产变成“包袱”。

在半年报中，摩尔线程表示，经营活动现金流净流出是“扩大产品生产规模、经营性采购支出增加所致”。

“摩尔线程被列入实体清单后，提前锁定关键芯片、设备等原材料是保障供应链安全的必要手段，属于战略性安全库存。”董鹏表示，存货占用公司大量资金，且跌价准备只计提了3905万（占存货比例约为1.1%），在GPU技术迭代加速的情况下，存在后续减值风险。

董鹏指出，公司在通过负债支撑产能扩张与战略储备，若后续融资不畅或销售回款不及预期，需注意库存去化滞后引发的流动性压力。

解禁倒计时

招股书中规划的75亿元募投蓝图，半年过去只动了不到三成。2025年12月5日，摩尔线程登陆科创板，募资净额75.76亿元。截至2026年6月30日，累计投入募集资金19.82亿元，占净募资的26.2%。其中，本年度投入18.12亿元。

据半年报披露，公司现金管理产品余额为29亿元，募集资金账户余额为27.25亿元，两项合计约56.25亿元。其中，募集资金账户中绝大部分（约27.23亿元）以协定存款方式存放，上半年累计收到利息收入2899万元。

手握56亿现金，为什么要急着“南下”港股？摩尔线程公告拟发行H股并在香港联交所主板上市。公告称为“深化国际化战略布局、持续吸引并集聚优秀的研发与管理人才、进一步提升公司治理水平和核心竞争力”。

2026年12月7日，约1.86亿股首发限售股将解除限售，占摩尔线程总股本的39.55%。

如今，距离解禁日已不足四个月。

“摩尔线程真正的考验在2027年，届时，A股募投项目要进入验收期，H股募资又接上来补位。”在柏文喜看来，眼下需要关注三件事：十万卡集群能不能按期规模交付？MUSA（元计算统一系统架构）生态不靠“输血”能不能自己转起来？主营业务能不能稳稳迈过盈亏平衡线？这三个答案，最终决定了它究竟是“中国版英伟达”，还是又一个“高级概念股”。

关于“囤货”后减值风险释放，募资金额使用与解禁筹码涌入等问题，《凤凰WEEKLY财经》已联系摩尔线程并发送采访函。截至发稿，公司尚未回应。