腾讯二季度财报发布，反转有点多

8月12日，腾讯交出了2026年的中考成绩单，也就是2026年二季度及上半年财报。这份财报的看点不在数字本身，而在它推翻了不少此前的预测。总体来说，腾讯这季度的财报，反转有点多。

反转1：大幅资本开支到来

今年一季度的时候，在一众大厂因为AI投入导致利润严重缩水的时候，腾讯算是个比较特殊的大厂。

一季度腾讯的数据是，基于 Non-IFRS的经营利润增速虽然被AI投入从17%拉到了9%，但依旧保持着正值，当时市场对此喜忧参半，一方面是腾讯业务的基本盘造血能力强，另一方面担心没被拖累严重，是不是市场还不愿意给出AI的溢价估值。Comment by 洁雪: 这个用的是什么口径啊？Comment by 洁雪: Q1的投入已经是很大的了，当时没怎么说不达预期的

二季度都在传腾讯要加大AI投入，给AI相关的业务进行提速，事实上表现也很明显，WorkBuddy、Hy3、小微这些需要烧钱的项目都在持续加速。但有不少人认为，一季度腾讯吃下了没被AI拖累的红利，二季度会不会依旧保守。

但现实却不是这样。大幅资本开支到来，但是腾讯依旧没有被拖累到一季度其他大厂的程度。

二季度腾讯总收入2048亿元，同比增长11%；其中毛利1184.33亿元，环比增长6%，整体毛利率从一季度的57%提升至58%，毛利增速是快于收入增速的。

Non-IFRS 经营盈利 756.36 亿元，对比一季度 756.27 亿元，环比基本持平；Non-IFRS 本公司权益持有人应占盈利 684.15 亿元，较一季度环比小幅提升 0.8%。Comment by 洁雪: 建议不要用这些数据口径了Comment by 洁雪: 用non-ifrs的口径

一季度不少大厂因为AI遭遇“大出血”的情况，腾讯二季度并没有出现，尽管腾讯在二季度的确肉眼可见地加码了AI投入。最直接体现莫过于，二季度单季负自由现金流 138 亿元，这个扎眼的数据，果然成了一些账号唱衰的证据。Comment by 洁雪: 这个逻辑是有点奇怪的，应该是先讲资本开支再讲现金流转负

不过财报里明确给出了解释：大额AI相关预付款项、WorkBuddy/CodeBuddy推理需求、微信AI建设，以及外部云服务客户的算力需求增长。

经验稍老的投资者都应该知道，腾讯在财务纪律方面一向讲究，敢么大投入应该是在投入的过程里的确看到了AI变现的信号。

这些放在AI里，不算是当下投入，而是未来投入，目前海外大厂也都在做类似的事情，重投AI基建，这也算是一种同此凉热了。回报确定，但来得可能会稍晚一些。

当然了，腾讯的经营活动现金流依然是正值，527亿元人民币。如果学海外一些大厂把预付款形式的AI未来支出剔除的话，二季度自由现金流仍为正，是376亿元。如果再学学一些公司把算力卖出去或者租出去的话，还“可以多 30% 的利润”。

当然了，有人盯着“二季度腾讯录得分占联营公司亏损100亿”说事，但这块与其说是AI拖累，不如说是被投资账面波动拖累了。财报直接给出了解释：主要是投资的某家非上市公司估值变动带来的账面调整，属于非经营性的浮亏，和腾讯本身的业务经营没关系，也和AI关系不大。

大幅资本开支到来，但传统业务依旧稳住了基本盘。

传统业务没有想象力会拉低企业估值，但AI难以直接转换成大额盈利的时候，大厂传统业务输血还是一个中期分析时比较重要的因素。

反转2：游戏行业的烟雾弹

二者纠缠拮抗的状态下半年应该还会持续，行业这点值得持续关注——不止腾讯一家。

比较让不少投资者错愕的是，大概一个多月前，市场上有人传腾讯二季度游戏失利明显。

当然彼时也有一种解释：春节过去以后，游戏二季度下滑是行业惯例。

但腾讯二季度财报却显示，增值服务整体收入984亿，同比增长8%，其中游戏是增长主力。本土市场游戏收入473亿元，同比涨17%，哪怕放到环比，本土游戏市场环比一季度也增长4%，海外倒是负增长了，但环比一季度仅仅降了0.7%——这就让前段时间的传言彻底成了无稽之谈，毕竟海外游戏玩家不过春节。

这还能让人说什么呢？只能进一步看看产品端了。

老游戏和新游戏表现都很能打。

《三角洲行动》、《无畏契约》这两款长青游戏，二季度平均日活都创下了历史新高；今年新上线的《洛克王国：世界》，直接成了2026年国内所有新手游里，日活和流水双料第一，情怀IP加玩法创新的组合拳效果显著。

在这个没有字面意义爆款的时代，腾讯的长青和细分组合拳的确属于是行之有效的。

虽然很难再回到全网玩家都在玩某个游戏的盛况，但让不同玩家都有不同游戏玩这件事上，二季度腾讯交的作业能打个70分左右。Comment by 洁雪: 确定要提吗哈哈

而在国际市场，游戏收入达到了186亿，同比微降0.8%，但如果按固定汇率算的话，其实增长了4%。

腾讯旗下Miniclip的新游《Arrows–PuzzleEscape》更是拿下了二季度全球手游下载量第一名，靠应用内广告带来了很强的收入增量。这款游戏目测会成为下半年比较值得关注的产品。

去年发布的极简风格游戏，总下载量已突破2100万次，一季度一度出现过热度下降，但是又在二季度重回头部，模仿者也很多，有机会成为次世代游戏的某个风潮的开始。

反转3：营销服务成AI赋能黑马

年初的时候，各家都在打龙虾战。

当时纷纷参战的原因，不仅仅是看到了智能体的需求庞大，更是因为对于重投AI的企业来说，好不容易看到了回本的机会：卖token赚云服务的钱。

后来，AI需求的确催生了一波云服务需求的增长，这点在腾讯二季度财报里也有体现，比如金融科技与企业服务收入603亿元，同比增长9%，其中云增速超20%。虽然在涨，但个人觉得放在往期的增速和如今AI利润向上游转移的背景下，属于稳扎稳打，并不意外。毕竟金融科技今年也有点回暖的迹象。Comment by 洁雪: 这里直接用云增速超20%比较直接吧

算得上意外的是AI提速的大果子，是营销服务摘了。

营销服务也就是广告业务收入436亿元，同比飙升22%，是所有业务里增速最快的板块。

而广告爆发的核心原因，就是AI真的开始变现了。一方面，腾讯用AI优化了广告推荐算法，给每个用户推的广告更精准，点击率和转化率都上去了；另一方面，升级了“腾讯营销AIM+”智能投放矩阵，帮广告主实现端到端的智能投放，省钱又高效。再加上微信生态闭环打通，微信小店、短剧、小游戏的商家都在平台内投广告，形成了生态内的正向循环。叠加618电商大促的季节性拉动，广告收入自然就冲起来了。

在各家包括腾讯年初都瞄准token回本后，广告业务却先凭借AI实打实兑现成收入。

意料之内的部分

当然有反转，就也有意料之内的部分。

其中一个是AI依旧是焦点。

这次财报里，AI的篇幅占比依旧很高，目测比以往都高。财报明确说，正在智能、应用、基础设施三个层面，构建AI赋能的全新腾讯，而且已经有了实打实的进展。

即使不怎么关注腾讯但关注AI的人，也很难忽视腾讯这段时间的AI进展。

一是模型层的Hy3，按OpenRouter的词元消耗量计算，Hy3自推出以来一直稳居全球前三。虽然性能还不够强，但是说明了大厂可以用性价比维持局部的优势。二是应用层的WorkBuddy和 CodeBuddy，都实现了爆发式用户增长，目前都在本土各自领域的头部梯队。

而当初很多大厂做的类龙虾产品，都随着大厂主动减速而失去了市场。这点挺有意思，或许也是腾讯内部赛马机制在外部的一种反馈，内耗了就不外耗了。

而且这类办公智能体，用户付费意愿很强，可以持续关注下半年的行情，按照目前大厂纷纷重新进入这一赛道，或许会成为大厂共同的估值拐点。

微信生态内的AI智能体“小微”还在启动小范围灰度测试，这块我简单测过，属于是四平八稳地推进，当然速度还是一如既往偏慢以求稳，非常微信。

还有一点不算意外的是，微信用户，竟然还在涨。

截至二季度末，微信及WeChat合并月活达到14.39亿，同比增长2%，环比也增长0.5%。在将近14亿的体量下还能保持增长，还有什么可说的呢？

微信生态里的增长引擎视频号，二季度总用户使用时长同比增长超过20%，一方面是面向年轻用户的内容随着生态建设越来越丰富，另一方面互动功能和内容混排系统做了升级。视频号的时长增长，未来会持续转化为广告和电商的收入空间。

QQ移动端月活5.2亿，同比微降2%，年轻用户的涌入可能抵消了大部分中老年用户的离开。我个人是很期待一个由次世代青少年占据的社交软件，在AI时代会发生什么蜕变。不过不好说能不能在五年之内看到。

总结一下

看完这份财报，整体感受就是目前腾讯依旧按部就班，保持着自己的节奏，加码也是、减码也是，依旧四平八稳，就像班里那个不太有意思的学霸一样，提供了想象空间但是没有把空间撑得太大太离谱。

很符合市场对腾讯的一贯认知。

短期来看，AI的大额投入应该还会小幅拖累利润增速；但长期来看，这正是腾讯想要迎来下一轮增长不得不投入的未来支撑。

挑战也存在，比如AI投入何时能大规模盈利、游戏能否持续产出爆款，都还需要后续需要观察的点。

但整体而言，反转和意料之内的部分，共同勾勒了腾讯在2026年上半年的转身。