市值缩水4000亿的迈瑞医疗，董秘连拿“金牌”

8月10日，第十二届金麒麟金牌董秘榜单揭晓，迈瑞医疗董秘李文楣再度登榜。

这位2025年年薪656万元、蝉联A股专职董秘薪酬榜首的“金牌董秘”，已是拿奖拿到手软的行业顶流——她的团队一年接待超过2600场机构沟通，平均每个交易日要聊10场以上。

与之形成对比的是，迈瑞医疗的二级市场股价年K线已连续六年呈下滑趋势，公司总市值从2021年接近6000亿元的高位回落至2000亿元下方，缩水近4000亿。高管团队薪酬水平与资本市场估值的变动，引发了投资者的关注。

全面负增长

先看迈瑞医疗的成绩单。2025年，迈瑞医疗实现营收332.82亿元，同比下降9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下降30.28%，这是上市以来首次年度营收净利双降。

三条核心业务线无一幸免。生命信息与支持收入98亿元，下降20%；医学影像收入57亿元，下降18%；就连过去五年复合增速超过20%的体外诊断（IVD），也下滑9%至122亿元。营收增速自2019年的20%逐年放缓至2024年的11%，2025年彻底转负——此前“总有一条业务线保持增长”的模型，首次失效。

横向对比看，联影医疗在2025年的营收同比增长34%，开立医疗增长15%，微创医疗增长7%，就连承受集采压力最大的威高股份也保持2%的正增长。同行承压是局部的，唯独迈瑞医疗的压力是全方位的。

迈瑞的失速并非偶然，而是三股结构性力量同时收紧。

首先，医院没钱了。疫情后ICU扩建、千县工程等基建红利耗尽，公立医院回款周期拉长、负债率攀升，设备采购无限期延后——设备可以“将就三年又三年”，最先被砍的永远是设备预算。2025年，全国民营医院数量净减少约1000家，十年来首次负增长。

再者，DRG支付改革改变利益机制。按病种打包付费后，检验科从医院的利润中心变成成本中心，多做检查意味着多花成本。对迈瑞IVD的打击不在价格，而在用量。化学发光集采后，出厂价预计整体下调10%至20%，医院更有动力少测、合并测、甚至不测。

更关键的是，设备集采拉长采购周期。超声、监护仪纳入省级集采后，医院开始观望等待低价，经销商利润被压缩、备货意愿下滑，渠道去库存进一步放大营收跌幅。

更关键的是，这三件事并非孤立发生。迈瑞医疗横跨设备、IVD与耗材，暴露面比任何同行都广，“大而全”从核心竞争力变成了乘数放大器——每一条收紧的绳子，都勒在迈瑞医疗身上。

唯一的对冲变量是海外。2025年，迈瑞海外收入176.5亿元，同比增长7.4%，占比首次突破53%。全球前100家医院中，已突破17家重点客户。2026年一季度，海外收入44.49亿元，按美元口径同比增长20%，而同期国内收入同比下降11%。海外，已经成为迈瑞唯一的增长引擎。

增长的代价

海外这张牌并非没有代价。

欧美高端市场需要持续加码销售、服务与本地化投入，销售费用率天然高于国内，海外业务毛利率也低于本土，占比持续提升将稀释整体利润率。2026年一季度，公司净利率同比下降4个百分点，汇兑损益的波动已经开始扰动利润表。

利益分配的另一面，也值得关注。2025年，迈瑞董事长李西廷年薪1880.71万元，总经理吴昊1591.56万元，20人董事高管团队合计领走近1.2亿元，人均599万元，堪称医疗器械板块“顶流薪酬天团”。要知道，2025年A股董秘平均年薪仅77万元，李文楣656万元的年薪，是同行均值的8.5倍。

而2018年回A至2025年末，三位创始人通过分红与减持累计套现约390亿元——李西廷2025年底约2亿元的增持，与之相比堪称杯水车薪。2022年以50元“白菜价”授予核心员工的持股计划，因2024年净利润增速仅0.74%、远未达到三年累计73%的考核目标，第三批64.2万股于2026年8月被注销，员工最终只能拿回本金加利息。

激励落空、库存股注销，加上并购惠泰医疗沉淀的约60亿元商誉，高光之下阴影重重。

迈瑞当前的困境，本质上是估值逻辑的切换。过去十年，市场按成长股为其定价；当国内政策红利退潮，它必须重新证明自己。

好在迈瑞医疗的基本盘依然扎实，监护、麻醉、呼吸机全球市占率稳居前三；新兴业务（微创外科、微创介入、动物医疗）2025年收入53.78亿元，同比增长38.85%，占比约16%。公司判断，国内设备行业最困难的时期已经过去，2027年起有望步入稳定增长的快速通道。

判断拐点是否真正到来，需要盯住国内收入何时转正、海外业务的利润贡献能否跟上费用投入、新兴业务占比能否快速提升。三者缺一不可。

资本市场短期是投票机，长期是称重机。当潮水退去，决定迈瑞价值的，不是管理层拿了多少薪水，也不是注销了多少库存股，而是它还能不能继续往前走。