价值投资大师给的十条检查清单

作者：中巴圈

来源：中巴价投学苑（ID：zhongba01）

如何克服投资恐惧

沃伦·巴菲特最著名的名言之一是:“要想在股票市场上成功，当别人贪婪时要恐惧，当别人恐惧时要贪婪。”投资者面临的挑战是，作为人类，我们已经从猎人和采集者进化而来，并天生感到恐惧。事实上，恐惧是我们最基本的情感。

我发现的描述这种情况的最好解释之一可以在尤瓦尔赫拉里的《智人》一书中找到。赫拉里先生解释道：

“几百万年来，人类猎杀较小的生物，并尽可能多地采集它们所能采集的东西，而同时又被较大的捕食者猎杀。只是在40万年前，几个人类物种才开始有规律地捕猎大型猎物，直到最近10万年，随着智人的崛起，人类才跃上食物链的顶端。

从中间到顶端的惊人飞跃产生了巨大的后果。金字塔顶端的其他动物，如狮子和鲨鱼，在数百万年的时间里逐渐进化到这个位置。这使得生态系统能够发展制衡机制，防止狮子和鲨鱼造成太大的破坏。随着狮子变得更加致命，瞪羚进化得跑得更快，鬣狗合作得更好，犀牛脾气变得更坏。相比之下，人类升到顶端的速度如此之快，以至于生态系统没有时间进行调整。此外，人类自己也无法适应。地球上大多数顶级捕食者都是威严的生物。数百万年的统治让他们充满自信。相比之下，智人更像香蕉共和国的独裁者。最近我们是萨凡纳的失败者之一，我们对自己的处境充满恐惧和焦虑。”

受恐惧的拖累，普通投资者表现不如股市也就不足为奇了。当我们害怕时，我们的决策是次优的。我们在错误的时间做了错误的事情。

心理学家一直认为，压力、焦虑、紧张和恐惧会严重降低我们作为决策者的技能。

—莫里斯

大多数投资者在恐惧时卖出，等到情况好转后再重返市场。他们希望能够做到低卖高买。事实上这事与愿违。

恐惧是过度的担忧，它阻碍了投资者在他们应该采取的时候采取建设性的行动。

—霍华德·马克斯

尽量不要让你的情绪影响你的判断。恐惧和贪婪可能是股票买卖中最糟糕的情绪。

—沃尔特·施洛斯

毫无疑问，面对股票价格的剧烈波动，保持冷静和理性是投资者能够拥有或试图拥有的最重要的品质。

—弗朗索瓦·罗雄

情感缓解——你正在试图找到某种方法来缓解不断驱使人们做出错误决定的情感层面。从行为金融学中积累的数据证实了这样一个事实，即总的来说，我们天生就是客观的。

—威廉·布朗

好消息是，投资者可以利用一些策略来帮助克服投资恐惧，并坚持到底，以获得更好的投资回报。其中包括：

知道你拥有什么吗

当你知道自己拥有什么时，你就不太可能受到他人行为的影响，也不太可能从股价中得到暗示。想象一下你站在办公室里，看见一只狮子在玻璃的另一边。如果你像大多数人一样，你会逃跑。但是想象一下，前一天你不小心把车高速撞到玻璃上，然后反弹回来。后来你发现这是钢化玻璃，连卡车都无法通过。有了这些知识，你就不会跑，不管狮子有多大或多好斗。

股票也是如此；当你通过对公司的详细评估对潜在业务有信心时，当其他人逃离时，你更有可能理性行事。你不会把价格行为当作传递消息。

知识是恐惧的解毒剂。

—拉尔夫·沃尔多·爱默生

在街上走过一个抬头仰望的人，没有思考，也不知道为什么，我们中的许多人会简单地照做。基本上，在没有信息的情况下，你会向别人寻求指导。类似地，在投资方面，大多数投资者不去了解他们所拥有的企业，所以很容易看出人们会有什么样的过度反应。他们认为其他人知道得更多，于是就加入了这一潮流，导致负反馈回路出现。价格成了新闻，股票交易的水平远远低于基本面所暗示的合理水平。

作为人类的我们不假思索地模仿。尤其是当许多或类似的人这样做时，当我们不确定时，在陌生的环境中，在人群中，缺乏知识时，或者我们遭受压力或自卑时。

菲尔·费希尔说：“不要被基于猜测的恐惧或希望或基于猜测的结论吓倒。”

有了知识，你可以利用恐惧

我们喜欢别人害怕未来。尤其是如果他们以更好的价格出售我们拥有的公司的股份(并且希望增加我们的购买份额)。这对于我们来讲意义重大。

在重大市场恐慌等恐慌时期，你永远不应该忘记两件事：第一，作为投资者，普遍的恐惧是你的朋友，因为它提供便宜货。第二，个人恐惧是你的敌人。这也是没有根据的。

—沃伦·巴菲特

在恐慌中不容易避免被狂潮席卷。我始终在强调一件事，那就是获得一个没有提示、内幕消息或痴心妄想的“无”的重要性，无就是有。在寻找事实的过程中，我了解到一个人必须像外科医生一样没有感情。如果一个人的看法是正确的，他就可以满怀信心地反对那些应该最了解情况的人的意愿或异想天开。

投资与其说是智力练习，不如说是情感练习，如果你是基于别人的信息做出理性、公正的判断，那就变得非常困难。

当你迷失在迷雾中时，你会因为害怕而做出错误的决定。这就是为什么对我来说，你不一定要比下一个人知道更多才能拥有信息优势。但是如果你没有努力收集足够的信息来做出明智的决定，你肯定处于信息劣势。

给投资者的投资建议

（不妨将此作为自己投资的检查清单）

第一条：承认市场会波动

我们总是为衰退或市场调整做好心理准备。

—弗朗索瓦·罗雄

第二条：价值与寻求安全边际

当你根据价值标准买入股票，并以一定的安全边际买入时，如果市场下跌，你更有可能持有信心。通过对你所拥有的潜在业务的价值进行评估，当其他人绝望地出售时，你就有了可以依靠的东西。

此外，在艰难的投资环境中，以较大的安全边际买入的股票更有可能保持不变。

如果未来不答应，你可能需要考虑一下你会怎么样。简而言之，是什么让结果可以忍受，即使未来没有达到你的期望？答案是误差幅度。

—霍华德·马克斯

第三条：购买优质公司

如果你购买高质量的公司，那些拥有良好资产负债表、持久竞争优势和优秀管理能力的公司，你可以更有信心会持续下去。

人们并不认为商业质量是一种对冲，但如果你的估价准则成立，并且你把商业质量搞对了，你可以像2008年一样经历50年的洪水，然后活着去利用它。

其实投资者应该花点时间想想这些事情。

人类不用思考就凭情感行动是很自然的，这是我们的基因。然而，世界上最好的投资者已经发展出了脱离情感、做出明智决策的能力。在投资之前，试着考虑一下哪里可能出错。

在投资时，花些时间考虑你是否对市场噪音反应过度。当股票价格相对于特定的新闻事件下跌时，重要的是要考虑新闻对公司长期收益的影响。我见过很多这样的例子，一个小小的收益损失将一只股票的市值抹去数亿，这是损失隐含价值的数倍。只是坐着考虑这是否有意义是一项有价值的练习。

如果灌木丛后面有噪音，那就跑，我们要理解冲动行事是一种自然趋势。只是我们要学会利用这一常识。

第四条：关注事实而不是故事

故事通常有情感内容，因此它们吸引了X系统——快速而肮脏的思维方式。如果你想使用更符合逻辑的思维系统(C系统)，那么你必须关注事实。一般来说，事实在情感上是冷漠的，因此会从X系统传递到C系统。

—詹姆斯·蒙蒂尔

第五条：认识到群体可能是错的

如果你保持逆向思维，并以大多数投资者在错误的时间做了错误的事情为前提，你就不太可能惊慌失措，在别人做错事的时候凭感情行事。这并不是说，你应该盲目地在别人卖的时候买，或者在别人买的时候卖；

当一只股票的价格会受到“一群人”的影响，而价格是由最情绪化的人、最贪婪的人或最沮丧的人设定的，很难说市场总是理性定价。事实上，市场价格经常是荒谬的。

—沃伦·巴菲特

然而，这并不意味着仅仅因为不受欢迎，企业或股票就是明智的购买；逆势策略和跟风策略一样愚蠢。需要的是思考而不是投票。不幸的是，伯特兰·罗素对生活的观察在金融界非常普遍：大多数人宁愿死也不愿思考。很多人都知道。

—沃伦·巴菲特

作为投资者，有些投资不像你预期的那样成功，这是不可避免的。这在生活中是事实。但通过确保你的投资组合持有不同行业的组合，并保持适当的头寸规模，将有助于你在特定事件影响这些证券时保持理性的观点。

第六条：记住你拥有一份生意

我认为，每当你经历一段业绩不佳或急剧下滑的时期，你必须提醒自己，你拥有一家真正的企业，随着时间的推移，企业业绩会推动回报。你还需要灌输一定程度的谦逊，这允许重新评估假设以识别错误。我依靠这两个想法来帮助我在危难时做出理性的决定。譬如2015年、2018年。

第七条：关注收益

重要的是要认识到股价可能会波动，而且不太可能反映出企业真正的潜在价值。通过认识到股票是企业的部分所有权，关注公司的收益而不是股价，你更有可能抓住长期赢家。只要收益有所改善，不存在结构性问题，股票价格合理，随着时间的推移，价格将反映业务的基本面，而不是市场的情绪。

我知道股票代表企业的部分所有权，随着时间的推移，股票市场将反映出它们真正的内在价值。危机带来的担忧和恐惧让许多投资者忘记了这个简单的事实。

—弗朗索瓦·罗雄

对于对股票的恐惧或对市场波动的不良行为，有什么治疗方法？我的答案很简单:不要着眼于短期市场。如果你获得好结果的障碍是你对市场起伏的情绪，那就建立一个保护你不受这些情绪影响的系统。

—弗朗索瓦·罗雄

第八条：保持长远观点

大多数投资大师都认识到成功的投资是一个长期的游戏。短期内，价格可能会大幅波动。尽管全球股票市场在过去一个世纪里平均实现了10%的年回报率，但年回报率的范围是高度随机的。关注未来是值得的；公司的产品会继续被需求吗？增长有漫长的跑道吗？管理有能力吗？该公司是否可能在5年内赚得更多？

第九条：避免杠杆作用

很难说股票在短期内会下跌多远。即使你的借款很少，你的头寸也不会立即受到暴跌市场的威胁，你的头脑很可能会被可怕的头条新闻和令人窒息的评论弄得慌乱。一颗不安的心不会做出好的决定。

—沃伦·巴菲特

第十条：乐观点

在市场极度紧张的时候，记住人类的聪明才智和发达国家的长期韧性是值得的。简单地改变环境，比如出去散步或者离开办公桌，可以帮助你思考得更清楚。你可能会发现变化不大。金融市场之外的人将会做他们前一天做的事情。

我们可以想想自1945年以来，已经发生了11次衰退。股市四次下跌超过40%。危机有一个共同点就是：它们都结束了！

对人类长期潜力的坚定信心是指引我们走向投资世界目的地的灯塔，尤其是在风暴肆虐的时候。

我认为巴菲特说得最好：“要想在股市上成功，当别人贪婪时要害怕，当别人恐惧时要贪婪。”

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