一口气收购38家光伏公司，海宁皮城的转型棋局怎么下？

8月12日，海宁皮城公告资产收购事项，全资二级子公司海宁皮城新能源开发有限公司拟花费2.26亿元收购共计38家标的光伏公司100%股权，取得一批已并网分布式光伏电站。

此次集中收购多家新能源企业引发市场讨论。该新能源平台成立背景、公司跨界光伏的动因、标的资产实际质量，以及在分布式光伏行业现有周期下，本次交易所蕴含的机遇与风险，均成为市场关注焦点。

主业承压谋变

海宁皮城落子光伏拓新局

海宁皮城是国内皮革专业市场龙头，主营皮革专业市场开发、商铺招商租赁及运营管理，物业租赁与物业管理。公司通过延伸布局电商直播、会展活动、金融担保等配套业态，不过，受消费大环境变化以及线上渠道分流影响，企业近年经营压力凸显。

海宁皮城新能源开发有限公司成立于2022年3月，由上市公司全资子公司海宁中国皮革城投资有限公司100%持股，是上市公司专门设立的新能源业务载体。业务范围包含光伏发电、储能服务、充电桩运营、综合能源服务等。

公司成立后并未直接大举对外收购，而是先落地自有园区屋顶光伏项目，打磨电站运维、电费结算、项目管理等实操能力，辅以小额新能源对外投资，历经四年积累，才启动本次大额收购。

所以可以看出，从2022年开始，海宁皮城就已经有意进入光伏行业。

因为对于公司而言，受经营环境影响，想把新能源平台、投建光伏项目，当作开拓新业务增长点的重要方向。

光伏电站前期投入大，但项目并网发电之后，差不多能连续20年带来稳定的现金收入。可以缓解传统租赁业务受市场周期起伏的影响。配合国家双碳相关政策，公司还可以拓展综合能源、碳资产管理这类业务。手上大量园区、市场的屋顶，都可以拿来开发利用，和现有业务形成互补，发挥协同价值。

同时公司发行绿色债券，可以拿到利息更低的资金，给新能源业务扩张提供资金保障。

批量收购存量光伏电站

新业务扩张伴运营压力

根据相关公告，海宁皮城旗下新能源子公司计划收购浙江昇茂新能源科技股份有限公司，以及其全资子公司海宁聚晖新能源有限公司、海宁鑫杰新能源科技有限公司所持有的合计38家光伏项目公司全部股权。

针对这笔收购来看：本次交易花2.257亿元，买下38家光伏公司的全部股权。这些公司只做光伏发电，手里一共有107座工商业分布式光伏电站，总装机大约112.42兆瓦。

电站分布在浙江、江苏、安徽、湖北，绝大部分落在长三角的工业园区屋顶。所有电站都已经并网验收，各类手续齐全，产权清楚，没有抵押，也没有重大官司纠纷，电站平均还能运营大概20年。

天源资产评估有限公司以2025年11月30日为基准日，采用收益法为评估方法，确定上述38家标的公司评估价值约为2.47亿元，较账面价值约1.76亿元的增值率为40.58%。但经过谈判，最终收购价比评估价更低。资金来自公司自有资金或者外部筹措。

交易还设置了尾款保证金，分四年逐步解冻，用来防范后续可能出现的经营风险。这笔交易金额没有触发重大资产重组，只需要董事长办公会审批，不用提交股东大会审议。

当前市场最关注的，还是这38家光伏企业的资产质量。总的来说，收购的是已经建好投产的成熟光伏电站，不用再面对建设时期工期超支、造价上涨、并网审批等各类麻烦。长三角的工厂屋顶，大部分电量可以工厂自己使用，理论上电费收入会比较稳定，这也是上市公司愿意收购的主要原因。

不过，这批资产也不是全都完美。部分公司已经出现阶段性亏损，2025年诸暨晶顶新能源、滁州鑫嘉晖新能源就亏了钱；2026年上半年，池州市科同新能源、台州谊鑫光伏等多家公司继续亏损。上市公司的说法是，亏损主要是计提资产减值造成的，并不是电站发电本身长期出问题。

一次性收购几十家项目公司，也会带来管理上的挑战。38家公司分散在四个省份，地域很广，屋顶又分属于不同园区里的各家工厂。后续会遇到不少潜在问题：屋顶租赁到期、厂房产权发生变动、工厂经营困难不交电费、屋顶损坏，整体运维管理难度也会加大。

工商业分布式光伏的收益，很看厂房企业能不能正常经营。如果工厂经营不好甚至停产，原本工厂自用的电量就会大幅减少，只能把电低价卖给电网，项目实际收益就会明显下降，这也是这类光伏项目天生自带的风险。

分布式光伏变局：从增量开发走向存量资产流转

把这次收购放到2026年分布式光伏的行业大环境里来看，行业已经告别前些年拼命抢地盘、疯狂建新电站的扩张阶段，现在进入比拼存量资产的时代。

早些年分布式光伏是国内光伏装机增长的主力，2021年新增装机规模已经超过大型地面光伏电站。但到2026年，行业整体热度明显降下来，全国分布式光伏新增装机同比出现明显下滑，江苏、山东这些过去光伏发展很快的省份，新项目装机量也大幅缩水。

背后是多重现实原因：电网接纳光伏发电的能力已经接近上限，不少地方实行光伏分区管控，部分区域还会出现发电被限制的情况；工商业电价改成市场化定价，分时电价经常调整，直接影响到老电站的收益预期；优质屋顶资源大家抢得很厉害，新项目的收益水平整体往下走。央国企投资也变得谨慎，市场重心已经从拼命新建电站，转向收购整合已经建好的存量电站。

整个行业的玩法已经变了。以前大家都热衷于拿地拿屋顶、新建光伏项目，现在有大量已经建好的电站想要转手卖掉。

很多民营光伏企业，只擅长做项目开发建设，没有足够资金和能力长期持有运营电站，项目建好之后，就把一批项目公司打包对外转让。这次浙江昇茂一次性出让38家项目公司，就是处在这样的行业大背景之下。

对收购方来说，直接买现成的存量电站，可以跳过漫长的建设过程，快速把资产规模做起来。但也要仔细排查历史遗留问题，屋顶租赁协议、电费结算、设备损耗、历史欠费等方方面面，都可能藏着看不见的风险。

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