阿维塔二闯港股：光环之下，三道坎还没迈过去

近日，港交所网站更新了一份招股书，阿维塔科技第二次叩响了港股的大门。距离上一份招股书失效，刚过去34天。

一般情况下，招股书失效后重新递表，多数企业都会留出两三个月的缓冲期，充分消化监管问询的问题，再挑选合适的市场窗口重新亮相。但阿维塔招股书刚失效就立刻重递，难免有一种片刻不能等的意思。

背靠长安、华为、宁德时代三大巨头的耀眼招牌，阿维塔从诞生起就被看作是含着金钥匙出生的造车新贵。

但阿维塔的实际情况，比它身上的光环要复杂得多：销量下滑53%，三年累计亏掉112亿。它讲的那个“新豪华”故事，消费者似乎还没完全买账。

二次递表绝不是终点，更像是一场硬仗的开始。

01 销量腰斩与盈利悖论，规模幻觉下的真实困境

我们先来看一组反差巨大的数据。

2025年，阿维塔销量达12.27万辆，营收攀升至256.31亿元，同比增长68.5%。这份成绩放在新势力阵营中毫不逊色，甚至相当亮眼。招股书中也特意展示了三年复合增长率超113%的漂亮增长曲线。

但到了2026年，问题就出现了。

根据招股书数据，今年上半年阿维塔累计交付27619辆，同比下滑超过53%，月均交付不足5000辆。对照年初设定的22万辆年销目标，上半年完成率不到13%。这意味着，去年的增长势头不仅没能延续，反而遭遇腰斩。

为什么去年销量还在一路飙升，今年突然就开始下滑了，出了什么问题？

市场上多将问题归咎于产品定位、下沉渠道劣势导致获客难、价格战下高端形象模糊等等。

但这里有一个容易被忽略的细节是，2024年、2025年的高增长本身就有水分。界面新闻报道，2024年，阿维塔启动了渠道大转型，从纯直营模式转向经销模式，90%的门店纳入经销体系。

渠道扩张带来的批发量冲高，在财务报表上会体现为营收和销量的双重增长，但这些车有多少真正到了消费者手里，又有多少压在了经销商的库存里呢？

进入2026年，渠道铺货的红利吃完了，真实的终端需求就露了出来。

更值得关注的，是盈利端的问题。市场一度相信，这套由长安造车、华为智驾、宁德电池组成的强强联合，很快就会完成盈利闭环。

但事实是，阿维塔每卖一辆车，长安要赚走制造端的钱，华为要收智驾方案和鸿蒙座舱的授权费，宁德时代要赚电池的钱。三家供应商各取所需之后，留给阿维塔自己的利润空间还剩多少？

据招股书，2023到2025年，阿维塔净亏损分别为36.93亿、40.18亿和34.89亿元，三年累计亏掉112亿。

理论上规模效应应该带来成本下降，但阿维塔的亏损改善速度，远远跟不上营收增长速度。2025年营收增长了68.5%，亏损只收窄了13.2%。照这个节奏，要扭亏为盈，还得等多久？

对于2026年的业绩，招股书里预计会继续亏损。

02 CHN模式下，三方博弈下的治理问题

阿维塔始终绕不开CHN这三个字母。长安、华为、宁德时代，三家行业巨头联手，各自拿出看家本领，按理说应该是所向披靡，但现实比理想复杂得多。

三巨头联手，有时候不是1+1+1大于3。

先说股权治理的问题，这也是证监会六连问里第一条就盯上的。

图源：公司招股书

阿维塔的招股书对外宣称无单一实际控制人，强调这是一个三方协同治理的平台。长安汽车持股40.99%，是绝对的第一大股东，重庆地方国资平台合计持股超过20%。也就是说，长安体系加上重庆国资，股权占比超过60%，国资占据绝对主导地位。

一边说无实控人，一边长安持股超四成、国资占大头，这两个说法是否矛盾呢？

控制权界定模糊，表面上是合规问题，根子上是治理问题。三个股东，三种诉求，谁说了算？

长安想要的，是一个能撑起高端化转型的品牌，带动整个集团的品牌向上。所以长安更看重阿维塔的定位和调性。

宁德时代是阿维塔的第二大股东，同时也是主要的电池供应商。对宁德来说，阿维塔卖得越多，电池出货量就越大，自己的生意就越好。至于单车利润多少，那是阿维塔的事。所以宁德更倾向于走量，价格可以往下探。

华为的角色最特殊。它不直接持股，但深度参与技术合作。阿维塔的智驾系统用华为的，座舱用华为的，甚至阿维塔还花了115亿买下了华为子公司引望智能10%的股权。将供应商—客户关系升级为资本+技术深度绑定，锁定智能驾驶和座舱技术优先权。

华为要的是什么？它要的是智驾技术的落地，也是鸿蒙生态进入汽车领域的入口，它更关心技术迭代的速度、生态规模能做到多大，至于阿维塔赚不赚钱，并不是它要考虑的。

三方各有各的算盘，产品到底定价多少？技术路线究竟往哪儿走？销售渠道又该怎么布局？

管理层的频繁更迭更可能让战略决策失去连贯性。在2021年7月，谭本宏出任阿维塔董事长，在2023年12月，朱华荣担任这一职务，2025年9月，长安汽车董事长朱华荣不再兼任阿维塔董事长，由80后副总裁王辉接棒。

03 品牌悬浮，高端故事还能讲多久？

阿维塔的品牌定位是新豪华，价格区间在22万到70万，瞄准的是高端新能源市场。

从品牌独立性上看，一个最直观的感受是：消费者说起阿维塔，第一反应可能往往是华为的技术，而不是阿维塔这个豪华品牌。品牌认知被华为的光环淹没了，这到底是好事还是坏事？

强烈依赖华为的技术背书，就很难建立自己的品牌独立性，就容易被问界、智界等同是华为系的品牌分流客户。

图源：公司网站

从品牌认知上看，豪华品牌不是靠定价定出来的，是靠品牌积淀、用户口碑、服务体验一点点堆出来的。BBA用了上百年，蔚来、理想也打磨了十年左右。阿维塔才几年？品牌认知还在建立期，就急于贴上豪华标签，消费者未必买账。

2026年销量腰斩，原因是多方面的，但品牌力不足肯定是其中之一。同价位区间里，特斯拉、蔚来、理想、极氪，甚至华为自己的问界，都在抢客户。阿维塔凭什么让消费者多花钱？靠设计？靠智驾？这些东西竞争对手们也有。

例如，蔚来靠专属换电体系、圈层社群夯实豪华身份，理想锚定家庭舒适豪华心智，极氪依托吉利制造底蕴塑造性能高端标签，各品牌均有清晰不可替代的价值标签。

而阿维塔，既没能剥离华为技术车的固有认知，也未构建专属服务生态与用户圈层，这就需要阿维塔找到属于自己新豪华的支撑点。

港股上市不是终点，而是另一段路程的起点。就算顺利完成了上市，销量的问题、盈利的问题、品牌的问题，一个都不会少，还是得一个一个去解。

资本市场可以等，但市场不会等。新能源淘汰赛已经进入下半场，留给阿维塔的时间，还会有多少？