中国移动：加税 + 降费，全靠高分红撑场？

中国移动于北京时间 2026 年 8 月 13 日晚的港股盘后发布了 2026 年第二季度财报（截止 2026 年 6 月），要点如下：

1、经营数据：中国移动2026 年第二季度总营收为 2716 亿元，同比下滑 3%，主要受通讯业务下滑的拖累。对于公司通讯业务下滑，一方面受增值税增加的影响（6%->9%），另一方面受通讯业务 ARPU 值下降的影响。

中国移动 2026 年第二季度经营性利润为 493 亿元，同比下降 15%，主要受收入和毛利率双双下滑的影响。

2、核心业务表现：用户继续增长，资费还在下滑

a）移动业务：从用户数来看，$中国移动(600941.SH) 本季度的移动用户数回升至 10.11 亿，环比增长 212 万左右。然而公司在上半年的单用户月均资费 ARPU 回落至 45.1 元，同比下滑 9%。

从 2026 年 1 月 1 日起，公司的通讯业务受 2% 左右的增值税影响。如果不考虑增值税影响，上半年公司移动端的户均资费仍出现了 6% 左右的下滑，这对公司营收和毛利率产生了直接影响。

由于公司从今年年初开始不再按季度披露单用户的月资费，海豚君认为增值税对资费端影响大约在 3%。即便剔除该影响，也能看到移动端用户资费的下滑仍在提速。

b）宽带业务：相对稳健，维持增长的态势。其中本季度公司的宽带联网数为 3.37 亿，环比增长 390 万户。

公司从上季度开始调整了披露口径，将此前公布的 “有线宽带数” 调整成 “宽带联网数”，其中包含了家庭宽带、企业宽带、互联网专线和数据专线。

3、资本开支：中国移动 2026 年第二季度的资本开支大约为 359 亿元，同比减少 33 亿元。公司并未更新全年展望，公司此前预期 2026 年资本开支为 1366 亿元，同比减少 150-200 亿元，其中公司将削减通讯网络类资本开支，继续增加对算力网络的资本开支。

4、ROE 及分红情况：公司本季度的 TTM ROE 为 9.9%，同比增长 0.1pct。公司在上半年分红为 480 亿元，结合公司在中报中公布的分红计划，公司预计还将分红 544 亿左右，那么公司当前的股息支付率（分红/税后现金性利润，TTM）在 73% 左右，相对平稳。

此处的 ROE 和分红情况测算，都依据于税后现金性经营利润，公司本季度约为 493 亿元。【税后现金性经营利润=（公司经营利润 + 折旧摊销 - 资本支出）*（1-税率）】

海豚君整体观点：加税又降费，只剩股息撑场子

中国移动在本季度收入端和毛利率同比都出现了下滑，主要受到增值税提升和移动端资费下降两方面的影响。

值得注意的是，这里的 “下滑”，不能完全用增值税来掩盖。增值税对通讯业务的影响应该在 2% 左右，然而本季度通讯业务出现了将近 5% 的下滑，其余的 3% 主要是受移动端用户月均资费下滑的拖累。

【增值税新政策：2026 年 1 月 1 日开始，将流量、短信和彩信服务从 “增值电信服务” 升级至 “基础电信服务”，相应的增值税从 6% 提升至 9%。】

在经营面出现下滑的情况下，市场更关注公司的分红情况。从报表中反应，公司二季度分红支出 283 亿元，公司宣布后续还将分红 544 亿元，可以估算公司的股息支付率（分红/税后现金性利润）在 73% 左右。

整体来看，中国移动当前受到增值税和用户资费下滑的双重压力，这导致公司业绩出现了持续的下滑。结合当前情况看，公司全年利润端将出现下滑的情况，已经将 PE 抬升至 10xPE 以上。

从 PE 的角度，公司当前估值已经不低了，当前市场对公司的关注点主要是股息/分红方面。在考虑增值税和资费下行影响的情况下，海豚君预估公司 2026 年全年 EBITDA 为 3192 亿元，同比下滑 6%。假定公司全年 1450 亿元的资本开支（CS 表），公司税后现金性利润预估为 1360 亿元。

结合公司的股息支付率（70-80%），公司全年分红有望达到 950-1080 亿元。在当前港股市值（1.53 万亿元）之下，大约对应 6.2-7% 的股息。

对于成长性的投资者来说，中国移动是没有吸引力的。对中国移动的投资，主要来自于市场对高股息的配置/避险需求。在此前科技成长板块回调的时候，公司吸引到了部分资金的避险需求。

即便在当前业绩承压的情况下，公司（港股）仍将给出 6% 以上的股息回报率。如果后续业绩进一步下滑，公司仍可以通过提高股息支付率来支付较高的股息（被动操作，提升股票的吸引力）。

以下是海豚君对中国移动财报的详细数据：

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