杰瑞股份经营现金流跌至-7.48亿!200亿大单之下是管理层频繁变动、增利不增收的底色

杰瑞股份增收不增利现金流转负，200亿燃机订单待2027年交付。

预见能源获悉，8月13日晚间，杰瑞股份披露了2026年半年度报告。上半年营收76.46亿元，同比增长10.81%。归母净利润11.96亿元，同比下降3.65%。扣非净利润11.4亿元，同比下降7.37%。经营活动现金流净额从去年同期的31.44亿元，直接跌到-7.48亿元，降幅123.79%。

增收不增利，现金流由正转负。

与此同时，这家市值超1500亿的民营油服龙头，正在讲一个关于燃气轮机的宏大故事。自2025年11月以来，公司累计斩获超31亿美元（约合人民币209亿元）的数据中心燃气轮机订单。其中2026年7月单笔就签了14.65亿美元。

故事很性感，财报很骨感。这两件事放在一起，难免让人多想一层。

三个技校老师

干出了一家千亿公司

要理解杰瑞股份今天的问题，得先看看这家公司从哪来的。

孙伟杰，1963年出生于山东莱州。1991年从山东工商学院毕业后，进了烟台黄金技校，先后干过团委书记、学生科长、教务科长。1993年，30岁的孙伟杰以每年2.5万元的价格承包了校办企业“黄金实业开发公司”，靠矿山设备配件贸易赚到第一桶金。

1997年，孙伟杰拉上技校同事王坤晓、会计刘贞峰，三人凑了50万元，成立了烟台金日欧美亚工程设备有限公司，这是杰瑞股份的前身。

真正让这家小公司脱胎换骨的，是2001年的一台“废车”。青海油田一台价值数千万元的进口压裂车从山上摔下来，发动机变形，水箱、散热器全部报废。国内最权威的维修厂修了8个月，判了“死刑”。青海油田抱着“死马当活马医”的心态找到孙伟杰。孙伟杰的团队每天工作近20小时，累了就睡在设备旁，3个月后硬是把车救了回来。

这一战让孙伟杰确信：“能修就能造”。杰瑞从此从维修走向制造，从配件迈向整机，2003年研制出首台固井橇，2010年登陆深交所。

2025年胡润百富榜上，孙伟杰以110亿元财富位列第647位。三个技校老师，干出了一家千亿上市公司。

但创始人的逆袭故事再动人，也掩盖不了一个现实问题——这家公司的治理结构，越来越让人看不懂了。

董事长三年换三任

创始人在“退”与“不退”之间

2023年1月，创始人之一王坤晓卸任董事长，接棒的是1981年出生的，由公司确认的“接班人计划”框架之下上位的李慧涛。

2025年12月29日，杰瑞股份完成第七届董事会换届选举。李慧涛的董事长却没了，改任副总裁。新董事长是李志勇，1977年出生，此前历任油田事业部销售经理、区域经理、副总经理、公司副总裁、总裁。结果，其创始人之一的孙伟杰又继续担任总裁。

三年，三任董事长。从王坤晓到李慧涛再到李志勇，像走马灯，而所谓“接班人计划”更显名存实亡。

截至上半年末，孙伟杰继续担任总裁，王坤晓和刘贞峰仍是董事。

创始人名义上“退居二线”，实际上把持着总裁位置。职业经理人轮番上位又迅速更迭，董事长成了“消耗品”。所谓的“接班人计划”，与其说是选拔年轻的优秀人才，更像是创始人在玩“退一步进两步”的游戏。

一家市值1500亿的上市公司，核心管理层却频繁变动；提出“接班人计划”，但管理层始终没有实现真正改革，如此反复，令人生疑。

200亿订单在手

利润和现金流却不给面子

杰瑞股份这轮股价暴涨的核心叙事，是燃气轮机，本来给油田野外作业供电的，结果撞上了AI算力爆发的“缺电”窗口。北美数据中心正在陷入缺电慌，杰瑞的燃气轮机发电机组正好对口。

2025年11月，杰瑞拿下第一个北美数据中心燃气轮机订单。到2026年中报披露日，累计斩获超31亿美元订单。其中2026年7月单笔14.65亿美元。公司还与西门子能源签署战略合作协议，与美国FTAI Power签了合资协议。国金证券研报认为，FTAI具备1000台25MW机头储备，预计2026年四季度开启大规模生产。

股价今年涨了114%，市值突破1500亿。

但2026年半年报的数字，不太好看。

上半年营收76.46亿元，同比增长10.81%；归母净利润11.96亿元，同比下降3.65%。二季度更惨，归母净利润6.08亿元，同比下降21.6%。毛利率30.97%，同比下降1.22个百分点。

公司解释，利润下滑主要受三重因素影响：中东地缘冲突导致油气工程项目交付延期；汇率波动带来汇兑损失2.64亿元；出售光明能源公司及电力业务尚未集中交付。国金证券测算，剔除汇兑损失和光明能源基数影响后，上半年归母净利润约14.6亿元，同比增43.5%。

听着都有道理，但现金流的数据摆在眼前。经营活动现金流净额从去年同期的31.44亿元，直接跌到-7.48亿元。预付款项较年初暴增141.62%至26.43亿元——公司在拼命锁核心部件产能。应收账款67.8亿元，存货71.63亿元，二者合计占总资产的35.24%。

200亿的“期货”

要等到2027年

燃气轮机的订单是真的。但问题在于，这些订单什么时候能变成真金白银？

燃气轮机发电机组交付时间集中在2027年及以后。14.65亿美元的大单预计2027年底前交付完成。

换句话说，资本市场已经把2027年的业绩预期，打进了2026年的股价里。中金上调2027年净利润预测44.3%至78.83亿元。按这个预测，当前股价对应2027年市盈率约18.8倍。听着不算贵，但前提是所有订单都能如期交付、所有假设都能兑现。

杰瑞还在讲另一个故事。液冷和数据中心一体化。公司推出了液冷机柜、CDU、储能方舱等产品。中金认为数据中心一体化业务是燃气轮机空间的数倍。但液冷业务目前还在认证阶段，订单刚刚起步，而这又是一个需要时间验证的故事。

孙伟杰当年修好那台压裂车，靠的是3个月不睡觉的“死磕”。如今要兑现这200亿燃机大单，靠的可不只是“死磕”，还有供应链的交付能力、现金流的承压能力、管理层的执行能力，以及一个稳定的董事会。

董事长三年换三个，现金流从正31亿变成负7亿，200亿订单要等到2027年才能兑现。

故事讲到了1500亿市值，但对杰瑞股份的考验，似乎才刚开始。

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