中芯国际，全村人的希望！

中芯国际单季营收首次突破30亿美元，创历史新高，而且不只是营收好看，毛利率、净利润、产能利用率，几乎所有核心指标都在改善。

另外今年没有看到降价的可能性，这是管理层在业绩说明会上讲的。

下面来看一下中芯国际今年上半年的具体表现。

二季度销售收入30亿美元，环比增长20%，同比增长36.1%，毛利7.6亿美元，毛利率25.3%，环比提升了5.2个百分点，去年同期只有20.4%。

归母净利润4.79亿美元，环比增长142.7%，同比增长261.7%。

虽然利润里面有一部分是一家子公司带来的一次性收益，但即便把这部分剔掉，利润的表现依然很好。

加上一季度，今年上半年营收55亿美元，同比增长23.7%，归母净利润6.8亿美元，毛利率上半年综合23%，同比上升了1.5个百分点。

这个毛利率水平，对比中芯国际自己过去几年的表现，算是上了一个台阶。

当然25%的毛利率在晶圆代工行业里依然不算高，台积电就不用说了，毛利率常年50%以上，即便是联电和格芯，那也有30%多。

所以中芯国际有进步，但是还远远不够。

中芯国际的毛利率之所以上不去，核心原因就一个，折旧太重了，这个等下再讲。

先来看看中芯国际的增长是怎么来的。

出货量287万片，折合8英寸标准逻辑，季度比较增长14.4%，而且平均销售单价环比还提升了5.7%，也就是量价齐升。

二季度月产能109.65万片，折合8英寸标准逻辑，比一季度增加了1.8万片，新增的8000片是12英寸的产能，现在12英寸营收占比已经到了78.2%，大尺寸化是必然的。

产能利用率93.7%，环比只提高了0.6个百分点，但出货量却环比增长了14.4%，远超产能增速，咋做到的？

管理层的解释是公司把靠近出货端的工序优先排给了客户，新投片的部分适当放缓，意思是把已经做了一半的先做完发出去。

我不知道中芯国际是怎么说服部分客户的，这种方式只能说是取巧，而且只能短期内提升出货量，不能持续，这也是三季度指引的环比增速只有2%到4%的原因。

出货量的增长，当然主要是因为AI，不过主要不是AI芯片本身，而是AI配套芯片。

中芯国际目前还不能量产最先进的AI芯片，这个应该都知道，但是AI不是一个孤立的东西，它是一个庞大的产业链。

一个容纳72个GPU的机柜，仅电源管理一项就要用到一万六千多颗器件，所以很多配套器件不需要最先进的制程，但需求量巨大，这就是所谓的AI溢出效应。

所以AI芯片本身主要还是台积电的蛋糕，AI产业链上的配套芯片，分蛋糕的人就多了，中芯国际是巨头之一，他的核心优势不在先进制程，而在成熟制程的规模。

还有一个很有意思的现象，海外大厂比如台积电、三星，从2025年下半年开始减产8英寸产能，把资源转向AI相关的先进制程，所以部分成熟制程市场就让出来了。

这一点在存储领域也一样，我们的存储企业之所以业绩这么好，很大一个原因就是三星、海力士、美光他们让出了部分中低端市场。

所以这也算是全球整个半导体行业在发生产业转移，如果按照TrendForce的说法，这个转移涨价效应会延伸到2027年。

涨价效应体现到中芯国际身上，就是二季度平均单价环比提升了5.7%。

按照管理层的说法，涨价只覆盖了供不应求的部分，手机类和面板驱动类产品到现在都没有涨价，因为消费电子难。

而且因为持续涨价，公司给的三季度指引，毛利率是26%到28%，环比又要提高，下半年的业绩也有保障了。

这个涨价能力比我预期的要好，而且在业绩说明会上，管理层说目前的价格与行业领先水平仍存在较大差距，需要与客户协商实现更公平的定价。

翻译成白话就是，中芯国际的价格还是偏低的，还有涨价空间，看样子中芯国际之前一直靠低价抢市场的策略，现在趁着行情好要换一换了。

再来看看具体的业务结构变化。

二季度消费电子占比44.2%，还是最大头，工业与汽车占比16.5%，比去年同期10.6%大幅提升了，电脑与平板占比15.6%，差不多维持去年水平，智能手机占比16.9%，这个同比大幅下降了。

智能手机以前是中芯国际的绝对主力，现在占比越来越低，当然也不是手机业务不行了，是其他领域涨得太快了，手机业务的绝对值是增长的。

尤其是工业与汽车，以及电脑与平板这两块，绝对值环比增长了四成左右，这也是AI溢出效应的直接体现。

因为工业与汽车里面的电源管理芯片、BCD工艺需求，电脑与平板里面的AI配套芯片等等，都是这轮增长的核心。

消费电子的表现比我预期的要好，据说是客户担心明年拿不到产能，所以提前备货，这个我不确定，反正绝对值增长了16%。

如果对照涨价情况来看，是有可能客户在抢产能。

中芯国际的产能利用率极限值是95%，因为要留5%的产能做研发，但是扩产也就意味着折旧，这也是困扰中芯国际的老问题。

上半年折旧23亿美元，同比增长30%，全年预计接近50亿美元，而且2027年还会继续增长，我看不是2027年，未来几年都不会小。

因为中芯国际这几年都在疯狂扩产，每年资本开支都是经营现金流的两三倍，今年上半年资本开支34亿美元，全年肯定还会更高。

目前这个折旧水平，对毛利率的影响大概在4到5个百分点。

从好的方面来说，中芯国际的实际盈利能力比财报更强，从坏的方面来说，这就是重资产行业的宿命，只能尽力提高盈利能力。

只有让收入一直增长，毛利率一直提升，产能利用率维持高位，新增产能能够快速被消化，折旧这个问题才能解决。

光伏行业就是面临这个问题没法解决，只能继续熬着。

关于中芯国际的估值问题一直是市场所争论的，对于一家目前这个业绩体量的制造业公司，目前这个市值真不低，核心就在于市场给了充分的AI预期。

如果中芯国际未来能解决先进制程的量产问题，前景确实很大，但这需要整条产业链共同努力，单靠中芯国际是不行的，至少设备就是一道坎。

如果只是靠成熟制程的规模和价格回暖，那现在这个市值就有点透支了。

所以我个人觉得，中芯国际目前的状态是，基本面在持续改善，但改善的速度和幅度还没有到可以支撑万亿市值的地步。

中芯国际从两年前的产能过剩，库存高企，毛利率下滑，到现在量价齐升、订单排队，毛利率持续改善，这个进步是非常优秀的。

但是折旧压力、产能天花板、先进制程瓶颈，这三座大山还是得一座座翻过去才行，虽说有AI行业溢出效应的加持，但也要一步一个脚印走才行。

所以距离真正的高光时刻，我觉得还有距离，作为全村人的希望，中芯国际必须成功，我也相信未来肯定会成功，所以是一家值得长期跟踪的公司。

剩下的，就交给时间。

我对优秀公司的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

欢迎加入黑猫的专栏，一起学习，一起研究，一起赚钱，让投资变得更简单！

#股市分析#