半年亏1.67亿，股权激励锁定大半员工，上纬新材赌什么？

研究员｜张叶

近日，新材料公司上纬新材发布2026年半年报，这是智元机器人“入主”、稚晖君（彭志辉）任董事长后，市场看到的第一份中期成绩单。

数据显示，该公司上半年营收8.03亿元，同比微涨2.42%，但归属上市公司股东净亏损1.67亿元，而去年同期盈利2990万元。

上纬新材称，拟向347名员工，授予限制性股票806.72万股，对应公司总股本占比2%，首次授予645.38万股，占本次授予总量约80%。激励对象占公司总员工达51.26%，超半数。

按其方案，此次股权激励授予价格为91.85元/股，预计股份支付费用约4.65亿元，分4年摊销。

对于本次激励计划，上纬新材的考核指标将全部围绕机器人新业务。

具体而言，2026年，机器人业务营收占总收入比例要不低于25%、研发投入占新业务营业收入比例不低于40%。2027年，以2026年为基数，新业务收入净增长率不低于160%、研发投入净增长率不低于100%；2028年，净增长率不低于700%、发明专利新增不低于400项、研发投入净增长率不低于300%。

巨丰投资首席投资顾问张翠霞告诉第四波，4.65亿元，分4年摊销，有可能会侵蚀公司后续的年度净利润，“上纬新材的这一股权激励方案，是典型的高绑定、高门槛转型激励设计，风险与收益并存。”

她解释，直接绑定机器人新业务一线执行层，避开传统主业干扰，资源倾斜导向明确。此外，2026-2028年，三期归属三项指标，任何一项不达标则当年归属比例为零，容错空间为零。

张翠霞称，消费级具身智能仍处于早期，技术迭代快，用户需求未定型。C端市场竞争激烈，渠道、供应链及产品体验要求极高，存在不及预期风险。在无重大技术突破或爆款产品情况下，上纬新材达成业绩目标的概率约为25%-30%。如果未来，公司获得大额B端订单或C端现象级爆品，概率可提升至50%左右，“为达标，上纬新材需维持高强度研发投入，每年数亿元，可能导致后期年度持续亏损，净资产进一步缩水。”

针对上半年亏损，上纬新材解释主要因消费级具身智能机器人业务研发投入，高达1.64亿元。上半年，上纬新材12个在研项目中，8个与机器人技术相关，预计总投入4.2亿元，占总规模比例达91.99%，已经累计投资超过1.7亿。

目前，上纬新材研发人员227人，其中消费级具身智能业务研发人员180人，报告期内工作时间不足半年。

九德定位咨询创始人徐雄俊认为，上纬新材的股权激励，强绑定机器人团队，但不考核盈利，“严苛的归零机制，可能倒逼业务突破，却也有为冲规模、损利润，挫伤士气的风险”。

在机器人领域，上纬新材有两款核心消费级机器人产品，“启元Q1”与“启元T1”，两者均未产生营收。截至2026年6月，该公司消费级具身智能机器人业务，预收货款2.1亿元。徐雄俊表示，预收款只是意向锁单，不等于验证订单，存在退款风险。

相比较，宇树科技2023年营收1.58亿元，2024年增长至3.88亿元，到2025年，两年时间，其营收飙升至约16.99亿元、扣非净利近6亿元。智元机器人2025年度营收突破10亿元。

徐雄俊指出，上纬新材定的目标比较激进。它不仅要面对产品量产爬坡、新渠道搭建的压力，还容易被倒逼采取压货方式冲业绩，再加上持续高额的研发投入，也会进一步加剧亏损、消耗公司现金流。

2025年7月，智元机器人通过协议转让和部分要约收购的方式，拿下上纬新材63.62%股份，交易金额约21亿元。完成交易后，实控人变为智元创始人邓泰华，彭志辉任董事长。自此，一家做高端特种树脂的科创板新材料龙头，打上了“消费级具身智能”标签。

一个月前，智元机器人确认已启动赴港上市流程，有投资人给出的目标估值在400亿—500亿港元（约合346亿—433亿元）。

徐雄俊认为，智元上市，短期会对板块情绪形成利好，但会让上纬新材的资产注入想象空间“消失”，“400亿到500亿港元估值，主要依托具身赛道的发展预期支撑，如果商业化进展不顺，估值也将会遭遇大幅下杀。”

张翠霞也称，智元上市后，短期内，受市场情绪催化，上纬新材可能享受赛道估值溢价，但中长期看，分化走势概率大，“如果智元破发，或暴露负面问题，如商业化不及预期、关联交易质疑等，风险将直接传导至上纬新材，可能引发其估值回调及股价阶段性调整。”

（文中内容和观点仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

编辑｜邱慧 张猛