华住上调全年指引：品牌引领与加盟体系驱动长期价值

8月17日，华住集团发布2026年二季度业绩：营收71亿元，同比增长10.8%；归母净利润16亿元，同比增长2.1%；调整后EBITDA达到27亿元，同比增长约20%。

公司同步上调全年指引，将全年收入增速指引由2%-6%上调至4%-8%，华住中国收入增速指引提高至7%-11%，管理加盟及特许经营收入增速指引由12%-16%提高至16%-20%。

从经营情况来看，二季度华住中国综合RevPAR为238元，同比增长1.1%，经营至少18个月酒店的同店RevPAR下降3.0%；同期管理加盟及特许经营收入达到35.86亿元，同比增长25.2%，营业利润同比增长24.1%，营业利润率由27.8%提高至31.1%。

目前华住集团的客房需求仍在温和恢复，利润结构则已经率先改善。华住依靠品牌、会员、运营系统和加盟网络扩大收入，重资产投入对增长速度的约束继续下降。

酒店业进入存量竞争后，由住客是否持续复购，加盟商是否愿意继续签约，共同决定连锁集团的长期质量。华住发布的财报的价值，也可以沿着这两类客户重新理解。

酒店需求回到常态，连锁集团正在把规模优势转化为利润率优势

数据显示华住中国ADR为298元，同比增长2.6%；入住率为79.8%，同比下降1.2个百分点；RevPAR增长1.1%。作为参照，洲际酒店集团二季度大中华区RevPAR同比增长0.8%。

华住二季度的客房数据谈不上强劲。中国酒店需求仍有韧性，但全面量价齐升尚未出现。相较之下，利润表现明显更强，具体来看：

二季度华住管理加盟及特许经营收入35.86亿元，同比增长25.2%；自营及租赁酒店收入32.33亿元，同比下降4.9%。上半年，管理加盟及特许经营收入占集团收入50.3%，去年同期为45.4%。酒店经营成本同比增长7.4%，低于收入增速，公司将成本率下降与轻资产扩张直接联系。

变化背后的财务机制并不复杂。自营酒店需要持续承担租金、装修、人工和折旧，管理加盟模式将物业和主要资本投入更多留给业主，集团依靠品牌授权、运营管理、会员导流和技术系统获得收入。网络扩大后，新增门店对集团资本占用相对有限，规模效应更容易沉淀到利润率与现金流。

截至6月底，华住全球运营酒店13539家，其中中国13417家。二季度华住中国新开498家酒店，497家采用管理加盟及特许经营模式；中国待开业酒店达到3054家。上半年公司共开业1035家，管理层仍维持全年新开2200至2300家的目标，并表示二季度末待开酒店数量同比、环比均有增长。

二季度华住经营现金流流入34亿元；6月底现金及现金等价物142亿元，总债务42亿元。公司推出新的三年25亿美元股东回报计划，并宣布约2.75亿美元普通现金股息。

华住的轻资产化还在改善股东回报能力。尽管扩张仍在继续，现金流也已经能够兼顾发展投入与股东回报。

旅行变得更高频也更克制，中端连锁正在承接新的住宿消费结构

2026年上半年，国内居民出游34.63亿人次，同比增长5.4%；国内居民出游总花费3.21万亿元，同比增长2.0%。五一假期国内出游3.25亿人次，同比增长3.6%，总花费1854.92亿元，同比增长2.9%。

目前中国服务消费发生了明显变化。出游人次持续增长，支出增速相对温和，旅游消费正在从集中释放回归更高频、更理性的日常支出。华住的基本面变化便是发生在如此行业大背景下。另外当前行业内还有一个突出特征：同期服务消费表现强于商品消费。

国家统计局数据显示，上半年服务零售额同比增长5.3%，商品零售额增长1.1%；7月社会消费品零售总额同比增长0.6%。

可见当前居民仍愿意为旅行、休闲和体验付费，只是对住宿价格、卫生、位置和服务稳定性的要求更加明确。这样的消费环境，对具备标准化能力的经济型和中端连锁更为友好。

华住的产品结构对这一需求带做了强力覆盖。汉庭、全季和桔子仍是公司大众住宿市场的核心品牌。电话会上，管理层称汉庭4.0的RevPAR明显好于旧版本；城际、全季大观、水晶和美居等中高端品牌运营及筹备酒店达到1738家。

产品升级既关系房价，也关系单店投资回报和品牌生命周期，最终还会影响加盟商是否愿意继续投入。

供给端同样留下了扩张空间。《金融时报》今年2月报道称，中国较大规模酒店的连锁化率约为30%-40%，美国约为70%-80%。

国内住宿市场仍有大量单体物业可以进行品牌化和连锁化改造。房地产调整背景下，存量物业的经营效率受到更高重视。成熟酒店集团所提供的会员、收益管理、采购和数字化能力，也因此拥有更现实的商业价值。

华住正向2万家酒店、2000座城市推进。截至6月底，在营及筹备酒店覆盖中国1468座城市。

未来的下沉扩张会更加考验产品适配能力：不同城市的房价上限、客源结构和物业成本差异很大，标准化品牌需要保留足够的区域经营弹性。

规模扩张进入质量约束期，单店回报与海外盈利决定增长含金量

轻资产模式虽然提高了开店效率，但在经营和加盟商回报上也不容马虎。因此，3054家中国待开业酒店代表收入储备，也意味着更高的执行要求。

管理层在电话会上继续强调“高质量”网络扩张，规模增长开始需要更严格的单店经济性支撑。接下来，在门店数量之外，成熟门店RevPAR、爬坡周期、闭店率和加盟商投资回报也会越来越重要。

海外业务则是华住下一阶段较有弹性的变量。

二季度华住国际收入13亿元，同比下降5.8%；综合RevPAR同比下降3.8%，受中东冲突以及东南亚新市场爬坡影响。同期海外业务调整后EBITDA为1.31亿元，较一季度亏损5600万元明显改善，管理层维持2026年海外业务全年盈利目标。欧洲二季度RevPAR同比增长1.1%，海外经营已经出现局部改善，不过跨区域品牌运营、成本控制和地缘风险仍需要时间消化。

华住还计划继续投入技术、AI、会员体系和品牌建设。轻资产并不意味着经营门槛降低。酒店网络越大，收益管理、质量控制、培训、采购和会员运营越依赖系统能力。规模如果缺少稳定体验支撑，品牌管理成本同样会被放大。管理层在电话会上明确提到，人才、技术与AI、H Rewards会员体系和品牌仍属于长期投入方向。

华住上调全年指引之后，中国酒店业接下来的方向也更加清楚：连锁化继续推进，行业竞争的颗粒度会越来越细。酒店集团的下一场竞争会落在每一家门店能够创造多少现金、每一位加盟商愿意把下一笔资本交给谁。

来源：港股研究社