多资产多策略，越来越成为聪明钱的首要选择了

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：风云君的研究笔记

前一阵，上半年的海外对冲基金业绩出炉，不出意外，收益与上半年AI科技行情，个别股票和事件驱动策略的业绩一骑绝尘。

但即使在这样的市场环境下，top20的策略中，大头依然是宏观/多资产策略。

不得不说，多资产多策略在海外高净值投资人中，已经成为了最重要的配置策略，没有之一。

如果我们再深挖一步，会发现海外投资人的选择越来越两极分化。

散户偏爱指数基金，门槛低，简单透明；而高净值人群，却把重金押注在多资产多策略这类稀缺的对冲基金上。

为什么这样？其实可以从供需两个维度看。

先说需求上。海外这批高净值人群早已完成财富的原始积累，他们对收益的诉求，更多还是"稳"。

而多资产多策略，恰恰满足了这一点。

多元化配置，天然带来更多收益来源。而且不同资产、策略之间收益低相关。可以很好的实现收益多元，风险分散。

拉长时间看，收益更均匀，大幅减少了等待兑现的时间成本。相比押注单一资产策略，也帮投资人摆脱了择时的难题。

从供给端说，海外顶级对冲基金已经用实绩验证了多资产多策略的有效性。

• 比如桥水，其全天候策略开创了配置风险而非配置资产的宏观对冲范式。

• Citadel，依托多PM制和多策略线并行，证明了大平台在捕捉分散Alpha上的规模优势。

• 再如千禧年，数百个独立团队赛马加中央风控，让其长期稳居全球多策略第一梯队。

这些顶尖机构，不仅策略线足够多、PM足够多，而且它们有一颗统一调度的"中枢大脑"。

毕竟，单一策略可能失效，单一PM可能有低谷，但有了强有力的资本分配和风控中枢，组合就不会因为某一条策略"失速"而被整体拖垮。

那国内的多资产多策略发展到什么阶段了？

其实可以明显感受到，前些年，市场上没多少人关注或谈论多资产多策略。但从去年下半年开始，明显慢慢热起来了。

原因也很直接。

这两年行情复杂，加上利率下行，单一资产策略要么跟不上节奏、要么波动太大，投资体验并不好。

而多资产多策略，恰恰在这样复杂多变的行情下，验证了其自身的有效性。

当前看它在国内的发展，有点像18、19年前后的量化股多，初出茅庐。但如今，已经成为市场主流、且有效的资产管理工具。

今天的多资产多策略，也走到了类似的爆发前夜。而且一些头部私募都纷纷开始布局这一方向。

只不过，大多还只是"尝试"。真正专注于多资产多策略的私募，依然屈指可数。

今天，风云君会单独拿一家近期调研的管理人——垂云，展开来聊聊国内专注做多资产多策略的私募。

垂云成立于2021年，听起来不算老牌。

但它有一个特殊身份——国内头部量化私募九坤的关联公司，同属一个股东。

九坤作为国内量化第一梯队，在阿尔法策略上一直是排头兵。

而垂云则一直专注在多资产多策略方面，在业内领先的数据和算法积累的基础上进行了量化多资产多策略产品的构建。

其定位就是多PM、多策略的平台化运作，瞄向Citadel、千禧年这类海外巨头，构建一体化、中央决策驱动的多资产多策略管理体系。

这在当前国内非常少见的。

具体垂云是怎么做的？

首先要厘清一点：垂云不是FOF。

垂云底层是多策略运作，多PM，但这全部都是内生的。而且在资产配置、策略选择、风险预算等，全部在总组合视角下完成。

这相当于一位总基金经理，直接管理一只内部嵌有多策略线的"超级基金"。

具体垂云的多资产多策略配置，包括两部分：战略性配置和战术性增强。

其中战略性配置，核心是构建相对稳健的资产底仓，捕捉长期Beta收益。

底层采用风险平价模型，把不同资产放进一个相对均衡的风险框架里，根据风险敞口去做资产配置。

这样，组合就不会只停留在表面上配了很多资产，实际仍被某一类资产主导情况，从风险层面真正做到资产的均衡配置。

这也是被验证过的、且有效的多资产配置方式。

但真正体现垂云差异的，是在于其战术性增强上。

这一层，依托垂云在多策略条线上的深厚积累。

具体是在战略配置底仓的基础上，策略会叠加量化策略去做超额增厚。比如：

• 股票上，叠加量化股多策略或股指期货，根据超额收益的具体情况选择最有效的增强方式

• 商品上，叠加CTA策略。趋势类、截面类、短中长周期，多类CTA策略灵活选择、并做组合

因为涉及不同策略，底层也是不同的PM去管理策略。而每位PM会专注于自己专业范围内，去获取收益。

所以，在内部也是设置了跟业绩挂钩的激励约束机制，根据策略具体的超额情况，决定最终如何做选择。这从在组合层面看，也是做最优化解法，更大范围地拓展了超额收益的空间。

而战略配置和战术增强之外，策略还会叠加动态再平衡机制。

听起来复杂，但核心逻辑却很清晰。

策略会实时监控宏观事件、政策变动等一切可能影响资产价格的因素，当市场出现比较确定的交易机会时，战术性地进行加减仓，日度微调仓位，及时响应市场变化，力求在不给整个组合造成冲击的前提下，抓住超额机会。

另外，还有非常关键的一点，那就是统一的波动率管理目标。

垂云策略致力于追求长期绝对收益，所以整个组合的构建都基于一个共同的波动率目标：10%-15%。

意思就是，无论是底层的战略性配置，还是上层量化增厚，抑或动态再平衡，一切都以这个确定性的波动率为锚，必须在波动率约束范围内，追求更高的绝对收益。

这其实也是千禧年等一众顶级机构的核心原则：风控为先。

很多人会认为风控约束太严会压缩收益，其实并不是。

而恰恰相反，严格的风控标准，是追求长期稳定绝对收益的前提，也是组合能实现长期复利增长的根本保障。

所以，当市场波动骤变时，垂云策略会根据波动率，调整风险暴露或资产分配，确保配置始终控制在预设波动率范围内。

总结来说，垂云的这套策略画像还是很清晰的。

在风险平价之上，叠加量化增强，追求在稳健底仓之外获取超额收益。中央风控统一调度，多PM持续为组合输出超额。

当然，这套体系的搭建绝非易事。

海外能驾驭大规模、多策略的超级基金，底层靠的不仅是策略本身的有效性，更是人才、系统、风控、资本的长期磨合。

而垂云，依托多年策略积累和投研资源，兼具国际化视野，以其多策略、多PM、统一管理的模式，也是成国内聚焦多资产多策略的先行者之一。