估值百亿的“芯片企业”加特兰闯关科创板：高增长，不赚钱，然后呢？

近期，加特兰微电子科技（上海）股份有限公司（以下简称“加特兰”）递交科创板首次公开发行股票招股说明书。

这家成立于2014年、由陈嘉澍创立的车规级毫米波雷达芯片企业，被市场视为国产“硬科技”的代表之一。

招股书显示，公司是国内首家实现车规级毫米波雷达SoC芯片大规模量产的厂商，2025年营收已达到6.32亿元，成为全球第四大、国内市场第二大的车规级毫米波雷达芯片供应商。

然而，透过加特兰的财务数据，公司收入高速增长，但持续巨额亏损、客户结构高度集中、第二增长曲线迟迟未起量，且报告期内密集的资本运作与老股转让，为这场IPO增添了复杂的注脚。

从技术突围到资本冲刺

招股书披露，2014年2月，陈嘉澍与谷肖甬以5万元注册资本设立加特兰有限，陈嘉澍出资4.5万元、持股90%，为公司创始人及实际控制人。

此后十余年，公司深耕车规级毫米波雷达芯片与超宽带（UWB）芯片，2024年推出主要基于国产供应链的Kunlun平台，宣称在国内车规级毫米波雷达芯片领域处于领先地位，并切入沃尔沃、Rivian等海外主机厂供应链。

技术上的“卡脖子”突破，构成了加特兰最坚实的叙事底色，但资本层面的动作，在报告期内的节奏明显加快。

招股书披露，公司报告期内经历了三轮标志性的股权融资：其一是2025年1月完成的第一次增资，国家集成电路产业投资基金二期出资5000万元、上海国鑫出资4900万元、先进制造二期出资3000万元、创新创科出资2000万元、香港紫藤出资100万美元，合计注入约1.79亿元。

其二是2025年9月的E1轮增资，引领区基金、张科垚坤、睿势九期、大湾区基金及大湾区安徽基金合计出资2.08亿元。

其三是2026年的E2轮增资，华芯鼎新独投3亿元，央视融媒体、睿势七期、国风投新智各出资1亿元，另有多家机构跟投，单轮募资约9.55亿元。

三轮一级市场融资合计约13.4亿元，其中E2轮融资由华芯鼎新以3亿元取得3.63%股份，隐含公司估值约82.6亿元。

招股书显示，公司拟募资34.89亿元、发行不低于25%股权，按此推算发行估值约140亿元。

来源：公司招股书

与密集“输血”并行的，是大量老股转让——这本质上是早期股东在IPO前夜的减持与套现。最典型的是财务投资人中金佳泰：其在2025年1月第一轮增资后持股8.71%，随后于2024年12月、2025年7月分两笔将合计6.67%的股权转让给无锡复星嘉兰与矽力杰，累计套现约2.87亿元，持股比例骤降至1.99%。

此外，嘉兴尚颀、无锡加盛、广州盈越、矽力杰等股东也在报告期内转让老股，合计涉及金额数亿元。

在一家尚未盈利的企业IPO前夜，早期机构集中减持，客观上折射出不同资本方对公司前景与退出时点的分歧。

与之呼应的是治理结构的同步重构。2026年2月，加特兰由有限公司整体变更为股份公司，董事会随之调整：姜世明、WeiChen、ALIMOGHADDAMNIKNEJAD三名原董事退出，新增独立董事及职工董事；监事会于2026年3月取消；高管团队也从2024年初的陈嘉澍、周长鸣两人，扩张至2026年3月的五人（增选吕昱昭、周文婷为副总经理，阮孝莉为副总经理兼董事会秘书）。这场围绕上市展开的治理“装修”，符合拟上市企业的常规操作，但原董事的集中退出仍值得留意。

技术底色与资本动作之外，真正需要被正视的，是财报揭示的另一面。

费用高企与客户高度集中

加特兰的营收曲线足够吸睛。2023年至2025年，公司营业收入分别为2.06亿元、3.03亿元、6.32亿元，年复合增长率达75.28%，2025年更是近乎翻倍。2026年第一季度营收为1.54亿元。但事实上，这一增长的成色需要被拆开审视。

首先是营收结构极度单一。报告期内（2023年度、2024年度、2025年度及2026年1—3月），毫米波雷达芯片贡献了99.76%、99.84%、99.93%、99.88%的主营业务收入，公司寄予厚望的超宽带（UWB）芯片，仅在2024年产生0.54万元收入，其余期间均为零——所谓“感知+连接”的第二曲线，至今未能商业化起量。

更细分地看，毫米波雷达芯片的收入几乎全部来自车规级应用，其中高级辅助驾驶（ADAS）应用的占比从2023年的71.94%一路攀升至2025年的90.64%。换言之，加特兰2025年的增长，高度依赖单一产品线下的单一应用场景。

其次是客户高度集中度。报告期各期，公司前五大直接客户销售收入占比分别为99.77%、99.07%、99.90%和99.97%，主要系集成电路经销商；而终端客户层面，2025年第一大终端客户销售收入占比已超过50%。

更关键的是，招股书在风险因素中坦承：2026年以来，受下游主机厂引入第二供应商等因素影响，公司第一大终端客户的销售收入“持续承压”，且2025年第四季度收入金额及占比已出现同比下降。这意味着，支撑2025年营收翻倍的单一大客户，正成为2026年最大的不确定性来源。

供应链的海外依赖，报告期前五大供应商采购占比由54.50%升至80.16%，海外采购比例常年超50%，在中美科技竞争背景下存在断供与成本上升风险。

需要关注的还有，“高毛利”下的高昂费用。报告期内公司综合毛利率分别为47.84%、43.81%、47.25%、48.97%，高于同行业可比公司均值（约35%—38%），这一高毛利源于车规级芯片验证周期长、壁垒高带来的溢价能力，本身是真实优势。

但问题是，毛利远不足以覆盖刚性费用：公司研发费用率分别高达147.75%、120.17%、58.55%、63.67%，期间费用率更达205.39%、155.27%、78.97%、91.88%。以2023年为例，全年毛利仅约9844万元，研发费用却超过3.04亿元，是毛利的3倍以上。直到2025年，随着营收放量，毛利（约2.99亿元）才勉强逼近研发费用（3.70亿元），但仍未覆盖全部期间费用（4.99亿元）。

持续亏损与现金流为负

加特兰的亏损并非产品缺乏竞争力，而是“收入规模尚小、研发与运营投入刚性”这一阶段性矛盾的体现。当高毛利被费用吞噬，公司的经营困境便集中暴露。

持续亏损与现金流枯竭是最直接的警报。报告期各期，公司净利润分别为-3.23亿元、-3.34亿元、-1.93亿元、-0.60亿元，扣除非经常性损益后亏损更深；三年一期累计亏损约9.0亿元。截至2026年一季度末，公司累计未弥补亏损仍达1.72亿元。

来源：公司招股书

报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-1.70亿元、-2.49亿元、-0.18亿元、-1.21亿元——自身“造血”能力为负，完全依赖股权融资支撑研发与运营。招股书亦直言，上市后累计未弥补亏损仍将存在，导致“一定时期内无法向股东进行现金分红”，报告期内公司亦无任何现金分红。

资产负债表的剧烈波动，进一步印证了对外部资本的依赖。母公司资产负债率从2023年的38.53%攀升至2025年的79.17%，2026年一季度又因E2轮注资骤降至25.08%；归属于母公司所有者权益从2025年末的3.01亿元，跳升至2026年一季度的12.41亿元，增量几乎全部来自股权融资。与此同时，存货账面余额从9305万元增至2.20亿元，预付款项最高达7083万元，资产端同样积累着跌价与回收风险。

估值与定价的张力，是这场IPO最微妙的看点。公司选择的上市标准为“预计市值不低于30亿元，且最近一年营收不低于3亿元”——2025年6.32亿元营收已达标，30亿元仅是门槛。但回看一级市场：E2轮隐含估值约82.6亿元，E1轮约73亿元，而2024—2025年的多笔老股转让对应估值仅约43亿元。公司此番拟募集资金约34.9亿元，规模超过报告期一级市场融资总额（约13.4亿元）的2.5倍。

当一家年营收6.3亿元、仍年亏近2亿元的企业，试图以远超私募轮次的体量向公众募资，其发行定价能否被市场接受、上市后是否存在估值回归乃至破发压力，是投资者必须考量的现实问题。

此外，股权分散与控制权隐患，值得注意。公司无控股股东，陈嘉澍通过直接持股及控制南昌矽创合计控制33.01%表决权，发行后将被稀释至30%以下。

来源：公司招股书

加特兰无疑是一家在国产车规级毫米波雷达芯片赛道具有稀缺性的企业：技术自主、毛利健康、客户已切入主流车企。但招股书的数据同样表明，它的高增长建立在单一产品、单一大客户与持续失血之上，第二曲线尚未成形，盈利拐点仍在前方。对于以“硬科技”为标签冲刺科创板的加特兰而言，技术叙事能否最终兑现为可持续的盈利，才是比上市本身更漫长的考验。（《理财周刊-财事汇》出品）