韩元与日元为何双双走弱？两种货币，也是两种截然不同的问题

• 韩国经常账户顺差创1910亿美元纪录，韩元却因美元留海外而走弱
• 外国投资者上半年净流出1100亿美元，抛售韩国股票加剧韩元压力
• 7月后韩元转强至1美元兑1414韩元，资本回流与加息共同推动
• 日本日元下跌与扩张财政、巨额债务和美日利差扩大密切相关
• 东京在美方配合下入市干预，日元短暂反弹后又回落至159附近

韩国企业不再把海外收益汇回国内，而日本则受困于既有金融政策

日本和韩国近来都在应对本币相对美元走弱的问题。

截至6月，韩国经常账户顺差达到创纪录的1910亿美元，是去年同期的4倍。然而，韩元对美元汇率却上涨超过8%，从年初约1美元兑1440韩元，一度跌至6月5日的1美元兑1559韩元以上。与其他亚洲货币相比，韩元贬值尤为明显。

一个拥有如此巨大对外顺差的国家，为何本币却大幅走弱？

首先，出口企业已不再把全部美元收入汇回国内。大型半导体和汽车企业的大部分收入来自海外，而其投资和采购也越来越多以美元进行。

第二个因素，是外国投资者大规模抛售韩国股票。韩国银行数据显示，截至6月，外国投资者在股票投资资金上录得1100亿美元净流出。尽管韩国综合股价指数在上半年几乎翻倍，外国投资者仍卖出了价值超过148万亿韩元的韩国股票。这反映出，随着韩国股价上涨，韩国股票在基准配置中的权重上升，投资者因此进行投资组合再平衡并兑现利润。

这种再平衡，可能还受到韩国国民年金公团的强化影响。该机构资产中国内股票的占比，从3月底约21%升至6月19日约30%。5月28日，韩国国民年金公团将国内股票目标配置比例从14.9%上调至20.8%，并扩大了允许波动区间，将上限提高到28.8%。

巴克莱估算，韩国国民年金公团今年第一季度在国内股票上的回报率约为22%。如果该机构按照原先目标进行再平衡，本应卖出约130万亿韩元股票。此后，外国投资者的再平衡和资本流出规模也会更小，从而减轻韩元承受的压力。

不过，情况在7月突然发生变化。韩元从7月1日的1美元兑1551韩元，升至8月11日的1美元兑1414韩元。随着SK海力士以265亿美元在纳斯达克上市，以及韩国银行7月16日加息，资本重新流入韩国。韩国股市大幅下跌，外国投资者净卖出韩国股票的规模也明显下降。

相比之下，日元走出了另一条路径。

直到6月下旬，日元走势与韩元大体相似，但在7月明显分化。日元对美元汇率从年初的1美元兑157日元，持续贬至7月29日的1美元兑163日元。与韩国不同，日元疲软与外国投资者对日本政府扩张性财政政策的疑虑密切相关。

日本首相高市早苗领导的政府将增长置于首位，把财政扩张与产业政策结合起来。6月24日，日本政府宣布一项到2040年的370万亿日元公私投资计划，并提出每年新增约10万亿日元财政支出的方案。

日本的问题在于，其公共债务本已极为庞大，政府债务规模超过国内生产总值的200%。尽管近期在通胀带动下，财政赤字占比有所下降，但公共财政前景仍不确定。因此，投资者开始做空日本国债和日元。10年期日本国债收益率也从2025年10月下旬高市早苗上台时约1.7%，大幅升至2026年8月初约2.8%。

但由于担心加息会对经济造成负面影响，日本银行在提高利率方面行动迟缓。因此，美国利率仍高于日本，持续对日元形成下行压力。

这使日本陷入两难。政府反对快速加息，因为利率上升会推高其庞大债务的偿付负担。相反，日本试图通过让政府养老投资基金增加国内债券和股票购买来支撑日元。油价上涨，以及在日本股市上涨时外国投资者为防范日元升值而进行对冲，也都是可能削弱日元的额外因素。

最终，在日元跌破1美元兑164日元后，东京方面在美国配合下入市干预汇市。7月31日，纽约联邦储备银行也卖出欧元、买入日元。美国财政部长斯科特·贝森特还表示，美国将扩大“外国和国际货币当局回购便利”，允许日本以所持美国国债作抵押借入美元，而不是抛售这些债券。与此同时，他敦促日本加息并推动货币政策正常化，因为美国认为，日元过度疲软可能扰乱全球金融市场。

干预后，日元一度升至1美元兑157日元左右，但随后又回落至159日元。若日本银行不迅速加息、财政也不进行整固，日元很可能继续承压。不过，8月5日，高市早苗内阁决定将食品消费税税率从8%下调至1%，为期两年，这将使税收减少约10万亿日元，并可能进一步加大日元下行压力。

韩元和日元的不同走势，揭示出两种不同的问题。韩国货币走弱，不能简单归因于基本面疲弱。其巨额经常账户顺差仍是强大的外汇收入来源。但这些美元越来越多地留在海外，而证券投资资金流出和机构投资决策，则可能抵消出口顺差过去对汇率的支撑作用。

日本面临的是另一类问题。扩张性财政政策、高企的公共债务、缓慢的货币紧缩，以及与美国之间较大的利差，共同对日元形成压力。汇市干预或许能放缓其跌势，但无法消除这些根本性压力。

短期来看，韩国和日本都可能从本币贬值中受益，因为出口竞争力会增强。但这并非没有代价。本币走弱会推高进口价格，侵蚀实际收入，最终压制国内需求。如果贬值持续，还可能加剧经济分化。

因此，两国都需要警惕结构性货币疲弱，不能只依赖货币政策，还应谨慎管理金融市场和财政政策。不过，韩元和日元的分化走势也表明，韩国和日本面临的挑战并不相同，所需的政策应对也应有所区别。

作者：李康国

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本文出处：Won and yen: 2 currencies, 2 very different problems