7 月社零点评：回暖 “昙花一现”？下半年还能转好吗？

今天（17 日）最新公布的7 月社零看起来又不太乐观，在上月增速出现初步回暖迹象后，本月增速又再度掉头向下，让海豚君对下半年消费能否回暖的信心有所下降。

所幸线上零售的韧性依然相对更高。即便在大逆风下，线上零售的渗透率依然在缓步提升。因而线上实物零售的增速仍在 3% 以上，远超整体社零的 0.6%。

海豚君对 2 季度是今年电商增速最低点的判断依然不变，但对 3 季度边际回暖力度的预期有些下降。结合去年的预期，可能更明显的反弹要推迟到 4 季度才会到来。

分品类角度看，此前我们对消费走弱正从结构性向全面性演变的预期也不幸言中。7 月份受国补直接影响的家电和通讯产品增速继续明显改善，但除此之外的其他必选品、可选品增速则都在全面下滑。

1、社零增速掉头再向下

据统计局披露，7 月国内社零总额同比增长 0.6%，在 6 月增速有一定回暖后，本月又再度转弱。一定程度上打击了海豚君对下半年消费会触底回暖的信心。

分消费类型看，7 月整体社零增速的下滑，主要拖累还是商品消费，本月增速为 0.9% vs. 上季的 0.9%。相比之下，餐饮消费在低位企稳，本月增长 1.4%，环比略微提速。海豚君猜测，进入暑期旺季后，餐饮、酒旅等偏服务型消费，可能得到了 “带娃消费” 的支撑。

2、线上销售同样走弱，但更具韧性

伴随着整体社零、尤其是商品消费的走弱，本月线上实物商品销售增速也有所下滑，从上月的 3.9% 到本月的 3.3%。

从这两个月增速变化来看，6 月的增速反弹应当多少仍是得到了 618 大促季的推动。促销季后，购物需求自然略有回落。不过从环比跌幅并不大来看，景气度也并没有 “断崖式” 的下降。结合历史基数来看，3 季度内线上零售增长应当仍会面临一定压力，但比 2 季要好还是大概率事件。

另外，从本月的线上零售渗透率仍同比小幅走高（约 0.2pct），且同比增幅比 6 月时还稍高，可见线上相对整体社零的景气度其实是略有提升的。即线上消费的压力要比线下和整体要轻一点。

（注：26 年后统计局对线上零售的总口径做了一定变更，此前的 “网上零售额” 变更为 “网上商品&服务零售额”，大幅扩大了对网上服务型零售的统计范围。不过，对网上实物商品零售的统计口径基本不变，和历史数据可比）

3、消费疲软确认从结构性扩散为普遍性？

由上文可见，导致消费较弱的最大的拖累之一，仍是汽车销售、本季同比下降近 17%，剔除汽车后社零增速为 2.5%。

另一个重要的现象是，此前受国补退坡影响明显的电子、电器类产品的销售增速已有明显的触底反弹，而其他商品，无论是可选或比选，的增速则开始明显走低。如同海豚君此前已点出的趋势，消费的疲软正从因国补退坡导致的结构性变化，演变为全面性的走弱。

具体来看，规模以上家电销售的同比跌幅已大幅收窄至不到-2%，至于通讯产品的销售则进一步大幅加速，本月已超 20%。但根据 IDC 等信源的披露，目前国内手机销售出货量是同比走低的，因此是内存等大幅涨价推动手机售价也大幅上调的影响。

<全文结束>

//转载开白

本文为海豚研究原创文章，如需转载请添加微信：dolphinR124 获得开白授权。

//免责声明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數據之用，旨在海豚研究及其關聯機構之用戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。海豚研究毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚研究力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。

本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致海豚研究及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。

本報告僅反映相關創作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚研究及/或其關聯機構的立場。

本報告由海豚研究製作，版權僅為海豚研究所有。任何機構或個人未經海豚研究事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，海豚研究將保留一切相關權利。

文章不易，点个“分享”，给我充点儿电吧~