一汽投资零跑，仅7个月浮损超10亿！朱江明抄底增持

网新社研究所：37.44亿元，5%股权，一汽战略入股零跑，截至发稿（26年8月18日），一汽集团入股零跑账面浮亏已超10亿元！这对于双方而言，究竟意味着什么？

时间回到2025年12月28日，中国一汽全资子公司一汽股权与零跑汽车签署了一份战略入股协议。一汽以每股50.03元人民币的价格，认购了零跑汽车7483.22万股内资股，总投入37.44亿元，入股后持有零跑5%股权。这笔交易在当时被看作是央企首次入股新势力车企的标志性事件。双方将在插电混动、增程等动力总成领域展开联合开发。

时间仅过去7个月，零跑股价较当时一汽入股时下跌近17%，更值得注意的是，当时一汽是按照溢价近11%（约55.29港元/股）和入股的零跑，一前一后算下来，一汽持有的零跑股份账面价值浮亏已超过10亿元！

而早在2023年，Stellantis先后通过新股定增和收购大华老股的方式，耗资约120亿港元，持有零跑合计2.84亿元，平均下来持股成本大约42.25港元/每股，相比之下，一汽的持股单价比Stellantis贵了将近30%。

但有意思的是，创始人朱江明却在一路抄底增持零跑股票。

过去一年多，朱江明前后累计增持零跑5次以上，累计增持金额超过19亿港元，最近一次发生在7月份零跑股价跌至近期最低点32.8港元附近，朱总又抄底了481.42万股，均价35.86港元，合计约1.73亿港元。根据零跑汽车最新的上市公告，朱江明及傅利泉所属的单一最大股东集团合计持有零跑已发行总股数的25.05%。一边是国企大股东浮亏超10亿，一边是创始人自己掏腰包近19亿往里头砸，这种反差，很难不让人琢磨：到底谁看对了？

市场看空的逻辑并非没有道理。零跑的股价自上市以来就长期处于破发状态，2025年8月股价一度冲到76.3港元的历史高点，之后一路震荡下跌，到2026年7月最低32.8港元，市值蒸发超过550亿港元。虽然目前从低点反弹了约28%，但距离高点仍然接近腰斩。

根据美银对于零跑的长期跟踪分析，其分析师团队认为目前零跑基本面处于喜忧参半的局面。

2025年，零跑汽车实现营业收入321.6亿元，同比增长超过90%；全年净利润达到5.38亿元，成为继理想汽车之后第二家实现年度盈利的新势力车企。综合毛利率从2024年的8.3%提升至14.5%，市场一度将其视为新势力中“规模效应兑现”的代表案例。然后进入2026年后，零跑的基本面情况，开始“急转直下”，增收不增利的警报已经拉响。

2026年一季度，零跑全球交付11万辆，海外出口4.09万辆同比暴增442%，数据确实亮眼。但毛利率从14.9%骤降至9.4%，同比下滑5.5个百分点，归母净利润亏损3.9亿元，终结了此前连续三个季度的盈利纪录。单车均价跌至9.8万元，创近两年新低。经营现金流为负66.1亿元，零跑CFO李腾飞自己都坦言，目前单车平均亏损约4000元。全年50亿元的净利润目标，上半年还在亏，下半年要赚60亿才能填平，怎么看都有点不现实。

零跑管理层表示，产品结构“下沉”是冲击毛利率的核心因素。零跑汽车通过T03、B系列等低价车型抢占市场份额，2026年一季度交付量同比增长25.8%，但营收仅增长8%，增速差明显。这当中，低价车型占比提升拉低了平均售价，直接稀释了整体毛利率。

尽管从整个市场来看，中国新能源车企毛利率下滑并非只有零跑一家。理想汽车一季度整车毛利率从19.8%降至6.1%，但蔚来整车毛利率提升至18.8%，小鹏汽车业务毛利率升至12.1%。相较而言，零跑汽车9.4%的综合毛利率，在新势力车企中已处于较低水平。

不过在美银看来，零跑也有值得期待的一面。当下的销量规模确实打出来了。7月全球交付首次突破10万台，达到10.13万辆，同比增长102%，成为新势力历史上第一家月销破10万的车企。

前七个月累计交付45.78万辆，在新势力中断层领先。海外业务更是高歌猛进，依托与Stellantis的合作，海外网点突破2000家，覆盖40多个国家，上半年海外出口量稳居新势力第一。全域自研的功底也在，自研零部件占整车BOM成本超过65%，成本比外购低了一大截，这给了零跑在价格战中继续打下去的底气。2025年全年交付59.66万辆，同比增长103%，首次实现全年盈利，也曾向市场证明过盈利是有机会的。

综合下来，美银给出买入评级，目标价60港元，较当前股价有约43%的上涨空间。高盛同样给出了买入，目标价50港元，潜在涨幅20%。

市场的目光，目前放在了即将在8月底放榜的二季度财报上。这份财报需要公司向回答市场三个关键问题。第一，毛利率能不能止住下滑趋势，9.4%的水平是阶段性底部还是新常态？第二，百万辆年销量目标到底有没有戏，下半年需要月均交付超过10.8万辆，这个节奏能否维持？第三个问题，最为关键，证监会对67亿定增发出的四条反馈意见——盈利可持续性、是否向经销商压货、为何仍需融资、控制权稳定性——零跑怎么用数据来回应？

零跑，需要用事实和数据来证明，究竟谁才是对的一方。

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