芯原股份这波有点上头了

作者| 高凌朗

编辑| 艾青山

芯原股份的股价这两天走出了一段明显的过山车行情。

8月17日半年报公布前，芯原股份股价当天收盘一度大涨9.18%，报226.3元，总市值突破1190亿元。可半年报一出来，市场情绪迅速逆转，8月18日收盘股价213.3元，总市值回落到1122亿元左右。

不难看出，让股价急转直下的，是芯原股份前一晚披露的半年度业绩，营业收入同比大增91.37%至18.64亿元，归母净利润却亏损6.12亿元，不仅比去年同期扩大了近九成，还超过了去年全年的亏损总额。

细看这份半年报，增长部分确实拿得出手。

量产服务收入达到11.63亿元，同比增长185.29%，是拉动营收的主力;设计服务收入3.50亿元，同比增长50.73%；IP授权使用费和特许权使用费分别增长4.32%和10.85%，来到2.93亿元和0.56亿元。

具体来说，与AI算力相关的设计服务收入占比已经超过四成。按下游应用划分，数据处理领域上半年收入7.32亿元，同比暴涨292.17%，占总营收比重接近四成，对应的正是云厂商这一年来对AIGC芯片定制的旺盛需求，物联网和消费电子业务也分别贡献了4.43亿元和3.50亿元。

毛利率这块出现了明显下滑，同比降了11.98个百分点，只有31.34%，原因是毛利率偏低的量产服务收入占比大幅提高。

研发投入依旧是压在利润表上的大头，芯原股份上半年研发费用合计9.41亿元，占营收比例高达50.49%，研发团队超过1800人，硕士以上学历占比超87%，钱主要花在了NPU、Chiplet、车规IP和端侧AI平台上。

今年1月，完成的逐点半导体并购又带来一笔无形资产摊销，进一步推高了当期费用。加上股份支付费用大幅增加，据21世纪经济报道，上半年公司销售费用和管理费用同比分别涨了37.18%和127.45%。

剔除股份支付影响，芯原股份亏损能收窄到4.79亿元，再剔除并购相关费用，经调整EBITDA亏损为2.22亿元，中国基金报的报道则给出了另一个口径，公司经调整后归属净利润为负4.23亿元。

现金流层面倒是释放出一些积极信号，芯原股份上半年经营活动产生的现金流量净额达到6.26亿元，去年同期还是净流出3.65亿元，说明前两年签下的量产订单正陆续进入回款期。

订单端的势头也没有减弱，截至6月末，芯原股份在手订单达到124.49亿元，比一季度末大幅提升142.52%，其中量产服务订单超过100亿元，八成以上来自AI数据处理相关领域。

据界面新闻披露，算上7月和8月上旬新签的部分，今年1月1日到8月17日，芯原股份新签订单已经达到151.42亿元，相当于2025年全年新签订单的2.5倍还多，九成是AI算力相关订单。

只是订单变成收入需要时间，芯原股份在财报里解释，设计服务订单一般要9到12个月研发周期，量产订单从签约到交付则需要6到18个月，期间还要看晶圆代工产能怎么排期。

按芯原股份自己的判断，2026年下半年经调整EBITDA有望转正，2027年全年经调整净利润才能真正扭亏为盈。

业绩承压的同时，芯原股份在股权激励上的动作却相当高调。

8月10日晚，芯原股份公告了2026年限制性股票激励计划草案，拟向不超过831名员工授予不超过514.80万股限制性股票，授予价格112.56元每股，对应认购金额约5.79亿元，覆盖公司员工总数的40.4%。

这已经是芯原股份9个月内第二次大范围股权激励，去年11月，公司刚以84.58元每股的价格向1123名员工授予了643.85万股限制性股票，覆盖当时员工总数的55.76%，认购金额约5.45亿元。

两轮激励首次授予的部分，预计合计会产生超过10亿元的股份支付费用，主要在2026到2028年摊销，这也是上半年销售、管理费用大涨的重要原因。

草案公告仅仅两天后，上交所就下发了关于股权激励事项的监管工作函，涉及对象包括上市公司、董事和高级管理人员，截至目前公司还没有对外公开回应具体问题。

这种高频度、大范围的激励方式，跟芯原股份的股权结构有很大关系。

芯原股份由戴伟民在2001年创立于上海，他拥有加州大学伯克利分校计算机科学学士和电子工程博士学位，创业前曾在加州大学圣克鲁兹分校任教多年。

目前芯原股份没有控股股东，也没有实际控制人，戴伟民长期同时担任董事长、总裁和首席执行官。

野马财经援引新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅的说法，对这类没有实际控制人的科技公司来说，大范围股权激励更像是嵌入公司治理结构里的一种制度安排，解锁条件通常和公司业绩、个人绩效挂钩，既能把核心人才留住，也能在一定程度上降低团队流失的风险。

跟员工不断拿到新股票形成对比的，是一些老股东正在陆续退出。2025年8月，大股东VeriSilicon Limited减持了1577.14万股，套现约16.59亿元；今年以来，国家集成电路产业投资基金一期两次公告减持，合计涉及比例超过1.7%；3月，兴橙投资方旗下几个主体也在十天内集中减持了逾800万股，持股比例因此降到5%以下。

与此同时，芯原股份还在推进新一轮资本布局，今年4月向港交所递交了H股上市申请，打算搭建A+H两地上市平台。

半导体行业本身的周期波动、应收账款的回款压力、核心研发人才的争夺，加上下游AI需求能不能持续兑现，都会影响这151亿元订单最终能转化成多少实实在在的利润。

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