被低估的生命科学上游平台——海尔生物估值重塑的投资逻辑

8月19日晚，海尔生物（688139）披露2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入12.96亿元，同比增长8.45%；归母净利润1.47亿元，同比增长3.28%；经营活动现金流量净额1.44亿元，同比增幅超过304.81%。其中，第二季度收入与利润增速均高于第一季度，环比改善趋势明确。

从经营数据看，海尔生物在低温存储基本盘稳健、新产业加速放量、AI商业化逐步落地的背景下，延续了增长与结构升级并行的态势。然而，当前市场对其估值仍主要停留在“低温存储设备商”的传统框架内，尚未充分反映其已转型为“四大产业+AI+全球化”生命科学上游平台的真实定位。这种认知差，正是当前估值错配的核心来源。

平台化转型成果未被定价的估值错配

海尔生物的成长路径，本质上是从单一低温存储设备商向生命科学上游平台跃迁的过程。公司是国内唯一全面掌握自复叠、多重复叠、无极深绿等制冷底层技术的企业，拥有亚太地区规模最大的恒温至深低温生产基地，自2017年起低温存储业务中国市场排名第一、全球前三。这一技术护城河构成了其起家的基本盘。

但时至今日，公司的业务边界已远不止低温。实验室解决方案、智慧用药、血液技术三大新产业持续放量，AI技术贯穿研发、生产、交付与获客全链条，海外市场覆盖160余个国家和地区。换言之，海尔生物已经演变为一个覆盖“低温+实验室+用药+血液”四大产业、叠加AI赋能与全球化运营的生命科学上游平台。

市场估值框架的滞后，导致平台化转型成果未能充分计入股价。当前投资者仍以传统硬件制造企业的视角评估公司，关注点集中在低温产品的周期性与毛利率波动上，而对新产业的高成长性、AI带来的效率溢价以及全球化扩张的期权价值重视不足。这种认知差，构成了估值重塑的基础。

新产业提速改变过度依赖单一业务的估值锚

上半年，实验室解决方案、智慧用药、血液技术三大新产业收入占比持续提升，增速全部快于一季度，对整体增长的贡献进一步加大。这标志着公司的增长结构正在从“低温单一驱动”向“多产业协同驱动”切换，估值锚也随之从周期型硬件制造商向成长型平台企业迁移。

实验室解决方案产业以多维技术平台为支撑，在从单点设备供应向用户工作流一体化方案升级的发展历程中，已在多个细分领域形成领军优势，其中总有机碳分析仪和紫外分光光度计分列国产品牌第一、第二，生物安全柜云系列和培养系列保持国产第一份额，离心系列跻身国产品牌前五（根据上半年国内各主要招标网公开数据统计）。根据全球权威调研机构欧睿国际（Euromonitor）认证，公司已经成为“全球生命科学实验室设备中国自主品牌销售额第一”及“生命科学实验室设备中国自主品牌海外销售额第一”。上半年，实验室解决方案产业同比增长19%，第二季度收入同比大幅提速、并相对于第一季度环比增长，出海和分析仪器放量是主要的增长提速来源，离心机、培养箱等核心品类海外收入取得翻番式增长，智慧实验室逐步拓展出水质分析、微生物检测及锂电电解液检测等应用场景解决方案。

智慧用药以自研的“AI智眸”智能体为技术底座，深度融合亚毫米级精准抓取与机器人高速并联协同控制等前沿自动化技术，公司智慧用药产业围绕“用药最后一公里”成功构建起涵盖“门诊—住院—静配—中药”等多场景的一体化方案矩阵，是以上场景中产品布局最完整、技术最领先的中国自主品牌。根据国内各主要招标网公开数据统计，2026年上半年已有产品品类在国内市场份额第一，落地550余家医院，其中三甲医院占比过半。从二季度开始，产业收入已大幅提速，国内行业回暖和公司市场份额持续提升是主要的增长提速来源。此外，海外“通用版发药机”新增覆盖泰国、越南、马来西亚、摩洛哥、沙特等10个国家，欧洲自动化药房项目二期按期推进。截至报告期末，产业在手订单同比增长约50%，AI+共享中药房场景方案在手订单过千万。

血液技术产业作为行业龙头，在国内率先完成了“采浆设备+专用耗材”的系统性欧盟MDR认证，构建起具备全球竞争力的合规产品生态，并依托亚洲规模引领的生产基地服务全球用户。截至报告期末，根据第三方数据平台及公开数据平台统计，公司血浆采集方案市场份额超过50%，稳居国内第一份额。产业一季度因行业季节性采购调整下滑近20%，二季度扰动消退后恢复增长、环比显著回升，产业精准捕捉到下游用户在提质增效与合规监管下的数字化升级需求，市占率进一步提升。

上半年，三大新产业均取得实质突破，随着其收入占比提升，公司收入结构正由单一低温依赖转向多元场景，平台化转型的产业基础持续夯实。

AI收入占比达18%背后的估值盲区

AI业务商业化的实质性进展，是半年报中另一个值得关注的信号。上半年，公司AI相关收入占比达到18%，较去年同期持续提升。在以“盈康大脑”为中枢的智能化体系中，公司累计自研2个垂直领域大模型、23个智能体和19款智能终端，形成了可复用的技术壁垒。

在用户需求高景气的生物制药场景，公司在药物发现阶段以AI类器官培养赋能药物评价，实现类器官形态合格率≥90%、评价效率提升300%，显著提升了药物筛选的准确性与通量。在工艺开发阶段，依托AI智能配方管理，以“黄金批次”优化并稳定生物工艺，加速新药上市进程：AI+PBMC细胞提纯将细胞活率稳定维持在97%以上，提取效率大幅提升700%，极大缩短了工艺开发周期；AI全自动细胞培养将细胞扩增批次间差异严格控制在≤4%，培养效率提升150%，解决了传统人工操作效率低、标准不一、批间差异大等行业痛点，实现了从药物发现到工艺开发的全流程提质增效。

此外，公司内部研发并部署多个垂直领域协同智能体,在提升业务团队科学服务能力的同时，驱动用户深度参与方案设计,力求实现从"单一设备提供商"向"AI智能体加持的专业场景方案平台"的商业模式跨越，并带动上半年公司管理费率下降0.66个百分点：在企划研发端，通过AI数字孪生平台实现物理样机向数字样机转化与技术复用，人均效率提升5%，软件开发周期缩短超30%；在商机获取端，“商机智能体”全面拓宽获客深度与广度，实现整体商机线索量10倍速增长；在方案设计端，“云智销策智能体”支持用户自主在线设计，推动从单向输出向生态共创转变，获客周期同比缩短40%；在生产制造端，打造“AI+自动化”柔性供应链，精准破解多品类、小批量痛点，人均效率同比提高20%；在交付交互端，依托场景交付智能体，交付效率提升45%，售后响应提速16%。这些数字表明，AI已不再是概念层面的点缀，而是深度嵌入从研发到交付的完整链条，在收入端与成本端同时产生贡献。

对标市场上“AI+”概念标的的估值溢价，海尔生物的AI价值目前明显未被充分定价。一方面，AI业务已经贡献18%的收入且占比持续提升；另一方面，智能化带来的效率改善正在转化为毛利率与现金流的好转。随着AI收入占比进一步扩大，这一部分业务的估值重估将成为市值修复的重要催化剂。

全球化天花板未封顶的增量空间

出海十余年，从项目探路到经销织网，再到在地化深耕，公司海外在地体系化能力持续进化，全球化布局已具备相当基础：截至公司半年报披露，海外业务已广泛覆盖160余个国家和地区，沉淀了由800家活跃经销网络组成的坚实底座，在5个国家设立子公司、22个国家建立在地化运营，海外本地员工占比约50%，以“一国一策”建立起对当地市场需求的敏捷洞察与高效响应机制。

从全球不同市场的角度来看，公司占全球市场主导地位的欧盟、英国、美国等主流国家合计增长17%，具体来看：公司在欧洲区剔除同期自动化药房项目影响后增长24%，在英国突破全球顶尖药企的研发生产基地，在意大利、德国等成熟市场稳固优势品类高市占率，在法国、波兰等潜力市场加速渗透，同时渠道复用效应正带动实验室新品类及自动化方案放量，开启第二增长曲线。在亚洲区增长17%，南亚市场深度嵌入当地制药产业链升级，成功覆盖印度TOP50药企；东南亚市场精准卡位全球药企供应链搬迁红利，切入多家全球TOP级药企在新加坡的产能扩建项目。

然而，与广阔的市场空间相比，公司当前的全球渗透率仍然较低。目前低温产品全球市占率不足10%，实验室产品全球市占率仅中个位数。在约4,010亿美元的全球生命科学工具市场中，公司可触达的增量空间巨大。随着新产业品类持续出海、本地化运营能力深化，海外市场有望从“收入补充”升级为“增长主引擎”之一。

三重逻辑下的长期成长性展望

综合来看，海尔生物的核心成长动能来自三条主线：

第一，平台化转型逻辑。公司已从单一低温存储企业升级为覆盖“低温+实验室+用药+血液”四大产业的生命科学上游平台，新产业收入占比持续提升，业务结构正在从周期型硬件向成长型平台迁移。

第二，AI赋能溢价逻辑。AI相关收入占比已达18%，23个智能体与19款智能终端形成技术壁垒，智能化带来的效率改善已体现在研发、生产、交付与获客各环节。对标AI+概念标的，该部分价值尚未被定价。

第三，全球化增长逻辑。海外覆盖160余国，但低温与实验室产品全球市占率仍处于低位，海外市场天花板远未触及。随着本地化运营深化与新产业出海加速，海外业务将持续贡献增量。

在上述三重逻辑共同作用下，海尔生物的平台化、智能化与全球化布局有望持续转化为经营成果。随着半年报业绩的兑现与产业转型的深化，公司的长期成长路径将更加清晰。