上半年锂电结构件高增毛利率承压，科达利超500亿元市值里的“机器人叙事”待兑现

来源|时代商业研究院

作者|陈佳鑫、韩迅

编辑|韩迅

8月14日，锂电精密结构件龙头科达利（002850.SZ）交出2026年上半年成绩单：营收92.08亿元，同比增长38.58%；归母净利润9.43亿元，同比增长22.57%。

营收增速创下近年来较高水平，但利润增长却明显掉队，营收与利润之间出现近16个百分点的增速“剪刀差”。一边是新能源电池尤其是储能需求持续爆发，部分锂电结构件生产基地已满负荷运行；另一边则是铝、钢等原材料价格上涨，持续侵蚀结构件业务的利润空间。

更值得关注的是，科达利如今已经不再被看作一家单纯的锂电结构件企业。过去一年多，科达利股价大幅上涨，市值突破500亿元，市场给予其估值溢价的重要依据，正是其切入人形机器人零部件赛道的想象空间。

但从半年报披露的信息来看，科达利的机器人零部件业务谈贡献为时尚早，该业务仍处于产能爬坡、客户验证和研发投入阶段，收入规模尚小。其中，科达利布局的谐波减速器、丝杠、灵巧手三大方向中，进展最快的谐波减速器相关业务收入占比仍不足1%，丝杠和灵巧手则处于更早期阶段。

2026年半年报既展现了科达利锂电结构件主业的高景气，也暴露出原材料涨价下的盈利压力；与此同时，机器人业务虽然正在加速布局，但距离成为第二增长曲线，或许还有相当长的路要走。

截至8月19日收盘，科达利股价收报181.87元/股，总市值为520.75亿元。

一、营收提速，毛利率承压
1. 增长曲线持续上翘，单季增速逐季抬升

2026年科达利营收增长提速，上半年92.08亿元的营收规模与38.58%的同比增速，显著高于2025年全年26.46%的增长水平。

从单季度维度观察，科达利营收提速趋势更为明显。同花顺iFinD数据显示，自2025年以来，科达利营收增速逐季抬升，（2025年第四季度、2026年第一季度、2026年第二季度）营收增速分别为34.10%、37.09%、39.83%。

收入加速的背后，核心仍然是下游新能源电池需求增长，其中，储能业务或成最大增量来源。

据SNE Research统计，2026年上半年全球动力电池累计装车量608.5GWh，同比增长20.0%；而据ICC鑫椤资讯统计，同期全球储能电池出货量达到507.8GWh，同比大幅增长97.5%，增速远超动力电池。储能赛道的爆发式增长，直接带动了结构件需求的快速扩容。

分业务板块看，2026年上半年科达利锂电池结构件实现营业收入约90.37亿元，同比增长41%，是收入增长的绝对主力。海外市场表现同样亮眼，2026年上半年其海外收入达3.90亿元，同比增长54%，高于整体增速，德国、瑞典、匈牙利等海外基地产能持续释放。

2. 原材料涨价侵蚀利润，毛利率同比下滑超2个百分点

但收入增长提速并没有完全转化为利润增长。2026年上半年科达利实现归母净利润9.43亿元，同比增长22.57%，落后营收增速16个百分点。利润增速与营收增速的剪刀差，核心原因在于毛利率下滑与研发费用高增。

2026年上半年，科达利综合毛利率为20.72%，同比减少2.15个百分点。其中，第二季度单季毛利率约20.36%，同比下降3.07个百分点，环比第一季度也有所回落。

毛利率承压的主要推手是铝材、钢材等主要原材料价格上涨。自2025年第四季度以来，铝价进入上行通道，2026年上半年维持高位震荡格局；与此同时，2026年上半年钢材价格也出现一定幅度上涨。

作为精密结构件制造商，铝材、钢材等原材料在科达利生产成本中占比较高，且其未采用期货套期保值业务对冲价格波动风险，因此，原材料涨价对毛利率的传导效应较为直接。

后续毛利率能否修复，很大程度上取决于科达利能否向下游客户转移成本上涨压力，以及原材料价格是否回落。

科达利向时代商业研究院表示，对于原材料涨价压力，公司目前与客户保持紧密沟通，并动态协商价格进行灵活调整。

费用端方面，研发投入的大幅增长是另一项重要支出。上半年科达利研发费用达5.6亿元，同比大增57.97%，增速显著高于营收，研发费用率提升至6.08%，成为占比最高的费用项目。研发费用的快速增长，或与科达利加大机器人新业务研发投入有关。

二、机器人零部件业务含金量几何？
1. 股价翻倍背后的机器人叙事

2025年以来，科达利在二级市场表现亮眼，股价累计涨幅接近翻倍，总市值突破500亿元，显著跑赢多数锂电产业链同行。市场给予估值溢价的核心逻辑，主要并非传统的锂电结构件业务，而是跨界布局的机器人零部件业务。

人形机器人被视为继新能源汽车之后的下一个万亿元级赛道，核心零部件的国产替代空间巨大，科达利的跨界布局恰好踩中了市场风口。

2024年，科达利正式进入人形机器人领域。

但与传统主营业务相比，科达利做机器人零部件并没有特别明显的产业基础。

科达利此前的主营业务主要集中于锂电池精密结构件和汽车结构件，在精密冲压、金属成型、焊接、模具、自动化生产以及规模化制造方面拥有较强积累，但这些能力与机器人核心零部件之间并不能完全画等号。

因此，科达利选择了合资合作的方式进入机器人产业。

2024年4月，科达利与台湾盟立自动化（下称“盟立”）、台湾盟英科技（下称“盟英”）共同投资成立深圳市科盟创新机器人科技有限公司（下称“科盟创新”）。科达利出资4000万元，持股40%；盟立持股34%，盟英持股10%，团队持股平台持股16%。由于团队持股平台表决权委托给科达利，科达利取得科盟创新实际控制权并将其纳入合并报表。

从合作方背景来看，科达利在这项业务中承担的角色，并不是传统意义上的“核心技术输出方”。

盟英本身就是一家从事谐波减速机研发的企业，合作公告显示，其经营范围包括谐波减速机的研究、设计、开发、制造和销售；而盟立则拥有自动化设备、系统以及相关零组件方面的技术和产业资源。

换句话说，科达利更多发挥的是资金、精密制造、规模化生产、品质管理以及供应链等方面的优势，而机器人领域的专业技术能力主要来自合作方。

科达利在半年报中也将这一模式概括为“合资合作、资源整合、协同发展”，通过与行业优质主体合作，整合合作方长期积累的核心技术与研发经验，同时发挥自身在精密制造、规模化量产、品质管控及成本控制方面的优势。

这种模式的优点是可以降低跨界进入新产业的技术门槛，是快速补齐机器人核心技术的现实路径。但问题同样明显：如果核心技术并非由科达利自主掌握，那么未来机器人业务的技术壁垒、利润率以及产业链话语权是否由科达利掌握，仍然需要进一步观察。

2. 谐波减速器进展最快，但短期仍难撑起业绩

目前，科达利机器人业务主要布局谐波减速器、丝杠、灵巧手等方向，其中，进展相对较快的是谐波减速器。

科盟创新成立之初便将谐波减速机作为核心技术方向，并计划进一步向机器人关节模组延伸。

从产能建设来看，科盟创新已在国内建设生产基地。此前东吴证券研报显示，其一期5万台谐波减速器产能逐步进入投产阶段；今年科达利进一步推进海外布局。

2026年6月，科达利公告拟与盟立、盟英共同在泰国设立控股子公司并建设谐波减速机生产基地，计划投资金额不超过3.5亿元，其中，科达利持股51%。

从科达利近期投资者交流情况来看，国内生产基地月度产能正在稳步爬坡，泰国基地则进一步强化其海外供应能力。

但一个值得注意的细节是，科达利自己在泰国项目公告中已经提示，谐波减速机业务目前仍处于发展早期，相关产品营业收入占科达利2025年营业收入不足1%。科达利同时提示，如果下游客户批量采购订单不及预期，新增产能可能无法满负荷生产，进而拉长投资回收周期。

这实际上已经说明，目前机器人业务对于科达利业绩的贡献仍然非常有限。

更大的问题在于市场空间和商业化节奏。

科盟创新目前的谐波减速器采用铝钢复合、特殊PEEK材料等方案，并强调轻量化，主要瞄准人形机器人等轻量化需求较大的市场。在此前的投资者调研活动中，科达利曾表示，在人形机器人领域，由于客户对于产品使用寿命的要求相对工业机器人更为宽松，特殊PEEK材料谐波减速机受到客户的广泛关注。

科达利也向时代商业研究院表示，“轻量化”对于高精密的减速机来说是一个比较重要的发展方向。公司深耕精密结构件多年，对于材料、设备、工艺路线有一些技术积累，能够帮助产品优化轻量化性能。

但人形机器人目前仍处于技术快速迭代和产业化早期，真正实现大规模量产仍需要解决成本、可靠性、续航以及应用场景等问题。

此前科达利在与机构交流中也表示，人形机器人客户的送样测试周期通常需要1～2个月，而且随着机器人产品设计快速迭代，客户需求和产品结构也在不断变化，订单最终落地和量产转换仍需要较长时间。

因此，即便科盟创新的谐波减速器产能正在爬坡，也不意味着收入能够同步快速释放。

3. 丝杠、灵巧手更像远期期权

相比谐波减速器，科达利在丝杠和灵巧手方面的产业化进展更早期。

科达利通过设立相关合资公司布局这些产品，但从股权结构来看，两家合资公司科达利持股比例均为30%，但并未取得控制权。这与科盟创新40%持股并取得实际控制权的模式存在明显区别。

这意味着，科达利在三大机器人零部件领域的参与程度不同，但总体而言，机器人业务目前仍然不是科达利可以独立掌控的成熟业务体系。

科达利机器人零部件业务（尤其是丝杠、灵巧手）更像是一项远期期权：如果未来人形机器人进入大规模量产阶段，科达利能够凭借精密制造、自动化生产和规模化管理能力切入核心零部件供应链，那么机器人业务确实可能打开新的成长空间；但如果人形机器人商业化速度低于预期，那么前期投入的研发、设备和产能则可能需要更长时间消化。

三、核心观点： 锂电基本盘稳固，机器人第二曲线尚远

整体而言，科达利2026年半年报呈现出比较清晰的两条主线。

第一条是锂电结构件主业——营收提速、部分基地满产，构成了科达利业绩的基本盘。但原材料涨价导致的毛利率下滑，让利润增速落后营收16个百分点。这部分业务的看点在下半年：若铝价回落或成功提价，毛利率有望迎来修复。

第二条是机器人零部件业务——三大产品协同布局、谐波减速器产能爬坡与客户验证、泰国基地开启建设，产业进展确实在加速。但技术主导权在合资方、收入占比极低、人形机器人行业尚处于培育期，这块业务对2026年甚至2027年的业绩贡献预计都十分有限。

对于投资者而言，需要清醒认识到：科达利当前500多亿元市值中，相当一部分包含“机器人业务未来可能成功”的预期。如果2027年人形机器人量产节奏低于预期，或者谐波减速器竞争格局恶化（绿的谐波（688017.SH）、HD等对手同样在加速布局），这部分的估值溢价面临回调压力。

短期看锂电结构件，看的是毛利率能否修复；长期看机器人零部件，看的是人形机器人能否如期放量——这是科达利未来两个核心变量。半年报已经把牌桌上的牌亮明：主业稳增但利润承压，机器人零部件业务“故事很性感，兑现尚早”。