投资A股要先读懂美联储？讲透流动性底层逻辑（投资必读）

美联储决定了美元的供给和利率，而美元目前仍然是世界主流货币，因此可以说，美联储掌握着全球流动性，一举一动都会影响全球资本市场，这其中也包括中国。

我们虽然有墙，能减少美元波动带来的冲击，但毕竟流动性是活的，我们只要在全球经济中，就不可避免受到美元影响。

所以，即便你只投资A股，即便是价值投资者，也不得不关注美元周期，关注美联储，因为这是让你跑赢市场的最关键因素。

关于美联储，很多人存在致命误区。

例如以为“没加息”就是利好，但实际上不一定，如果点阵图转鹰，股票一样会跌。

于是有些人转而只看点阵图，把点阵图当承诺，殊不知，点阵图也只是19个投票人基于过往数据对未来的预测，不管预测多乐观，到时候该加息还是会加。

所以还要关注会议三周后的纪要，因为纪要里会有更多细节，即便声明写得不加息，但纪要却暴露了“有三人强烈要求加息”，市场就会在纪要日补跌。

还有人以为美联储只看美国，而实际上，联邦公开市场委员会（简称FOMC）一共开两天会，第一天必听“国际形势”简报，人家也会瞄着中国打。

对于中国投资者而言，央妈的消息要听，美联储的消息也要听，他们就是一个棋盘上的博弈双方，想要预测走势就不可能只看半盘棋，要看整盘。

今天咱们就把怎么分析美联储消息讲清楚，包括美联储都开哪些会、为什么这么开、产出什么、怎样搅动全球等等。

如果你只是定投拿大盘的β收益，那不用往下看了，这个事跟你无关。

但如果你想拿α，那就不得不仔细读到最后，毕竟流动性是最直接影响资产的因素。

在讲美联储会议之前，必须先澄清一点，大家嘴里常说的“美联储会议”，其实并不是整个美联储开会，而是它的联邦公开市场委员会（简称FOMC）开会。

FOMC是美联储体系里专门管“货币政策”的小班子，决定美国基准利率的升降。

美联储另外还有理事会（Board of Governors）、12家地区联储银行，但它们不投票定利率，主要是给FOMC提供地方经济和金融市场的情报。

按美联储官网白纸黑字写的规则，FOMC每年固定排8次例会，大约每六周一次。

以2026年为例，这8次例会分别是1月27–28日，3月17–18日，4月28–29日，6月16–17日，7月28–29日，9月15–16日，10月27–28日，12月8–9日。

如果碰上金融危机、疫情、突发流动性断裂这种极端情况，主席或任意三名委员都能临时召集紧急会议，不计入这8次之内。

其中3月、6月、9月、12月这四次是“季度会议”，每次都会附带发布《经济预测摘要》（英文缩写SEP）和著名的“点阵图”。

剩下四次只出利率决议和主席发布会，不出点阵图。

这其中，法律规定的是每年至少4次会议，保证政策制定不能一年都不碰头。

1981年沃尔克当主席时增加到8次，大概每六周一次，既不会被短期数据噪音牵着走，也不会在六七十天里对经济突变完全没反应。

这个节奏从1981年沿用至今，不过最近新主席想把会议减少到6次。

大部分例会是两天制，流程大概也都差不多。

第一天上午，美联储华盛顿总部的研究员给委员们讲经济展望、金融市场、海外风险。

下午，各位联储主席轮流发言，谈自己片区，比如达拉斯讲能源、旧金山讲硅谷、纽约讲华尔街的真实感受。

第二天上午，委员们进入政策讨论，每个人说一句，我主张加息/降息/不动，理由是什么，然后投票。

当天美东时间14点整，官网挂出决议声明，会比较简短，只有几百字，讲清楚利率区间变没变、对经济通胀和就业的最新定性。

半小时后也就是14:30，主席开新闻发布会，回答记者追问，并且会约定三周后发布会议纪要，把当天谁说了啥、分歧在哪等细节全部公开。

五年后，发布带真名的完整逐字稿。

整个过程有点像杀人游戏。

这一套流程下来，会产出6样东西。

首先是利率决议与实施说明，一句话确定利率区间，比如“维持3.50%–3.75%不变”。

其次是政策声明，几百字定性通胀“仍高”还是“有所缓和”、就业“稳健”还是“走弱”、未来风险“双向”还是“偏上行”，措辞改一个字都能引发波动。

再次是主席发布会文字稿，解释“为什么这么干”“下次会不会动”，语气比声明灵活，常被拿来做文本情绪分析。

之后是经济预测表，19人各自填GDP、失业率、通胀（PCE）、利率路径的中位数预测。

再之后是点阵图，季度会议才有。

最后是会议纪要（三周后）与逐字稿（五年后），前者看分歧，后者看历史。

另外在每次FOMC开会前约两周，美联储会先发一本《褐皮书》，定性汇总12个地区联储摸到的企业反馈。

例如“零售销售温和扩张”“卡车货运略软”等，相当于会前给委员和公众一本“地方见闻录”。

这6样东西会分三步影响资产价格。

第一步，通过短端利率影响隔夜拆借成本，进而影响商业银行的准备金利率、逆回购利率。

第二步，撬动美债收益率曲线，2年期美债先动，10年期受通胀预期和财政赤字影响，30年期受期限溢价影响。

第三步，国债收益率是影响公司未来利润折现的核心参数，折现率越高科技股估值打折越狠。

既然这么重要，那专业机构到底怎么盯美联储会议呢？

他们会先用CME FedWatch工具，也就是算出市场开会前押多少概率降息/加息。

CME是芝加哥商品交易所的缩写，市场里挂牌一种叫挂钩联邦基金利率的期货合约，这个工具就是根据期货价格反推加息或者降息概率。

等会议决议出来比差额，超预期的部分会被定价，符合预期的部分早就体现在股价里了。

此外，摩根大通、高盛、瑞银的宏观组会把这次声明和上次声明做文本对比，标出新增、删除、替换的词。

瑞银甚至做了“政策基调仪表板”给客户看沃什讲话的鹰鸽分词频率。

他们还会根据点阵图中位数+离散度来判断FOMC内部分歧。

例如19个点从“全挤在3.5%”变成“一半人写3.5%、一半人写4.5%”，说明内部分裂，市场会给“未来变数”加波动率溢价。

当然，他们不只在开会当天盯盘，平时就会把FOMC委员演讲、国会证词、纽约联储一级交易商调查、褐皮书、非农、CPI等综合起来分析。

整个过程其实跟我们国内解读重大会议报告异曲同工。

这里面比较有意思的是点阵图，横轴是年份，纵轴是联邦基金利率水平，图上每一个点代表一位美联储政策制定者认为“这一年年底利率应该放在哪儿”。

它不等于“美联储承诺要加息/降息到这儿”，而是19个官员在当下时点各自认为未来合适的利率”。

满员时有19位参与者有权画点，包括美联储理事会7位理事，以及12家地区联储银行行长，但其中只有12位当年有投票权。

这些点都是匿名画的，你永远不知道某个点是鲍威尔还是沃什画的。

美联储刻意不标名字，就是为了避免市场盯人。

如果理事会有空缺（比如某人辞职还没补），点数会少于19，可能是18或17。

为啥要设计点阵图这么个奇葩玩意呢？

其实单纯就是因为2008年金融危机后，短端利率降到零，没法再降了，那如果还想给市场一个宽松预期，要怎么办呢？

2008年金融危机后，联邦基金利率被压到0–0.25%的零利率下限，再降就负了。

但美国又不想学日本搞负利率，毕竟那就相当于承认自己黔驴技穷了，它觉得自己还可以抢救一下。

于是美联储想到一条路，既然短端利率动不了，就用语言压长端。

只要让市场相信，未来几年我都把利率按在低位，10年期美债收益率就会自己往下走，房贷、企业债、股票贴现率也就跟着松动了。

这套“用语言代替降息”的做法就叫前瞻性指引。

最早是定性说“较长时间维持低利率”，后来耶伦牵头沟通小组觉得还不够，市场要的是更具体、可对标、可纠偏的“未来路径”。

于是伯南克在2012年1月推出点阵图，塞进《经济预测摘要（SEP）》里一起发。

为啥偏偏是“点阵图”，而不是一条曲线，把事情彻底说明白呢？

格林斯潘时代的美联储搞“刻意模糊”，他的名言就是，“如果你以为听懂了我说的，那你一定误解了”，他就喜欢让市场天天猜，说模糊能保留政策灵活性。

但伯南克和耶伦认为模糊是有代价的，市场过度解读每一次咳嗽，波动率反而大，他们不想那么模糊。

于是选了点阵图这种形式，比声明细，不只写维持区间不变，而是给出19人对今、明、后、长期各年末的利率判断，这就显得很靠谱。

但19个匿名点表集体倾向，不绑定任何人，不用像主席讲话，还要负责。

而且还保留了模糊性，如果画一条利率曲线，市场会当成承诺，偏离时信用崩盘，点阵图就没这个问题，毕竟19个点，愿意信哪个是你自己的事，跟美联储没关系。

那这个点阵图要怎么分析呢？

先用FedWatch算市场定价，再对比点阵图相应时点中值，中值高意味着偏鹰。

再跟上次点阵图中值比，比如上次2026年利率3.25%，这次3.50%，那就是向鹰派偏移25bp。

还要看最高三个点位置变化，如果从4.0%抬到4.5%，就是鹰派极值上移，同时看最低三个点，如果不动，就是鸽派没投降了。

理解了这些，你也可以自己独立分析美联储政策了。

但请注意，分析美联储是为了分析美元流动性，进而分析人民币流动性。

我们每年有超过1万亿美元贸易顺差，这其中有一部分被高息美元吸引，留在美国，这笔钱预估超过1万亿美元。

而一旦美联储降息，或者给出降息预期，这些钱就要回流中国，换成人民币进行投资。

上次美联储降了50个基点，流动性瞬间被中国虹吸，A股出现指数涨停奇观，距离现在也还不到两年，这也是美联储现在硬扛着不敢降的原因。

可现在就算硬扛，美元指数还是在降，人民币兑美元持续升值，资本被我们吸过来是迟早的事。

这就是不建议大家持有美元或者美元资产的原因。

如果非要投资，也只建议投资中国核心资产，那才是护城河，再过10年也不会变，关于什么是核心资产，可以读。

至于如何投资核心资产，请详细阅读，并严格执行，否则就算你买了也拿不住，中途被波动颠下车，那依然还是韭菜。

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