复盘三次厄尔尼诺，三条历史规律告诉你棕榈油当下的时空坐标

作者 | 交易理想国

编辑 |王旭军

审核 | 浦电路交易员

8月20日，大连棕榈油期货主力合约突破万元关口，盘中最高触及10180元/吨，收于10160元？吨。马来西亚衍生品交易所毛棕榈油期货同步走强，基准合约收于逾20个月最高水平。

从6月初的低点算起，棕榈油本轮上涨幅度已超过20%。

但如果你把K线图拉长，会发现一个有意思的现象——棕榈油并非在一条直线上涨。它在7月下旬经历了一轮回调，8月初再次启动，价格呈现出典型的“阶梯式”抬升。

这种走势背后，是市场正在经历一轮完整的厄尔尼诺定价周期。从“事件确认”到“预期定价”，再到“减产验证”，棕榈油正处在三段式行情的中段。

本文将从历史规律、当前定位、情景推演三个维度，拆解棕榈油在厄尔尼诺周期下的运行逻辑。

历史复盘：三次厄尔尼诺，三条规律

2015-2016年：滞后13个月，减产13%

2015-2016年是棕榈油市场最近一次经历超强厄尔尼诺冲击。

2015年11至12月，Nino3.4指数达到峰值。受厄尔尼诺带来的滞后性减产影响，2016年9至10月马来西亚棕榈油单产同比分别下降17.9%和20.5%。2016年全年，马来西亚棕榈油产量从2015年的1996万吨降至1732万吨，同比下降13.2%。

印尼的情况同样严峻。2015年，印尼10家大型种植商平均减产13.4%。

从海温峰值到产量底部，间隔了约13个月。

价格方面，大连棕榈油从2015年底的4114元/吨涨至2016年底的6540元/吨，涨幅约59%。但值得注意的是，价格的真正主升段并非在厄尔尼诺确认初期，而是出现在减产数据开始验证的2016年下半年。

2023-2024年：强事件，但涨幅温和

2023-2024年的厄尔尼诺强度同样不低，但棕榈油的价格反应明显弱于2015-2016年。

原因在于2023年主产区降雨量接近3000毫米，并未对单产形成有效压制。干旱的“量”不够，减产的“质”就出不来。

这次事件给市场留下了一个重要教训：厄尔尼诺本身不等于减产，干旱的持续时间和强度才是关键。

历史规律的三条总结

把历次厄尔尼诺事件叠加到棕榈油价格走势上，可以提炼出三条规律：

规律一：减产具有高确定性，但存在显著滞后。

棕榈油是全球主要农产品中对厄尔尼诺响应最“干净”的品种。印尼和马来西亚合计掌控全球85%-90%的产能，而这两个国家恰好位于厄尔尼诺干旱的核心影响区。在1997年、2015年和2023年三次强或超强厄尔尼诺期间，印尼和马来西亚棕榈油均出现减产。

但减产不会立刻发生。干旱对油棕的影响有8到12个月的滞后期。油棕花序发育阶段遭遇干旱，会导致大量花序败育、脱落，最终使坐果率下降20%至30%，该阶段对应采收前6到11个月。

规律二：纯天气驱动的涨幅温和，大行情需要“放大器”。

2014-2016年超强周期，棕榈油价格筑底后回升，但幅度远小于政策或宏观驱动的行情。真正的两轮暴涨——2008年和2021-2022年——分别由流动性宽松和印尼出口禁令叠加俄乌战争驱动。天气是“必要非充分条件”：减产托底，政策或地缘放大。

规律三：价格底部通常领先或同步于产量下滑，但主升段出现在减产数据验证期。

从厄尔尼诺发生到棕榈油价格见顶，通常经历13至18个月。价格见底与厄尔尼诺发生同步出现，但趋势性上涨前会先经历7至10个月的震荡期，待减产实际发生，价格才会快速上涨。

当前时空坐标：站在周期的哪个位置？

厄尔尼诺：已确认，且强度在升级

国家气候中心最新监测显示，赤道中东太平洋已于2026年5月进入厄尔尼诺状态。7月监测区海温指数已达2.09℃，较6月上升0.49℃，8月上半月进一步攀升至2.64℃。

8月NOAA与CPC将超强厄尔尼诺发生概率上调至95%，或为1950年以来最强事件之一，预计10至12月达到峰值。NOAA数据显示，截至8月5日当周，Nino3.4海区周度相对海温距平值为1.8℃，环比上升0.3℃，已接近+2.0℃的超强厄尔尼诺临界值。

本轮厄尔尼诺有97%的概率持续至2027年春季初期。

事件已于2026年5至6月确认，当前处于确认后的第3至4个月。

价格：自周期低点反弹约20%

以2026年6月初的低点（约8230元/吨）为基准，当前价格已反弹至10120元/吨附近，涨幅约23%。

但从更长的时间维度看，2026年1月棕榈油价格曾触及10168元/吨的高点。当前价格仍低于年内高点，处于“二次测试”阶段。

库存：近端压力与远端预期的背离

近端的现实并不乐观。

MPOB数据显示，马来西亚7月毛棕榈油产量179万吨，环比增加9.41%，库存263万吨，环比增加3.32%，创下今年2月以来的5个月新高。

国内方面，截至8月14日，全国重点地区棕榈油商业库存86.41万吨，环比微降0.17%，但同比大幅上涨39.98%。

增产旺季的供应压力是真实的，库存高企也是真实的。

但远端的预期同样清晰。印尼6月全国平均降雨创近30年同期最低水平之一。8月10日，苏门答腊和加里曼丹山火过火面积已超过10.7万公顷。印尼气象局局长表示，截至7月中旬，印尼季节性区域的54.5%已进入旱季，预计旱季将在8月达到顶峰。

定位小结

当前棕榈油处于“预期定价完成、减产尚未兑现”的中间地带。

第一波上涨（6月至7月中旬）由厄尔尼诺事件确认驱动，市场完成了“厄尔尼诺将发生”的预期定价。7月下旬的回调是对近端高库存和增产旺季压力的消化。8月以来的二次上涨，则是市场开始交易“厄尔尼诺强度超预期”和“B50政策落地”的新信息。

真正的减产数据，大概率要等到2026年四季度至2027年上半年才会在MPOB和GAPKI的月度报告中体现。

情景推演：三种可能的路径

基准情景：强事件 + 需求平稳

假设条件：

厄尔尼诺达到强至极强水平，但未刷新历史纪录

印尼B50按计划执行，但无额外政策加码

全球食用油需求维持温和增长

产量影响： 参考2015-2016年经验，马来西亚减产幅度约10%-13%，印尼减产幅度约3%-5%。马来西亚经济部长6月已公开表示，厄尔尼诺预计使油棕单产下降8%至10%。

价格区间： 减产滞后兑现叠加B40/B50刚性消耗，价格中枢上移至11500-13500元/吨区间。

时间节奏： 2026年三季度维持震荡偏强，四季度至2027年上半年逐步抬升。

强势情景：极强事件 + B50落地 + 需求脉冲

假设条件：

厄尔尼诺强度刷新1950年以来纪录（目前NOAA预测概率已升至95%）

印尼B50全面落地且推进速度超预期，2026年B50总分配量1674万千升，对应消耗棕榈油1540万吨

POGO价差持续为负，生物柴油经济性凸显

印度节日备货需求集中释放，7月印度棕榈油进口环比已激增50%至73.1万吨

产量影响： 印尼棕榈油协会此前表示，受厄尔尼诺及化肥价格高企影响，印尼2026年毛棕榈油产量或最多减少200万吨。若厄尔尼诺按预期发展，减产幅度可能达到3%至5%，即150至250万吨。

价格区间： 向更高历史分位挑战，可能触及14000元/吨以上。

时间节奏： 若减产数据在2026年四季度开始验证，价格上涨可能提前启动。

证伪情景：减产不及预期

假设条件：

东南亚降雨恢复，干旱持续时间不足

印尼B50执行力度打折或推迟

全球食用油需求超预期走弱

产量影响： 参考2023-2024年经验，若主产区降雨量维持在正常水平附近，减产幅度可能远低于预期。

价格区间： 回吐本轮涨幅，下方锚定本轮周期起点8230元/吨一带。

触发信号： 印尼8至9月降雨数据持续高于历史均值、MPOB月度产量数据持续超预期、B50实际执行进度明显滞后于官方时间表。

关键观测节点

短期（2026年8-9月）

印尼降雨数据：8至9月是旱季高峰期，降雨量是否持续低于历史均值，将决定厄尔尼诺干旱的实际强度

马棕月度产量：8月产量能否延续季节性增长，若产量逆势下滑，将是减产预期的早期验证信号

SPPOMA高频数据：8月1-15日马来西亚棕榈油单产环比已减少4.49%，需关注全月数据是否进一步恶化

中期（2026年10-12月）

厄尔尼诺峰值确认：NOAA预计10至12月达到峰值，峰值强度将决定减产的量级

印尼B50全面执行：10月1日起全国所有柴油调和环节必须全面执行新版B50品质规范，实际执行效果将影响棕榈油国内消费量

MPOB减产数据验证：若厄尔尼诺影响开始体现，四季度产量数据可能出现明显下滑

长期（2027年上半年）

减产效应集中释放：干旱对棕榈油的影响有8到12个月滞后期，本轮厄尔尼诺于2026年5至6月确认，减产大概率在2027年上半年集中兑现

库存去化验证：若减产兑现叠加B50需求刚性，全球棕榈油库存可能降至9年最低水平

数据图表

表1：历次厄尔尼诺事件印尼与马来西亚棕榈油减产幅度

事件年份

印尼减产幅度

马来西亚减产幅度

1997年

7.15%

5.52%

2015年

3.03%

10.96%

2023年

4.44%

1.67%

数据来源：NOAA、MPOB、GAPKI

表2：2026年8月棕榈油核心数据

指标

数据

大连棕榈油主力合约

10120元/吨（8月20日）

BMD毛棕榈油基准合约

逾20个月最高水平

马来西亚7月产量

179万吨（环比+9.41%）

马来西亚7月库存

263万吨（环比+3.32%）

国内棕榈油商业库存

86.41万吨（同比+39.98%）

Nino3.4海温距平

1.8℃（接近超强临界值）

超强厄尔尼诺概率

95%（8月NOAA/CPC预测）

数据来源：大连商品交易所、MPOB、Mysteel、NOAA

表3：厄尔尼诺对棕榈油影响的传导链条

阶段

时间

核心特征

事件确认

2026年5-6月

海温达到厄尔尼诺阈值

预期定价

2026年6-8月

市场交易减产预期，价格反弹约20%

干旱持续

2026年6-10月

东南亚降雨持续偏低，旱季达到顶峰

减产滞后

2026年Q4-2027年H1

干旱影响在8-12个月后体现在产量数据

减产验证

2027年H1

MPOB月度产量数据确认减产，价格主升段

数据来源：公开市场数据整理

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