阿里把 3800 亿花成了资产

昨晚听阿里财报电话会，到最后，脑子里就剩一句话。

我们这 3800 亿的投入，3 年回本。说实话，我听完愣了一下。为啥呢？

3800 亿、3 年、回本，三个词放在一块，敢这么跟市场说话的，这两年不多见了。

不信你看一下。

全世界的云厂商都在砸钱建算力，砸进去的钱像扔进了水里，利润表被折旧啃掉一大块，这没什么质疑的吧？

阿里这个季度资本开支 676 亿，同比涨了 75%，搁谁看了都得一愣，结果管理层在电话会上，当着分析师的面把账算出来了。

怎么算的呢？先看需求。

财报里面有个数字，AI 相关产品的季度收入 123.76 亿，连续 12 个季度三位数增长；12 个季度正好三年，这三年里每个季度都比上一年同期翻一倍以上。

三年前，这数字还是个零头，现在，一个季度一百多亿。

按这速度年化，495 亿，差不多 73 亿美元；摊到每天，光 AI 这一块，阿里云一天进账 1.36 亿。

这个体量，已经是一个独立的生意了，很多上市公司的年收入，还没它一个板块高。

这还只是 AI 相关产品，它在阿里云外部商业化收入里的占比，从三成升到了三成五。也就是说，现在每收进来 100 块钱云收入，35 块是 AI 赚的。

需求从哪来的？电话会里管理层说了几件事，我记下来讲给你听。

第一件，AI Agent 爆发。

现在企业都在往自己的系统里塞智能体，一个 Agent 干活，背后 Token 烧起来，GPU 排队，连带 CPU、存储、网络全被拉起来。需求不是一条河，是几条河一起涨水。

第二件，模型服务的生意起来了。

阿里百炼平台，MaaS 年化收入 8 月已经过了 160 亿，160 亿摊到每天，4400 万。

企业买模型服务，跟以前买服务器是两码事。以前是买一台机器，买回来自己慢慢用，现在按 Token 付费，用多少烧多少，烧起来没有上限。

举个更直接的例子，你感受一下。

以前企业 CIO 的预算表，最大的一行是买服务器、买存储。现在不是了。

同一家企业，去年在阿里云买存储，今年在买 Token；管理层在电话会里说，客户采购的东西变了，从云资源，扩展到了算力、模型服务、开发平台，连 Agent 部署都算进去。

第三件，C 端应用已经渗透到几亿用户。

千问 App 上线以来，2.5 亿用户通过它的智能体功能体验过 AI 购物，在淘宝里问一句、比个价、下单，全程 AI 陪跑。AI和电商产生协同效应，这还只是在C端。

B端阿里ATH还有千问办公、Qoder这一系列ai应用，用户量实打实的。

研究机构 Synergy 的数据，全球云基础设施市场，一个季度 1430 亿美元，折合人民币一万亿，同比涨了 43%，八年来最快。

亚马逊的 AWS，刚公布的二季度财报，涨了 37%，18 个季度最快，CEO 贾西说 AI 需求大到产能不够卖，2027 年都卖不够。谷歌云上个季度涨了 82%。

为什么全球都这样？

因为 AI 的活儿，正在从本地往云端搬家，这不是一阵风。在中国市场更夸张，阿里云在 AI 云市场的份额 38.1%，排第一。你看全世界都在排队。

所以，阿里敢动这个土，敢把 3800 亿的地基打下去。三年时间、几亿用户、上百亿订单，都是它反复验过的。客流确定了，楼才敢盖。

客流还在涨，管理层说了，下个季度 AI 产品年化收入要接近 100 亿美元，折人民币将近 700 亿。

问题是，那么多玩家，需求这么多，谁都想盖，凭什么是阿里？AWS 一年预算 2200 亿美元，谷歌云涨得比谁都猛，阿里这点儿投入，怎么就比别人先回本了呢？

我听完电话会明白了，同样的钱，它花得更值。

不信，你看进账这头。

AI 云与算力服务，一个季度赚了 56.28 亿，利润率 12%，比去年同期多赚 133%。

电话会上，人家直接说：

AI 相关产品的赚头，显著高于云产品的平均水平；云里卖存储、卖带宽，赚的是辛苦钱；卖算力比卖存储赚，卖模型服务比卖算力更赚，越往上走，赚头越厚。

打个比方你就懂了：

卖算力，相当于卖地皮，地皮按块算，利润一般。卖模型服务，相当于卖精装修，装修的钱，比地皮的钱厚。

阿里手里地皮在卖，精装修也在卖，而且精装修的生意越做越大。

这里面有一组数据：

AI 相关产品收入占外部云收入 35%，它赚头的提升，把整个云板块的利润率硬生生抬高了 4.4 个百分点。光靠 AI 这一个板块，就把全公司的云生意，往厚里拽了一截。

再看花钱这头。同样一块钱，别人买算力是买，阿里买算力也是买，价钱却不一样。

不一样在哪？阿里自己有芯片厂。

平头哥自研芯片，覆盖 GPU、CPU、存储、网络。上一代芯片，已经造了超过 50 万片。

最新真武 M890，8 月已经在阿里云的超节点上规模化跑起来了，服务 20 多个行业、650 多家外部客户，从自动驾驶、互联网到金融服务。

管理层原话：

自研芯片规模化部署，避免了外购高端商业芯片的溢价。

翻译成人话就是，别人盖楼，建材是进口的，砖头水泥的利润，一大半让建材商赚走了。阿里自己有砖厂，砖自己烧，成本自己说了算。

而且这砖厂，国内能放量上超节点干活的，就两家，阿里是其中之一。

这 650 家客户是拿它跑训练、跑推理，芯片用得多，外购就少，省下来的每一分钱，都是云的毛利。

还有一点容易被忽略，速度。

阿里云把大型 AI 数据中心的交付周期，压到了 100 天，管理层说，全球最领先，今年自研模块化数据中心的产能效率，还要翻倍。

100 天是什么概念？一个季度多一点。别人还在打地基，它的楼已经挂上牌子开始招租了。

对了，很多人会说千问这边还在烧钱，一个季度亏 138 亿，怎么回事？

这里得说清楚，MaaS 和千问 App 是两回事。

MaaS 是 B 端的模型服务，放在云上按 Token 卖，是赚钱的；千问 App 是 C 端应用，还在花大钱养用户，一个在云分部，一个在应用分部，不能混着看。

而且，千问也得看它烧出了什么。

千问跑在阿里云上，用户每用一次，烧掉的算力、花掉的 Token，都会算进阿里云的收入里，装修队烧的钱，最后都回到施工队账上，怎么算都是划算的。

所以，这就是全栈：

芯片、数据中心、云、模型、应用，一层套一层，钱在闭环里转圈；进账厚，花得省，盖得快，三样叠在一块，别人算不出来的那笔账。

简单说，转一圈，造价薄一截，回本快一截，越转越快，谁都能说，但是不一定谁都能做到。

是的，不一定谁都能做到，可阿里能做到。阿里怎么算的呢？

这笔账，管理层在电话会上算过。

2025 年 2 月，阿里公布了三年投资计划，3800 亿，投给云和 AI 基建，到今年 6 月底，已经投进去 1900 亿，进度跟计划对得上，没有跑偏。

去年 2 月公布计划的时候，市场不是没有怀疑，一年半过去，进度一分没差。

3800 亿是什么概念？摊到三年，每天 3.5 亿；三年里每天睁开眼，先花出去 3.5 亿，花完才开始算今天赚了多少。

这 1900 亿花哪了？

管理层给了三个原因，硬件采购有周期，AI Agent 起来之后 CPU 需求跟着涨，芯片组件还在涨价。钱没乱花，每一笔都有去处。

有个简单的算术：

回本时间 = 造价 ÷ 年租金。造价 3800 亿定死了，租金涨一分，回本时间就缩一分；所以，管理层说，周期能缩到两年半，甚至接近两年。

凭什么敢这么算？因为这楼，已经收过八年的租了。

2018 年买的 V100，2020 年买的 A100，到今天还在接近满负荷地跑；想想 2018 年，那还是大模型出来之前，很多公司当年买完这批机器，就当这笔钱打水漂了。

阿里留着，一直用到现在，按账本，这些机器早就折旧完了，该淘汰了，可它们还在赚钱。

折旧折完了还在赚钱，这里头有个门道，机器买回来，本钱要一年一年摊进成本里，摊完那天，账面上它就归零了。

归零之后，它每赚的一块钱都是纯的，不用再还本钱，管理层敢说回本之后是长期现金流，V100 这八年，就是提前演示了一遍。

八年，中间 AI 热了两轮，有人换过两次机器，它还在跑。账本上写的是折旧，现实里收租金，楼盖完，是能一直收租的。

管理层还提醒了一句：

别拿单季数字乘 4 当全年，花得多，只是到货集中，不是每个季度都这么花。

那回本之后呢？

这些楼，回本之后还能收很多年租。按他们的模型，增速放到 33% 以下，现金流就能转正，但阿里不选慢跑，先把市场占住。

换句话说，就算哪天 AI 增速掉到三成以下，这笔账也只是赚得慢，不会崩。

这个选择很阿里，账算得清，脚步不停，管理层原话，AI 还在行业非常早期，现在不抢，以后没得抢。

而且，别以为阿里只出不进。这个季度，光经营就收回来 229 亿现金，比去年同期还多 11%，砸钱的同时，造血没停。

我也查了一下，摩根士丹利在财报后的点评里，也算了一遍：

阿里云现在的利润率里，还压着不少赚钱少的传统云业务，等 AI 和模型服务的占比继续提高，整体利润率还有往上的空间。

你看，赚头还在涨，回本周期就还能缩。

再说一句，这楼也不全是用自己的钱盖的。管理层说了，会拉合作伙伴一起建算力中心，别人出钱，自己出技术出运营，租金照分，自己掏的钱还能再省一点。

这套逻辑，国际大厂也在讲。

亚马逊 CEO 贾西说过，数据中心能收 30 年租，服务器三年内回本；AWS 一年预算 2200 亿美元，微软谷歌一个不少，谁的楼都在盖，谁都在等回本。

区别是，有人一边盖一边改口，有人把回本的日子，先算得明明白白。

行业里还有个共识，2030 年之前，AI 算力的需求持续紧缺，这是整个行业的判断。需求不拐，租金不跌，回本的天数，只会一天比一天少。

阿里的不同是它把时间表先算了一遍。我个人觉得，期限这东西，说了就要兑现。

但在 AI 面前，一切都是变数。三年是算出来的，也可能用不了三年。

责任编辑 | 张博然