重庆
8月21日晚间，全球高速光模块龙头中际旭创正式披露2026年半年报，交出一份AI产业链的标杆级财报。报告期实现营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比大幅增长241.70%，半年净利润已经超过2025全年水平，Q2单季归母净利润79.17亿元，环比一季度增长38.07%，单季度业绩持续加速，充分印证全球AI算力建设的高景气度。透过这份超预期的半年报，我们既可以看清上半年高增长的底层逻辑，也能推演下半年的业绩走向，同时客观看待企业面临的现实约束与潜在风险。
上半年业绩爆发，核心来自高端光模块量价齐升。800G产品依旧是海外算力中心扩容的主力，而1.6T硅光模块正式进入大规模交付周期，高端产品出货占比持续抬升，直接拉动公司综合毛利率提升至46.59%，较去年同期提升6.63个百分点。净利润增速显著高于营收增速，产品结构升级是第一驱动力。研发投入同步加码，上半年研发投入大幅增长，资源重点向1.6T硅光、下一代相干模块以及CPO前沿技术倾斜，稳固技术壁垒。从客户结构来看，海外头部云厂商、AI巨头资本开支持续加码，公司在手订单充沛，管理层披露现有订单已经覆盖2026全年，部分大客户已经给出2027年分季度的出货指引，订单能见度非常高 。
当然，半年报中也暴露出扩张期的经营短板。虽然利润大幅释放，但经营性现金流表现弱于利润增速，主要原因在于高速光芯片等核心元器件供应紧张，公司需要提前预付货款锁定上游产能，叠加订单爆发带来存货、应收账款同步走高，属于高速成长制造业的阶段性现象，但也提示投资者，要持续跟踪下半年存货周转、回款质量的变化，不能只看账面利润。海外业务占比高达94.8%，前五大客户贡献接近八成营收，客户高度集中，既是当前业绩的基石，也是最大的经营变量。
站在半年报的基础上看下半年，支撑业绩继续保持高增长的逻辑依旧扎实。第一，1.6T光模块进入交付的黄金周期，下半年1.6T出货占比有望继续提升，产品单价显著高于800G，会持续抬升整体盈利水平，成为下半年最重要的业绩增量来源。第二，海外云厂商资本开支维持高位，AI大模型迭代推动算力持续扩容，800G的替换需求没有结束，1.6T新增需求持续释放，双重需求共振保障出货规模。第三，产能端，国内基地持续扩产，泰国海外工厂逐步释放产能，既提升全球交付能力，也用来对冲地缘方面的潜在风险，A+H两地上市完成之后，也拓宽了公司的融资渠道，支撑大规模资本开支与备货需求。机构普遍预期，下半年公司营收规模将继续维持较高水平，全年业绩有望再上台阶。
但下半年也不能忽视多重现实压力，这些变量会直接影响业绩兑现与市场估值。首先是地缘政策风险，公司绝大部分收入来自北美市场，相关政策传闻会持续扰动板块情绪，是悬在行业头上的黑天鹅事件，即便没有正式落地，也会造成股价的大幅震荡。其次，行业竞争正在加剧，海外本土厂商加速扩产1.6T产品，行业价格竞争的压力会逐步显现，如果未来高端产品出现降价，毛利率会直接承压。第三，技术迭代的不确定性，CPO、NPO等下一代光互联技术持续演进，虽然大规模商用尚需时间，但一旦技术路线发生变化，会对现有产品格局形成冲击。第四，估值层面，万亿市值之下，市场已经充分定价AI高增长的乐观预期，一旦下游资本开支出现增速放缓，很容易出现估值与业绩的双杀，高增长同时伴随着高波动。
综合来看，中际旭创这份半年报证明，公司实实在在吃到全球AI算力建设的红利，订单充足、产品迭代领先，下半年业绩高增长具备较强的现实基础。但投资者不能简单线性外推未来的增速，高景气不等于永远高速增长。下半年核心跟踪几个关键指标：1.6T出货量与产品占比、毛利率是否维持稳定、存货与经营性现金流改善情况、海外客户资本开支指引变化、地缘政策动态。
光模块是AI硬件产业链中业绩兑现最充分的赛道，中际旭创作为全球龙头，长期成长空间毋庸置疑，但短期股价已经充分反映乐观预期。对于市场参与者，既要认可财报背后产业景气，也要理性看待潜在风险，理性区分业绩基本面与情绪带来的估值泡沫，才能够客观把握这一轮AI硬件行情。
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