禾赛科技的“面子与里子”，靠投资收益撑起“体面”

导读：禾赛科技新业务要长大，短期内还得继续“烧”钱。

作者| 小趣姐 编辑 | 林听夏

8月18日，禾赛科技发布半年报。表面看很亮眼：营收8.61亿元，同比增长21.9%；净利润7055万元，同比增长60%；连续第五个季度盈利。

但资本市场不买账。财报发布后，美股盘前跌8%，第二天港股低开近6%。

为什么盈利增长60%，股价反而跌？翻开利润表就明白了：真正靠卖产品赚来的营业利润，只剩219万元，比去年同期缩水约九成。把净利润撑起来的，是利息和投资收益。这份半年报，经不起细看。

这份财报也确认了一件事：禾赛正在从一家激光雷达公司，向“激光雷达+机器人执行器+空间智能平台”转型。但转型并不免费。新业务刚起步，旧业务正经历价格战，两条线同时承压。

出货量涨了78%，收入只涨22%

先看主业。

二季度，禾赛交付62.83万台激光雷达，创单季新高。其中ADAS激光雷达（给车用的“眼睛”）48.59万台，同比增长60.1%；机器人激光雷达14.24万台，同比大增193.4%。

出货量涨了近八成，收入只涨21.9%。中间的差额，全被价格战吃掉了。二季度激光雷达综合均价约1299元，同比下滑35%，低于市场预期。为什么降价？因为对手追上来了。速腾聚创等竞争对手产品力差距收窄，禾赛作为龙头主动放弃了过去高于同行10%到20%的定价溢价，以价换量。同时低价产品占比提升——卖给比亚迪、吉利的ATX专供版，单价只有800元左右。于是出货量猛增，收入却跟不上。

还有一个细节：二季度ADAS激光雷达实际出货48.6万台，低于市场预期的50.4万台。原因可能在下游。新能源购置税退坡后，新能源车市场增速承压，禾赛的大客户小米、理想销量也不及预期。车市本身在降温。

毛利率40.1%，比去年同期低2.4个百分点，但比一季度回升1个百分点。同比降、环比升，说明价格战在压利润，但规模效应开始托底。核心问题变成：出货继续放量，成本下降能不能长期跑赢价格下降？这是主业接下来最需要观察的变量。

新业务开张了，但亏损比收入还大

禾赛从今年一季度开始把业务拆成两块：激光雷达业务，以及战略增长业务SGI，后者主要包括机器人动力模组和Kosmo空间智能平台。

二季度，SGI首次确认收入4494万元，占总营收5.2%。首批收入来自机器人动力模组，累计交付超1万套；Kosmo 7月交付首批原型机，三季度开始确认收入。

收入开张了，亏损却更大：SGI二季度营业亏损6404万元。新业务像个刚出生的吞金兽：收入只有4494万元，亏损却高达6404万元。

对比一下：激光雷达业务收入8.16亿元，营业利润6624万元；SGI的4494万元收入，几乎吃掉激光雷达业务全部利润。两部分一合并，公司整体营业利润只剩219万元，同比下降90.4%。

这就是那份看似矛盾财报的来源：净利润增长60%，营业利润却只剩零头。

新业务从0到4494万元只用了一个季度，速度超出预期。管理层因此把2026年SGI收入指引从1亿元上调到2-3亿元。交银国际评价，SGI已从研发投入阶段进入商业化验证期。

但商业化验证和商业化盈利之间，还有距离。公司预计SGI要到2027年才能实现约7亿元营收和盈亏平衡。在此之前，新业务高投入状态大概率还会持续。

净利润增长60%，钱到底从哪赚的

再看净利润。7055万元，同比增长60%。

只看这个数字，很难发现营业利润已经只剩219万元。差额来自营业外项目：利息收入5895万元，投资收益3657万元，汇兑损失2318万元。几项一合并，税前利润就好看多了。7055万元净利润里，经营赚的只有零头，剩下的是钱生钱。

这并不说明净利润是假的。禾赛账上确实有钱——截至二季度末，现金储备70.51亿元，其中现金及现金等价物15.10亿元，短期投资51.40亿元。利息和投资收益是这笔家底生的钱，计入利润没有问题。

问题在于：当净利润增长主要来自利息和投资收益，而不是卖产品、提效率，增长含金量就要打折扣。美银证券直言，二季度经营利润率仅0.3%，逊于预期，因为SGI业务开支较高。交银国际判断更直接：短期研发及产能投入仍将压制集团经营利润。

换句话说，新业务要长大，短期内还得继续“烧”钱。

禾赛正用激光雷达主业的利润，哺育SGI新业务。只要主业还能持续产生正向现金流，这个策略就能跑下去。但如果主业毛利率被价格战进一步压缩，而新业务又迟迟不能自我造血，压力就会叠加。

禾赛的故事，正在从“激光雷达龙头”变成“物理AI平台公司”。转型能不能成，取决于两件事：激光雷达主业能否在价格战中守住利润底线；新业务能否在钱烧完之前自己站起来。

二季度财报给出了一个阶段性答案：新业务已经起步，但离第二条增长曲线，还有一段路。市场不买账，也是因为大家看到的不是一家激光雷达龙头在稳稳赚钱，而是一家公司正在用主业利润去赌一个尚未盈利的新故事。