北京
文/《清华金融评论》孙爽
8月19日，美国财政部宣布扩大长期名义国债回购规模，将10年至30年期国债流动性支持回购操作的单次最高规模由20亿美元至少提高一倍至40亿美元，这被市场解读为为阻止长期美债收益率飙升，保持市场流动性的“救市”举措。
近期，由于美国非农就业数据疲软、通胀涨势趋缓，美联储加息预期回落，导致短期美债收益率也随之回落，但10年期至30年期的长债收益率仍然居高不下，甚至逆势走高。其中，30年期收益率19年来首次突破5.3%，并连续30多个交易日在5%以上。此外，8月19日，160亿美元20年期新国债拍卖结果出炉，中标收益率为5.204%，创下2004年7月以来的最高水平。
同一天，为阻止美债收益率继续飙升，美国财政部紧急出手干预市场，宣布扩大长期名义国债回购规模，将10年至30年期国债流动性支持回购操作的单次最高规模由20亿美元至少提高一倍至40亿美元，自9月9日起生效。消息一经公布，长债收益率应声大幅下行，30年期收益率一度跌至5.19%附近。但是效果仅维持了一天，8月20日长期美债收益率重新上涨，回吐了前一天的大部分跌幅。
多家分析机构指出，美国财政部此次出手干预市场本质上是传递政策信号和进行流动性管理，并非根本性的“救市”。在美债供给压力、通胀预期和财政赤字等核心问题未解决之前，仅靠提高回购规模难以扭转长期利率走势。
中信建投分析认为，美债利率中枢上行的底层宏观叙事没有终结，回购加码压制美债利率治标不治本。
信安资产管理公司固定收益首席投资官迈克尔·古塞表示，“任何干预措施长期来看通常效果有限。过一段时间后，收益率往往又会回到原先水平。”
PGIM首席全球经济学家的Daleep Singh指出，美国财政部当下的举措根本无法扭转推高收益率的底层逻辑，虽然这一行动成功将聚光灯引向了这一严峻问题，但“手里却缺乏一套能够根治问题的可信策略”。
确如各家机构所分析的，造成长期美债收益率飙升的根本原因是财政赤字失控、全球资金结构变化与供需失衡共同驱动的期限溢价系统性抬升。首先，当前美国联邦债务总额已突破40万亿美元，年度赤字接近2万亿美元，债务利息支出甚至超过了国防预算，这让市场对美国财政的可持续性存疑，要求持有长期国债时获得更高的风险补偿。其次，全球资金结构发生改变。过去几十年，日本投资者是全球最稳定的美债买家，但随着日本央行加息、日本国债收益率飙升，日美利差急剧收窄，日本大型机构（如寿险、养老金）正在大规模减持美债，将资金撤回国内。最后，供需结构失衡。人工智能迅猛发展造就了一批科技巨头，这些科技巨头大规模发行高收益超长期公司债，与长期美债成为竞争对手，从市场上吸引走了原本可能配置于长期美债的养老金、保险等长线资金。这就导致美债不断增加的供给与逐渐减少的需求之间产生了严重的不匹配，从而进一步推高了长期美债收益率。如果不能从根源上解决这些问题，仅靠回购干预市场，只能是短期有效，长期依然无法改变收益率上升的趋势。
编辑 | 孙爽
审核丨秦婷
责编 | 兰银帆
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