芦哲：食品价格回暖有望带动CPI环比转正

芦哲、李昌萌（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

核心观点

周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年8月23日，本周ECI供给指数为50.14%，较上周环比回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周环比回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，环比持平上周；ECI消费指数为49.76%，环比持平上周；ECI出口指数为50.15%，较上周回落0.03个百分点。

月度ECI指数：从8月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.12%，较7月回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.94%，较7月回升0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较7月回升0.03个百分点；ECI消费指数为49.76%，较7月回升0.02个百分点；ECI出口指数为50.18%，较7月环比持平。

经济高频数据：

生产：多数行业开工率低于去年同期。本周汽车半钢胎开工率、PTA开工率和高炉开工率等主要行业开工率边际回暖，但同比来看略低于去年同期。库存方面，港口铁矿石库存混合炼焦煤库存环比均有所回落，但同比均显著高于去年同期。

消费：电影票房维持较高景气度。商品消费方面，8月上旬乘用车零售仍旧承压，8月前16日乘用车零售同比仍录得-22%的较大负增长，高油价对燃油车的冲击仍在显现。服务消费方面，极端天气扰动褪去后居民出行数据明显回暖，本周航班执飞率升至93.3%的年内新高，电影票房也同时录得环比和同比正增长。

地产：18城二手房成交面积转负。本周（8月15日-8月21日）新房和二手房表现有所分化，其中新房销售有所回暖，二手房销售有所回落。本周30大中城市商品房成交面积录得139.53万平方米，环比增长19.5%，同比降幅也较上周有所收窄；本周18城二手房成交面积录得207.62万平方米，环比回落7.3%，同比增速也由正转负。

出口：极端天气虽有扰动但出口韧性仍强。受极端台风天气影响，8月上旬监测港口累计完成货物吞吐量边际有所回落，但本周二十大港口离港船舶数量显著回暖，指向台风天气的扰动已逐步褪去。从全球需求来看，8月前20日韩国出口同比增速延续录得50%以上的高增长，AI相关需求的稳定增长将使我国出口保持较强韧性。

物价：食品价格边际有所回暖。本周猪肉和蔬菜批发价环比均明显回暖，同比降幅也明显收窄，叠加近期维持高位震荡的原油价格，我们预计8月CPI环比有望转正。大宗商品方面，受美国财政部周中推出流动性支持举措以及美联储加息预期进一步弱化的影响，美元指数周内进一步走低，推动黄金价格上涨，重新站上4600美元/盎司的关口。

整体来看，在极端台风天气的扰动逐步褪去后，供需两端均呈现环比回暖的趋势，但同比来看仍呈现一定的分化特征，服务消费和出口仍是支撑经济增长的主要动能。而从经济增长的中长期结构变化来看，目前地产链条贡献正逐步下降，出口升级、服务消费和非地产投资正在成为新的稳定器，即我国也正经历“去地产化增长”。

风险提示：美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

正文如下

1 本周双指数概览

1.1 ECI指数：需求端整体仍旧承压

从周度数据来看，截至2026年8月23日，本周ECI供给指数为50.14%，较上周环比回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周环比回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，环比持平上周；ECI消费指数为49.76%，环比持平上周；ECI出口指数为50.15%，较上周回落0.03个百分点。

从8月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.12%，较7月回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.94%，较7月回升0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较7月回升0.03个百分点；ECI消费指数为49.76%，较7月回升0.02个百分点；ECI出口指数为50.18%，较7月环比持平。

1.2 ELI指数：本周ELI指数较上周回落0.15个百分点

截至2026年8月23日，本周ELI指数为-0.54%，较上周回落0.15个百分点。

2 本周高频数据概览

2.1. 工业生产：上游行业库存整体高于去年同期

开工率方面，本周主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率为62.79%和65.74%，分别环比回落0.22个百分点和回升1.42个百分点；本周PTA开工率录得57.73%，环比回升9.34个百分点，较2025年同期回落18.49个百分点；本周钢厂高炉开工率录得82.82%，环比回升0.16个百分点，较2025年同期回落0.52个百分点。

库存和产量方面，本周六港口炼焦煤库存合计334.90万吨，环比回落3.30万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得247.32万吨，环比回落8.12万吨；本周建筑钢材企业螺纹钢产量录得180.38万吨，环比回落2.17万吨。

负荷率方面，8月14日沿海七省电厂负荷率均值录得80.86%，环比回落0.71个百分点，较2025年同期回落3.71个百分点。

2.2. 消费：服务消费维持较高景气度

乘用车消费方面，8月16日乘用车当周日均销量录得44408辆，较2025年同期回落14660辆。根据乘联会发布的最新数据，8月1-16日乘用车市场零售录得62.8万辆，同比2025年同期下降22.0%，环比上月同期增长0.0%，其中新能源车市场零售录得39.9万辆，同比2025年同期下降15.0%，环比上月同期增长1.0%。

家电消费方面，8月10日- 8月16日家电线上零售额环比多数录得正增长，年内多数家电线上零售额累计同比增速仍录得负增长。

人员流动方面，本周航班执飞率均值为93.33%，环比回升7.79个百分点，较2025年同期回升0.05个百分点。地铁日均客运量录得7782.74万人，环比回落178.60万人，较2025年同期回落418.93万人。

票房方面，本周票房收入录得15.60亿元，环比回升1.39亿元，较2025年同期回升4.05亿元；本周观影人次录得4136.66万人，环比回升347.99万人，较2025年同期回升965.05万人。

2.3. 投资：地产销售景气度边际回落

基建投资方面，2026年8月19日石油沥青装置开工率录得23.50%，环比回落0.70个百分点，较2025年同期回落9.40个百分点；2026年8月14日全国水泥发运率录得37.34%，环比回落1.52个百分点，较2025年回落2.80个百分点。2026年8月21日螺纹钢和建材表观需求分别录得196.20万吨和274.22万吨，分别环比回升2.19万吨和0.96万吨。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得1184.22万平方米，环比回落7.87%；本周30大中城市商品房成交面积录得139.53万平方米，环比回升19.55%；本周18城二手房成交面积录得207.62万平方米，环比回落7.31%。

2.4. 出口：关注极端台风天气对出口造成的扰动

出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得3409.63点和1821.65点，分别环比回升54.39点和回落25.31点；本周波罗的海干散货指数均值录得2820.20点，环比回落134.80点。

出口数量方面，韩国8月前20日出口总额同比增速录得56.00%，较7月回升3.60个百分点，较2025年同期回升48.80个百分点。国内方面，2026年8月10日-2026年8月16日监测港口累计完成货物吞吐量录得22184.2万吨，环比回落5.65%。本周二十大港口离港船舶数量录得24139艘，环比回升7929艘，较去年同期回落1779艘。

2.5. 通胀：食品价格边际回暖

食品方面，本周猪肉平均批发价录得16.08元/公斤，环比回升0.31元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.65元/公斤，环比回升0.14元/公斤。

贵金属方面，本周现货黄金价格录得4582.10美元/盎司，环比回升191.40美元/盎司；本周现货白银价格录得69.51美元/盎司，环比回升4.91美元/盎司。

基本金属方面，本周LME铜、铝期货结算价分别录得14291.0美元/吨和3227.0美元/吨，分别环比回落254.0美元/吨和21.0美元/吨；本周螺纹钢期货结算价录得3038.0元/吨，环比回升19.0元/吨。

原油方面，本周布伦特原油期货结算价为94.39美元/桶，环比回升5.87美元/桶。

2.6. 流动性：本周货币净回笼2720亿元

公开市场操作方面，本周央行进行14576.0亿元逆回购操作，有17296.0亿元逆回购到期，当周货币净回笼2720.0亿元。

受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回升，从周初的1.3854%回升至周末的1.4256%；本周10年期国债收益率小幅回升，从周初的1.6902%回升至周末的1.6963%。

3. 本周政策一览

4. 风险提示

美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。