千亿BD狂欢，MNC批量购买“中国期权”

2026年，中国创新药BD加速。

7月8日，IQVIA发布《Biopharma M&A: Mid-year 2026 update》，统计显示2026年上半年，中国BD交易总金额920亿美元，已经达到2025全年水平的88%，创历史新高。

创新药BD从未如此活跃，而交易逻辑也在变化。

过去几年，中国创新药出海的核心是寻找全球买家。一家Biotech靠着一款进入临床阶段的资产，卖给MNC，通过首付款和销售分成实现价值兑现。

2026年，合作不再局限于单一授权，开始走向长期合作。MNC不再只追求一款被验证的产品，在意的是中国创新药背后的研发平台、临床开发效率以及商业化潜力。

背后的原因很简单，MNC也正处于新的“窗口期”，进入‌大单品稀缺时代‌，MNC急需下一个替代品。据麦肯锡数据显示：中国药物研发与全球相比平均缩短16个月，药物研发缩短13个月。

不仅如此，全球研发成本平均是中国的2.7倍

这对于中国创新药而言，是莫大的机遇。

01、2026上半年BD创新高

2026年，中国创新药从未如此活跃。

7月8日，IQVIA发布《Biopharma M&A: Mid-year 2026 update》，统计显示2026年上半年，中国BD交易总金额920亿美元，已经达到2025全年水平的88%。

（In H1/2026, the aggregate total value of therapeutic in-licensing deals, excluding AI-focused partnerships, involving Chinese-originated assets already reached $92Bn, or 88% of the 2025 total.）

麦肯锡在6月30日发布的《Biopharma R&D: The evolving formula for discovery and development》中明确提到，中国目前贡献约全球30%的创新药研发管线。

今年BD交易，3笔突破百亿美元。石药与阿斯利康的185亿美元合作，创下今年国内创新药BD单笔最高；恒瑞医药与BMS合作，达到152亿美元；信达生物与辉瑞也达成105亿美元授权。去年同期仅达成1笔，2025年1月，启德医药与美国Biohaven和韩国AimedBio达成了一项总金额超过130亿美元合作协议。

从国内创新药BD金额Top10来看，单单这10起总金额就达到739.14亿美元，占总BD金额七成左右，BD头部集中很明显。

交易金额来看，阿斯利康无疑是今年最大买家，礼来TOP10中BD交易数量是最多的，前10交易礼来就抢占了4个位置，总金额达到165亿美元。首付款金额来看，上半年BD交易首付款61.58亿美元，占总金额5.8%，较同期5.2%的比例提升，资产溢价能力提升。

有意思的是，BD“卖家”开始不同。

早年间，BD多以中小现金流承压Biotech为绝对交易主力、仅靠单一成熟临床单品低价授权求生，2026上半年新药BD出海卖家开始由本土BigPharma主导、Biotech贡献大额爆款。

本土BigPharma正式上场，成为BD交易主力可谓是最大的亮点，几乎包揽上半年超10亿美元级重磅大单。这些交易往往一次性打包、多资产组合，总交易额会被拉高。

相比于一锤子买卖，BD交易开始走向“打包合作”。上半年Top5交易中，有4笔属于多项目或平台型合作，单一产品的大额交易占比下降。

石药与阿斯利康185亿美元合作，打造平台级战略伙伴。信达生物与辉瑞达成12个肿瘤早期靶点打包合作，绑定MNC长期联合研发。恒瑞医药与礼来签署多靶点创新药框架协议11.4亿美元，同步置换实现双向权益互换。

02、MNC抉择的“背后”

从MNC视角来看，有一个直接的信号。

MNC正在大肆优化、裁员。单单中国区，近一个月GSK、礼来、阿斯利康、赛诺菲中国区接连都传出裁员消息。

直接原因是MNC的专利悬崖危机。

2027至2028年，全球将有近1800亿美元销售额的药品面临专利到期，行业进入‌大单品稀缺时代‌。行业估算：BMS未来5年可能面临占2024年营收69%的专利悬崖，默沙东这一比例达63%，MNC急需下一个替代品。

有人可能会质疑，作为MNC为何不自主研发，而是执着于将BD对准中国？

缩短上市时间，是最直接的因素。

据麦肯锡发布《Biopharma R&D: The evolving formula for discovery and development》中提到，在中国，药物发现大约需要36个月，而全球平均水平为54个月；药物研发大约需要87个月，而全球平均水平为100个月。

（Discovery takes about 36 months in China versus 54 months globally, while development takes about 87 months compared to 100 months. ）

节约成本也是因素之一。

下图内容可以看出，全球开发同类生物药的研发成本约为中国的2.7倍。

R&D投资回报率也让MNC投入性价拉低，德勤（Deloitte）连续15年的追踪研究：

2014：TOP20药企平均IRR（内部收益率）为7.2%；

2019年：下滑至1.5%；2022年：创历史新低1.2%；

2024年：回升至5.9%。

如此低的回报率，也让MNC选择BD，尤其是头部MNC。

据经济观察报统计，2026年上半年，全球TOP15家MNC，与中国创新药企进行了23笔BD交易，总金额达到800亿美元，占据了总BD交易七成。

当外界把MNC裁员解释为“撤退中国”，又把创新药BD描述为“重仓中国”，一个更重要的变化被忽略了：撤退与重仓并不矛盾。跨国药企正在放弃的，是依靠庞大子公司经营中国市场的旧全球化；正在建立的，则是以授权、外包和选择权控制中国创新的新全球化。它们的中国区变小了，但在中国医药产业中的边界反而扩大了。