日赚3.7亿的长江存储，也要IPO了

来源|投中网

又一家成立十年、累计投资数千亿元的存储芯片“国家队”，正在叩响 A股的大门。

8月21日，上交所网站更新，长江存储科创板IPO审核状态正式变更为“已受理”，同步披露招股书。从完成辅导备案登记到递交申报稿，前后仅三个月，创下科创板开板以来最快的辅导验收纪录。

跟着招股书一起浮出水面的，还有330亿元拟募资金额。这是科创板史上最大IPO，超过长鑫科技的295亿元。

这330亿元的去向也已明确：208亿元投向量产线技术升级项目，推动现有产线向更高代次3D NAND产品演进；122亿元投入研发相关平台建设。

长江存储的不普通之处在于，它是国内唯一的3D NAND闪存原厂，从芯片设计、制造、封装测试到系统方案，全链条自主可控。它的崛起，打破了全球NAND市场被三星、SK海力士、铠侠、美光、闪迪五家垄断的格局。2026年一季度，其全球市场份额已达13%，与美光、闪迪并列同一梯队。

但它的故事远不止于此。

01

全球第三、中国第一

回溯来时路。2016年，绝对是中国半导体发展史上最为关键的年份之一。两大存储“双星”长江存储和长鑫存储同时起步。

看似巧合，背后都来自同一股推力：大基金落地，钱到位了。

2014年9月，国家集成电路产业投资基金正式成立，一期规模1387亿元。这是中国第一次用“国家队”的方式，系统性投资半导体产业链。大基金成立后，各地政府看到了明确的政策信号：做半导体，中央给钱、给资源、给背书。

2015年到2016年，是大基金密集出手的起点，存储芯片作为半导体最大的单一品类，自然成为首批重点布局方向。长江存储和长鑫存储的启动资金里，大基金都是核心出资方之一。没有大基金的资本撬动，两个千亿级项目不可能在同年启动。

大基金释放信号后，地方政府迅速进入“赛马模式”。存储芯片项目投资规模动辄数百亿甚至上千亿，对地方的GDP、税收和产业链拉动效应极为显著。谁能抢到一个存储项目，谁就拿到了未来十年的产业门票。武汉动作最快，2016年以武汉新芯为基础，联合紫光和大基金，率先组建了长江存储。合肥几乎同步出手，联合兆易创新成立长鑫存储，切入DRAM赛道。

彼时，全球NAND Flash市场由三星、SK海力士、美光、铠侠等国际巨头牢牢把控，中国大陆在高端闪存领域几乎没有任何具备国际竞争力的本土企业。长江存储的使命从一开始就很明确：补上国产存储的最后一块短板。

在此之前，紫光集团已开启了一轮激进的并购扩张，先后收购展讯、锐迪科，试图打造一个覆盖“芯云”的全产业链帝国。存储芯片是紫光版图中最关键的一环，长江存储正是这一战略的核心载体。紫光出资197亿元控股长江存储，成为早期最大的单一股东。

后来的故事大家都知道：紫光的杠杆崩了。2021年进入破产重整，2022年湖北科投接手其全部股权。但2016年那个时间点，紫光的资本和野心，确实是长江存储能快速上马的重要推手。

执掌长江存储这艘巨轮的，是两位半导体“老兵”。董事长陈南翔，2020年加入紫光集团任联席总裁，2021年出任长江存储执行董事长，2022年底接任董事长至今。与他并肩作战多年的杨士宁，2013年出任武汉新芯CEO，2016年起兼任长江存储CEO，2022年升任常务副董事长。两人一前一后、一内一外，构成了长江存储从追赶到竞逐的核心引擎。

在二人带领下，2017年，公司研制出国内首款3D NAND闪存。但真正让它站上国际舞台的，是自研的Xtacking（晶栈）架构。这项3D NAND堆叠技术打破了海外企业的技术垄断，它开创性地采用晶圆键合技术，在传输速度、存储密度及生产周期上均具突破性优势，曾三度斩获国际FMS奖项。

2023年，公司推出232层“武当山”芯片，等效存储密度达294层，跻身全球第一梯队。2025年8月，最新的Xtacking 4.0架构再度获得FMS“最具创新存储技术奖”。截至目前，公司全球专利申请已超12000项，其中95%为发明专利。

根据TrendForce数据，2026年一季度公司在全球NAND Flash厂商中按销售金额和出货量排名，均位列全球第三、中国第一。

这组数据的背后，是一个国产存储企业从“追赶者”到“竞争者”的身份切换。它用十年时间，走完了国际巨头三十年的路。

02

武汉国资是最大赢家

长江存储的资本故事，与它的技术故事同样跌宕起伏。

上文提到，紫光集团出资197亿元，持股超过51%，一度是长江存储最核心的主导者。但2021年7月，紫光集团进入破产重整程序。2022年，湖北科投以51亿元对价接手紫光集团所持有的全部长江存储权益，彻底终结了“紫光系”对长江存储的股权掌控。2025年，长江存储完成股改。根据紫光集团2025年底的重整方案及2026年工商信息，紫光集团已不再直接或间接持有长江存储股权。

为何是武汉接手？

答案或许有两个：一个是历史，一个是战略。

从历史维度看，武汉对存储产业的布局，远早于长江存储的诞生。2006年，湖北省、武汉市投入超百亿元成立武汉新芯，建成中部首条12英寸集成电路生产线。十年后的2016年，国家存储器基地正式落户武汉光谷，总投资约1600亿元，长江存储应运而生。

此后20年，围绕国家存储器基地建设，武汉持续投入晶圆制造、设备、材料、封装测试、IC设计等环节，一条围绕存储芯片展开的产业链逐渐成形。从武汉新芯到长江存储，国家战略与地方产业基础在这里汇合，长江存储由此成为武汉存储产业布局的核心载体。

从战略维度看，长江存储对武汉的意义，是武汉“光芯屏端网”万亿产业集群的压舱石。对武汉和湖北而言，如果长江存储因控股股东破产而被其他资本接手甚至拆分，意味着二十年积累的产业根基可能被动摇。正因如此，湖北科投才会在紫光集团重整的关键时刻果断出手，用51亿元把长江存储“抢”了回来。

国资全面接管后，长江存储无控股股东，呈现“国资引领、产业协同、多元持股”的鲜明特征。核心股东阵容如下：

第一大股东湖北长晟发展直接持股26.54%，由武汉光谷管委会全资控股；第二大股东武汉芯飞科技持股25.35%；国家集成电路产业投资基金一期、二期合计持股约23%；武汉光谷产业投资持股9.26%；湖北国芯产业投资基金持股5.90%；长江产业投资集团持股2.53%。此外，中行、建行、交行、农行、工行旗下的金融资产投资公司各持股约0.61%，合计约3.065%；央视融媒体产业投资基金持股0.15%。

据数据统计，湖北国资合计持股超过44%。国家大基金一期、二期合计持股约23%。二者相加，国资背景股东持有超过92%的股权。

融资节奏同样清晰。2019年12月，国家大基金一期及武汉金融控股入股；2023年3月，国家大基金二期、长江产投、湖北长晟入股；2025年4月，多家私募机构及五大行旗下投资公司入股。

2025年4月，上市公司养元饮品发布公告，其子公司泉泓投资出资16亿元投资长江存储，获得0.99%股份。以此计算，长江存储估值约1616亿元。

同月，公司还完成了94.2亿元巨额战略融资，投资方包括中国互联网投资基金、农银投资、建信投资、交银投资、中银资产、工银资本、谢诺辰途、招银国际资本、上海国有资产经营有限公司、海通创意资本、允泰资本、宁波通商基金、镇海产投、重庆产业投资母基金、重庆两江基金、元禾璞华、韦豪创芯等机构。

在胡润研究院《2025全球独角兽榜》中，长江存储以1600亿元估值首次入围，位列中国十大独角兽第9、全球第21，成为半导体行业估值最高的新晋独角兽。

长江存储的IPO，不仅仅是一家公司的上市。十年缩影背后，是国家大基金与武汉国资长达十年耐心布局的阶段性收获，是国产替代逻辑在半导体最核心赛道上的终极验证。

03

平均每天盈利约3.71亿元

长江存储冲刺IPO的时机，恰逢存储芯片的“超级周期”。在这一周期中，长江存储的业绩实现了惊人的跃升，远超市场预计。

招股书显示，长江存储2023年仍处于亏损之中，当年归母净利润为-191.81亿元。2024年行业回暖，公司实现扭亏为盈，营收升至452.03亿元，归母净利润67.71亿元。2025年营收进一步增至631.85亿元，归母净利润142.11亿元。

到了2026年一季度，业绩呈现爆发式增长：单季实现营业收入470.42亿元，归母净利润333.79亿元，一个季度的净利润就达到2025年全年的约2.35倍。按季度90天计算，平均每天盈利约3.71亿元。扣非归母净利润为331.72亿元。

毛利率同样经历了从低谷到巅峰的跃升。2023年公司综合毛利率仅5.45%，2024年回升至32.49%，2025年进一步提升至35.30%。到2026年一季度，综合毛利率跳升至76.77%，其中NAND Flash产品毛利率高达78.73%。这一水平已与SK海力士基本持平，超过美光科技和铠侠。

研发投入方面，公司始终保持高强度投入。报告期内累计研发支出约159.53亿元。其中2023年研发投入43.1亿元、2024年42.94亿元、2025年55.85亿元、2026年一季度17.63亿元。研发人员达4796人。

资产负债结构持续优化。合并口径资产负债率从2023年的61.30%逐年下降至2026年一季度的43.65%。截至2026年3月31日，公司资产总额达2615.88亿元，归属于母公司所有者权益为1357.78亿元。

产能方面，公司在武汉已运营两座晶圆厂，合计月产能超过14万片。三期工厂设备安装已启动，预计2026年底投产，规划目标月产能15万片。三期之后还计划再建两座新厂，全部达产后月产能将达50万片。

如果长江存储能通过此次IPO获得额外资金支持，公司将具备进一步扩大产能和业务规模的能力。

但硬币的另一面，同样值得审视。

首先，公司的巨额投资尚未完全转化为利润。存储芯片是半导体领域中资本投入最大的赛道之一。长江存储成立至今，累计投资规模高达数千亿元。2023年2月，公司注册资本从562.75亿元一次性暴增87%至1052.7亿元。这些数字既体现了国家意志的决心，也意味着巨大的财务压力。

其次，实体清单的阴影始终存在。2022年底，长江存储被列入美国商务部的实体清单。尽管公司依然稳步推进产能扩张和技术迭代，但先进设备和原材料的获取始终面临不确定性。

第三，产能扩张是一把双刃剑。存储芯片行业以强周期性著称，一旦供需关系逆转，价格下行将对公司业绩形成直接冲击。

最后，长江存储与长鑫科技的同台竞技也在无形中设定了参照系。两家公司均成立于2016年，几乎同步冲刺A股。市场如何在同一框架下对这两家“存储双子星”进行差异化定价，我们拭目以待。

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