万华化学又要开始收割了

作者 | 高凌朗

编辑 | 艾青山

8月24日晚间，万华化学披露2026年半年度报告。数据显示，公司上半年实现营业收入1193.16亿元，同比增长31.26%。归母净利润100.63亿元，同比大增64.35%。

同时，万华化学公布中期分红方案，每10股派发现金红利8.10元，合计派现25.36亿元。加上历年分红，万华化学上市以来累计现金分红已超过566亿元。

这份成绩单，靠的是聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块的共同发力。

上半年受地缘冲突影响，全球化工原料价格普遍走高，海外多地装置因原料紧缺、物流受阻出现供应波动，行业供需格局悄然生变，给国内龙头企业带来了难得的窗口期。

不过，万华的护城河不只是聚氨酯这一门老本行，这两年它还悄悄把电池材料做成了新的增长点，这背后的逻辑值得细看。

万华化学的起点，是1978年建成的烟台合成革厂。这家老牌国企最早整体引进日本的MDI生产线，但核心工艺长期攥在外方手里，工厂规模有限。

九十年代，国内化工市场逐步放开，进口价格居高不下，合资路子又走不通。烟台的技术团队只能在旧设备上反复试错，终于在九十年代中期拿下MDI工艺的自主知识产权，中国由此跻身全球少数掌握该技术的国家之列。

此后公司历经1998年股份制改造、2001年上交所上市、2011年收购匈牙利宝思德化学、2013年更名万华化学集团、2018年整体上市，逐步成长为全球化工新材料龙头。

半年报显示，上半年万华化学聚氨酯系列贡献营收449.57亿元，石化系列477.38亿元，精细化学品及新材料系列225.48亿元，三者占比约37.68%、40.00%和18.90%，其中新材料板块收入同比增长近44%。

纯MDI上半年均价约每吨21600元，聚合MDI约16500元，TDI约16300元。上游纯苯、石脑油均价同比分别上涨约22%和超三成，不过万华化学整体营业成本增速26.32%仍低于营收增速。

真正支撑万华穿越周期的，是它在全球MDI行业的成本优势。据行业统计，全球MDI总产能约1500万吨，主要玩家仅十家左右，万华一家市场份额就超过三分之一，处于全球成本曲线最左端。

这让万华化学在价格低迷期依然能维持较高盈利，而部分海外同行已连年亏损，巴斯夫德国工厂、日本东曹、三井化学近年都缩减或停掉了TDI产线。万华福建TDI二期装置2025年8月投产后，总产能扩大至144万吨，2026年还计划再增60万吨。

这种逆势扩产打法也引发海外警惕，2025年2月，巴斯夫和陶氏牵头发起了一项针对中国MDI输美产品的贸易保护动议，指控倾销幅度超过300%。

另外，万华化学2025年6月对烟台乙烯一期装置停车改造，2026年1月复产后原料可在乙烷丙烷间切换，单吨成本下降超千元，这也是石化板块盈利改善的重要原因。

聚氨酯和石化业务撑起了万华的基本盘，电池材料则是这两年公司押注的第二增长曲线。

半年报显示，子公司万华化学集团电池科技有限公司上半年营收96.06亿元，净利润2.19亿元，主营磷酸铁锂、硫酸盐、磷酸铁、硅基负极、石墨负极等电池材料及配套胶黏剂系统。

万华在这个赛道的扩张速度不低。据公司在业绩说明会上的回复，烟台海阳一期10万吨磷酸铁锂项目已于2026年3月建成投产，二三期各20万吨产线同步在建，计划年底建成，海阳基地合计产能将达到50万吨。莱州一期32万吨项目也已开工，同样计划年底投产。

据赶碳号统计，加上四川眉山、匈牙利宝思德等在建产能，万华磷酸铁锂产能规划已接近130万吨，仅2026年一年新增产能就达到82万吨。作为对比，目前市占率领先的湖南裕能现有产能约99.45万吨，2025年产能利用率高达113.76%。

布局还延伸到负极、锂盐和上游磷矿。烟台海阳绿电产业园规划了30万吨石墨负极产能，眉山也有12万吨新型负极材料项目在推进，滨州碳酸锂、与大中矿业合资的锂盐项目、与兴发集团合资的磷矿项目也在陆续落地。

今年6月，万华电池科技、万华电池产业两家子公司完成增资，注册资本分别增至49亿元和40亿元。公司还通过万华电池参股六国化工，双方合资建设28万吨精制磷酸产能，进一步补齐磷源环节。

这轮扩张主要靠公司自身现金流支撑。万华自2017年那次定向增发之后，再没有通过股权方式融资，2019年虽有一次资产重组换股，但并未直接募集现金，更多依靠经营现金流和低成本债券支持项目建设。今年3月发行的18亿元绿色科技创新债券，利率只有1.79%。

今年一季度末，万华化学资产负债率约64.32%，较去年末的62.81%小幅上升，总体仍处于合理区间。

不过，电池材料本身竞争激烈，行业产能过剩、价格战频发，万华大举进入短期内还需要时间检验，能否复制它在MDI领域的成本优势，仍是市场关注的焦点。

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