九州通半年报出炉，增收不增利藏哪些信号 | 中报季

作者 | 龚兴朝

编辑 | 王以沫

行业集中度有望持续提升

8月24日，民营医药流通龙头九州通（600998.SH）发布2026年半年报。报告期公司营收稳步上行，归母净利润却出现同比下滑，呈现典型“增收不增利”格局。

作为国内民营医药商业龙头，这份财报折射出医药流通行业当下的生存困境与转型方向。

财报落地，业绩结构拆解

根据九州通2026年半年度报告披露数据，公司上半年实现营业收入872.79亿元，同比增长7.61%；归属于上市公司股东的净利润12.01亿元，同比下降16.95%，基本每股收益0.23元/股。

业绩分化核心原因在于非经常性损益同比减少，上年同期非经常性损益4.94亿元，本期仅2.18亿元，差额约2.76亿元，直接拖累账面利润表现。

九州通深耕医药流通领域四十余年，是国内民营医药商业排名第一的企业，也是行业首家5A级医药物流企业。

公司采用全品类、全渠道分销模式，经营品种品规超96万个，覆盖西药、中成药、医疗器械、生物制品、保健品等品类，搭建起覆盖公立医院、连锁药店、基层医疗机构、线上平台的全渠道网络，服务B端客户超66万家。

公司业务板块多元，核心为数字化医药分销，延伸布局总代品牌推广、医药工业、新零售加盟、第三方数字物流等业务，构建“批零一体化、仓配一体化”供应链体系。

依托全国智能化仓储网络，九州通持续拓展院外零售、医药三方物流等高附加值业务，2025年数字物流与供应链解决方案业务收入同比增长超21%，中药全产业链业务同样保持较高增速。

从基本面来看，营收维持正增长，证明公司渠道规模、终端覆盖能力仍在扩张；但净利润走弱，不仅受非经常性收益波动影响，也反映分销主业薄利化的行业共性问题，需要结合行业政策进一步审视长期经营质量。

行业变局，龙头转型探索

国内医药流通行业早已告别依靠渠道差价获利的粗放增长阶段。

两票制、药品耗材集采常态化落地，药械终端价格持续下行，流通环节毛利被持续压缩，行业整体进入低毛利运营时代，中小流通企业加速出清，市场份额持续向全国性头部企业集中。

在此背景下，九州通主动推进业务结构转型，降低对传统药品分销的单一依赖。

一方面发力总代品牌推广（CSO），为上游药企提供全渠道商业化运营；另一方面布局医药新零售，依托好药师品牌推进万店加盟，打通线上O2O、B2C业务，抓住院外慢病、OTC零售增长红利。

第三方医药物流也是重点赛道，凭借成熟GSP仓储、冷链配送能力对外输出供应链解决方案，打造第二增长曲线。

不过转型之路仍存阻碍。传统分销业务依旧贡献绝大部分营收，低毛利特征难以短期扭转。

线上处方药监管趋严，新零售业务投入大、回报周期偏长。

中药、器械板块竞争日趋激烈，新业务短期内难以完全对冲主业利润压力。

叠加行业下游医疗机构回款周期拉长，企业应收账款规模偏高，现金流管理始终是医药流通企业需要长期重视的经营课题。

长期来看，行业发展主线清晰：规模化、数字化、供应链服务化。

具备全国仓配网络、全渠道终端资源、完善合规体系的头部流通企业，更有能力承接上游药企商业化需求，分享院外医药市场扩容红利，行业集中度有望持续提升。

摆脱分销依赖，转型能否成效

站在当前节点，九州通作为民营医药流通龙头，既有确定的发展机遇，同样面临多重经营考验。

机遇层面，集采、医保控费加速行业整合，大量区域小型流通商退出市场，九州通可凭借网络与资金优势承接外流订单。

院外零售市场持续扩容，慢病管理、线上购药需求稳步提升，为新零售业务打开增长空间。

药企外包商业化、第三方医药物流需求上涨，总代推广、数字物流业务具备长期成长潜力。

风险同样不容忽视。政策端，集采范围持续扩大，药械价格下行压力长期存在，分销毛利存在进一步收缩可能；医保基金监管持续收紧，零售终端合规成本抬升。

经营层面，行业普遍账期较长，应收账款管理、资金周转压力较大，资金占用带来财务成本，持续侵蚀企业盈利空间。

同行竞争加剧，国药、上药等国资流通巨头持续下沉市场，区域龙头守住本土份额，市场竞争趋于白热化。

同时，新业务拓展需要持续投入，若转型不及预期，将拖累整体盈利水平。

对于资本市场而言，不能简单依靠单期净利润判断企业价值，更要跟踪扣非盈利改善、现金流健康度、新业务收入占比等核心指标。

本次半年报“增收不增利”，既是短期收益变动带来的结果，也是整个医药流通行业转型阵痛的缩影。

未来九州通能否穿越行业周期，核心在于能否持续优化业务结构，降低对低毛利传统分销业务的依赖，放大供应链服务、总代推广、三方物流等高附加值业务贡献，同时做好资金管控与合规运营。

医药流通行业淘汰赛仍在继续，龙头企业的转型成效，也将决定其长期资本市场价值。

敬告读者：本文基于公开资料信息或受访者提供的相关内容撰写，《全球财说》及文章作者不保证相关信息资料的完整性和准确性。无论何种情况下，本文内容均不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎！未经许可不得转载、抄袭！