BTC自5月中旬以来首次突破8万美元，如何看待其与美债、黄金的联动逻辑？

贝森特不过如此，他能够改变市场节奏，但还不足以改变市场趋势!当市场流动性缺乏、通胀高企，而交易却已经不是单纯利率，而是政策可信度和资产负债表约束时，自然就会走出很多出人意料的市场信号，我先给大家简单揭示下，本轮“稀缺资产”狂飙的底层原因！

首先，谁都知道40万亿美债压力下，美国希望缓解债务压力！

因此，美国财政部虽然已经明确希望通过”做市机制“去维持长时间的久期利率下降趋势，但美联储是独立于财政体系的，而他现在又必须面对通胀，且面临政策性无法扩表时。那么美国财政部无论是通过TGA国库账户回购，抑或在缺乏流动性供给的情况下做“准YCC”，市场都会出现所谓“软性金融压抑”，记住这个词，很久没见了！

说简单点，就是美国财政部用钞能力去砸市场，短期会让市场驯服，于是美债会阶段下跌，但其实会导致市场变的叛逆，刚开始时，你能压得住，所以他压抑，但是随着时间，当市场正常定价愿望高涨时，美国财政部就要承受其”弹簧式“反弹的风险。因为市场打赌，贝森特能解决债务存量下降、赤字降低的能力近乎没有。

而贝森特现在能想到的短期解决方法就是，如果美国不允许国债价格通过收益率充分调整，那么压力就要转移到美元汇率上，也即是说，一旦美债收益率被政策压住，美元就可能承担一部分调整。

这就是为什么近期黄金、白银、比特币等“稀缺资产”会同时获得资金关注的原因，因为美债导致实际利率下降，因此，美元变弱，从而让比特币、黄金机会成本下降，从而大涨，只是这波他们的增长幅度远远倍数于美债、美元，说明市场预期很满，但基础并不支持这种突进！

市场其实在用黄金、比特币等一切可以的路径，观察美国财政部能不能用有限的资产负债表工具，压住一个由财政赤字、全球融资需求和期限溢价共同推动的长期利率上升趋势。

回顾数据，比特币自5月中旬以来首次突破8万美元，8月以来累计反弹约25%，单周涨幅一度超过18%。

如果从技术面看，8万美元似乎意味着其已经暂时告别底部，这点和4700的黄金一样！但是，大家要知道，这轮这些”稀缺品种“是却基本面预期的，他们的狂飙，都是建立在美债定价的混乱之上！

因此，我们要看支持这轮上涨的“燃料”能维持多久？

首先，美国财政部正在主动稳定长期融资成本，这对比特币和黄金的意义非常大，因为BTC和黄金现在的走势一致！

美债的高收益率本质上提高了无风险资产的机会成本，当10年、30年美债收益率持续上升，机构没有必要承担比特币的巨大波动，而当长期收益率下降、实际利率预期缓和、美元走弱时，资金才更愿意重新配置高波动资产。

从技术面看，二季度比特币的重要约束之一，是2年期美债收益率和实际收益率仍然过高，而比特币现金套利收益甚至不足以明显战胜短期限美债。也就是说，真正决定BTC估值的，并不是“美元多不多”，而是持有比特币相对于持有无风险资产的机会成本。

这也解释了为什么近期比特币与黄金出现同步上涨。

黄金和比特币虽然属性完全不同，但在某些宏观阶段会共享一个定价变量，即：对主权货币和财政资产负债表的担忧。

黄金更偏向“传统非主权货币资产”，比特币则更接近“数字化、非主权稀缺资产”。只要温和通胀、就业走弱、加息预期下降以及财政可持续性担忧持续，就会维持BTC价格，但核心还是美债！

但我们这里必须看到另外一面。

这轮上涨的大量短期交易性因素是不是起来的太快了！

在过去一周内，大量空头被迫平仓，仅短期内就有超过2亿美元空头仓位被清算。

同时，美国现货比特币ETF一周净流入约19亿美元，是去年10月以来最强的一周之一！也就是说，当前上涨既有真实现货资金，也有衍生品逼空，两种力量叠加造成了上涨速度明显快于基本面改善速度。

因此，判断“底部是否结束”，关键不能看8万美元这个整数关口！而是要看美元的核心弱势计价因素是不是确定了，即美过财政部单边打压实际利率！如果财政部压低长端收益率，却导致美元贬值、进口通胀上升，美联储反而可能被迫维持更高利率，当下美联储和美国财政部的政策就是相悖的！

而目前8万美元仍然属于心理与技术压力位的上沿，因为，更上方还有此前5月高点约8.2万美元附近的阻力，若只是短暂突破后迅速跌回7万至8万美元区间，那么它更像熊市中的强力反弹！

而比特币ETF也必须持续放量，那么上涨就不再只是散户情绪，而是出现稳定的新增配置需求。

反正记住，传统意义上黄金、BTC的定价逻辑是一样的：

美债收益率下降 —— 无风险机会成本下降 —— 风险资产估值改善 —— 风险资产受益。

但如果美债收益率下降是因为市场对美国财政信用产生担忧、美元同步走弱，那么又会形成：

财政信用担忧 —— 美元承压 —— 黄金/BTC获得替代资产需求。

而且，过去BTC更像“高贝塔科技股”，与纳指、流动性和风险偏好高度相关，目前其虽然在去杠杆阶段会表现得像风险资产，但这种相关性并非结构性存在，其长期仍可能具备类似黄金的非主权资产和组合分散属性。

因此，我认为比特币当下很可能还是处于一次幅度很大的熊市反弹！

而从资产配置角度看，我更愿意把当前行情理解为：黄金负责对冲财政与货币信用风险，比特币负责捕捉流动性与数字稀缺资产溢价，美债则仍然是决定二者估值上限的“无风险利率锚”。

总之，市场短期的风险正在加大，28日沃什要讲话，英伟达也要出业绩报告，市场的资金并没有得到缓解，很难维持2个以上的数万亿美元级市场同时进入大牛市！

关注美元/日元160位置，关注市场中债券义勇军对贝森特政策的定价修复，关注美国财政部独立的资金能力，能否同时应对原油市场、美债市场、美元市场！