锅圈2026半年报解读丨1.2万家门店之后，增长逻辑变了

蓝鲨导读：锅圈在下一盘什么棋？

作者 | 张二河

编辑 | 卢旭成

8月17日晚，锅圈发布2026年中期业绩。上半年，公司实现收入39.47亿元，同比增长21.8%；核心经营利润2.25亿元，同比增长18.3%；截至6月底，门店总数达到12198家，注册会员约8200万。

（来源：股市通截图）

相比仍在双位数增长的业绩，资本市场更关注另一项变化：锅圈调整了年初制定的开店目标。对于一家过去以快速扩张完成万店布局的企业来说，门店数量长期是市场观察其成长性的核心指标，扩张节奏发生变化，自然会影响市场预期。

但2026年的锅圈已经很难只用新增门店数量来衡量。上半年，锅圈向老店销售产品的收入同比增长7.4%，抖音渠道GMV达到9.1亿元，同比增长97.2%，锅圈农场全渠道已付GMV达到2.4亿元，同比增长超过600%，公司还完成了684家门店的大店升级。

杨明超在业绩说明会上表示：“2026年是锅圈‘创新改造的一年’。”所谓“改造”，并不是放弃规模，而是在门店网络继续发展的基础上，把更多精力放到单店效率、线上增长和产业协同上。对于一家拥有1.2万家门店的企业来说，接下来的问题不仅是还能开多少店，也包括已经开出的门店还能创造多少价值。

门店升级：从速度到质量

锅圈早期的社区店模型适合快速复制。40至80平方米左右的门店，以居家火锅、烧烤为主要场景组织产品，约300个SKU可以覆盖一次家庭聚餐的主要需求。相对较低的投资门槛和运营复杂度，加上标准化供应链，帮助锅圈迅速完成全国布局。

门店突破万家后，增长逻辑开始发生变化。新增网点固然重要，但已经积累客群和消费习惯的老店，只要经营效率得到提升，同样能够贡献可观增量。

2026年上半年，锅圈完成684家老店升级。新的社区大店从150平方米左右起步，通过空间扩容、商品调整和运营优化，承接更多家庭餐饮需求。大店的关键并在于面积本身，而是新增面积能否带来足够的销售增量，覆盖相应增加的租金、库存和运营成本。

前期样板店已经提供了一些参考，郑州、深圳等地部分调改门店的日均营业表现明显高于当地标准门店。与此同时，上半年锅圈老店产品销售收入同比增长7.4%，也说明现有门店仍有继续提升的空间。

门店升级还需要产品体系支撑。今年锅圈一方面继续做深传统优势品类，例如围绕羊肉推出由三款草原羊和一款盐池滩羊组成的“四大名羊”，强化产地、羊种和加工环节的品质差异；另一方面开始增加更高频的家庭食品，近期推出30余款冷冻烘焙产品，覆盖可颂、蛋挞、贝果、披萨等，并尝试烘焙和咖啡的组合。

这两类产品对应不同的经营目标。核心品类向上游做深，是为了提高产品竞争力；烘焙、咖啡等进入门店，则有机会把消费从火锅、烧烤等聚餐场景延伸到早餐、下午茶和日常简餐。如果新品类能够增加消费者与锅圈交易的场景和频次，单店的销售空间也有望随之扩大。

从火锅、烧烤到烘焙、小炒和农产品，锅圈的产品边界看似越来越宽，但这些业务仍然围绕家庭餐饮展开。消费者自己做饭需要采购、切配、调味和烹饪，外卖虽然省事，却未必能同时兼顾价格、品质和家庭用餐体验。锅圈过去把部分复杂环节前置到食品加工和供应链，让消费者完成最后几步，本质上是在提供一种“省钱、省事、省心、省时”的生活方式。

具体品类会经历周期变化，消费热点也会更迭，但家庭对于便利、性价比和时间效率的需求相对稳定。只要锅圈能够持续找到适合自身供应链和门店体系的产品，单店经营质量就有继续提升的空间。

因此，万店之后再判断锅圈的线下业务，门店数量只是其中一个指标。标准小店、大店和完成调改的老店，在统计上都是“一家店”，但其商品承载能力和销售潜力已经不能简单等同。

线上+产业：新增长引擎

门店升级解决的是线下效率，锅圈另一项明显变化发生在线上。2026年上半年，锅圈抖音矩阵曝光量达到69.7亿次，同比增长117.8%，门店通过抖音实现GMV9.1亿元，同比增长97.2%；会员消费金额占比达到73.2%。线上正在成为锅圈越来越重要的交易入口，直播、短视频和会员触达产生的需求，可以继续由线下门店完成体验、提货或即时配送。

杨明超表示：“锅圈的线上业务是‘从线下到线上’。”锅圈与传统电商和直播带货模式最大的不同，是公司已经拥有超过1.2万家实体门店。直播、闪购和即时零售不需要重新建设一套终端网络，线上新增流量可以直接利用已有门店的履约和服务能力。

锅圈农场体现了这种模式的潜力。今年3月正式启动直播后，锅圈农场上半年实现2.4亿元已付GMV。榴莲等农产品对库存和损耗要求较高，并不适合每家门店长期大量备货，而直播预售和线上销售可以先获得订单，再通过供应链和门店网络完成履约。实体门店有限的货架因此被线上延伸，现有网络能够承接的商品范围也不再完全受门店面积限制。

农场业务目前规模仍然有限，高增速也有低基数因素，但它至少验证了万店网络可以被新的业务重复利用。

产业端则是锅圈的第三个增长支点。目前，锅圈已经形成覆盖调味料、牛肉、丸滑和水产等核心品类的食品生产布局，并推动产业端从单纯生产向产品、品牌和渠道协同发展。

对于零售企业而言，布局生产端本身并不必然创造价值，关键在于前端是否拥有足够稳定的规模需求，使生产端具备形成总成本优势的条件。锅圈的优势在于，牛肉、丸滑和调味料本来就是万店网络中的核心商品，较大的终端销量可以支撑上游专业化生产，前端销售数据也能帮助工厂更准确地调整产品规格、口味和采购方式。

由此，线下、线上和产业构成了相互促进的“三驾马车”：门店提供消费者触点和履约基础，线上扩大商品和流量范围，产业端利用前端需求组织生产。如果三者能够形成稳定循环，锅圈过去积累的门店规模就有机会进一步转化为经营效率。

更重要的是，锅圈当前的变化与典型的“转型期”有所区别。公司并不是在原有业务难以增长后重新寻找赛道，而是在门店网络继续扩张、老店仍然增长的情况下，把更多资源投向单店效率和新的销售路径。

估值逻辑，需要重估

资本市场更容易给简单的商业模式定价。对于加盟连锁企业来说，新增门店数量结合平均单店销售额，就能形成相对直观的增长预测，门店目标变化也最容易迅速影响市场预期。

这套方法曾经很适合锅圈，但现在来看已显得片面。今天的锅圈仍然需要开店，而大店调改也在同步提升门店的经营质量。线下门店依旧是公司重要的基础设施，但抖音GMV已经接近翻倍，数字化、AI也提供了更高效的管理工具。与此同时，产业端的发展，也让锅圈的销售渠道从C端拓展到B端。

因此，我们在评估当下的锅圈价值时，除了新增门店数量，还需要观察大店能否提高销售，线上能否为现有网络导入交易，会员能否形成复购，产业端能否把规模转化成产品和成本优势。

但估值也可能因此产生时间差。开店目标变化可以很快被计入预期，684家大店调改、9.1亿元抖音GMV、8000多万会员以及产业协同最终能够贡献多少利润，却需要更长时间才能反映在财务报表中。市场往往会优先定价确定性较高的信息，而对尚未成熟的新能力给予更高折扣。

杨明超在媒体沟通会上谈及公司估值时表示：“现在的估值并不合理。”管理层观点当然不能替代市场定价，但锅圈当前的业务结构确实提出了一个新的问题：今天的锅圈，究竟还是一家主要依靠新增加盟店增长的连锁企业，还是正在形成一个由线下网络、线上流量和食品产业共同支撑的家庭餐饮体系？

两种模式对应的价值判断并不相同。前者的边界比较容易测算，后者则增加了更多增长变量。更重要的是，这些业务仍紧扣锅圈原有的家庭餐饮需求，是在已有门店、会员和供应链基础上增加新的增长空间。

过去，万店是锅圈高速扩张的结果。现在，这1.2万家门店正在成为新的基础设施，可以继续提高单店产出、承接线上流量，也可以为上游产业提供稳定需求。如果“线下+线上+产业”的协同最终能够稳定体现在经营业绩中，市场对锅圈的价值判断也可能需要重新计算。