200亿对冲基金传奇退休前，抛出了最狠警告！

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前言

Regal Partners联合创始人兼首席投资官菲尔·金（Phil King）宣布将于2027年6月正式退休。

8月24日Regal Partners向澳大利亚证券交易所宣布，公司上半年正常化利润翻了一番，达到9330万澳元。

然而亮眼的业绩未能阻止股价下跌，消息公布后，Regal股价早盘一度暴跌近9%。市场震动的不仅是这位57岁老将的离开，更是他退休前留下的尖锐判断：

一场由被动投资驱动的泡沫正在膨胀，

而主动管理的黄金机会

可能就在不远处。

作为Regal的联合创始人兼首席投资官，金直接管理着公司总资产管理规模的16%。他持有Regal约8%的股份，并计划继续保留这些股份。市场仍然用脚投票：一家管理着逾200亿澳元资产的另类资产管理巨头，其灵魂人物离开，无论如何都不是小事。

犹豫不决时就出手

金在悉尼的巴克学院接受教育，之后在麦格理银行担任分析师，开启职业生涯。随后他前往伦敦，在德普特龙基金管理公司开始了对冲基金交易员生涯。2004年，他与哥哥Andrew King共同创立了Regal，最初只是一家高增长对冲基金。

20年后，Regal已成为澳交所最活跃的交易商之一。当2022年Regal通过与VGI Partners合并上市后，公司通过收购PM Capital和Merricks，将对冲基金投资从澳大利亚股票扩展至全球股票和私募市场。

几乎所有澳交所的交易都离不开Regal的参与，业务触角延伸至IPO前投资、私募信贷以及介于两者之间的所有领域。从大宗交易、资本募集到新股上市，Regal的身影无处不在。

金留下了几句在澳大利亚投资圈广为流传的格言。“犹豫不决时就出手”是一句经典。“下跌时做空比上涨时做空更好”也是一句。还有一句或许最重要：“停止学习的那一天，就是你不再是一名优秀投资者的那一天。”这些话如今听来，更像是他对后辈们的临行赠言。

被动投资泡沫

在金的退休访谈中，最引人注目的不是告别，而是他对市场结构的尖锐批评。

“被动投资泡沫”，这是他反复使用的词。过去十几年，数万亿美元从主动型基金经理手中流向ETF和其他指数追踪工具。被动投资的崛起被许多人视为不可逆转的趋势，但金认为，这种转变是周期性的。

当有很多主动型基金经理时，被动型投资就很有道理。但当被动型投资的资金过多时，就像现在这样，我认为未来主动型基金经理将迎来巨大的发展机遇。

这个逻辑并不复杂：被动投资不区分好公司和坏公司，资金无差别地涌入指数成分股，导致定价效率下降。当足够多的资金不再做基本面研究，错误定价就会积累。而错误定价，正是主动管理者超额收益的来源。

这里笔者想提到的是历史的惊人对照。1929年美国股市崩盘前，共同基金——当时以封闭式投资信托为主，正处于爆发式增长期。

普通投资者第一次可以通过购买基金份额间接持有股票组合，这被视为金融民主化的胜利。

但资金的疯狂涌入推高了基金本身的价格：许多封闭式基金以远高于净资产的溢价交易，而这些基金又反过来加杠杆买入股票，形成了危险的反馈循环。当1929年市场逆转时，这些基金成为重灾区，溢价瞬间崩塌，加剧了崩盘的深度。

近一个世纪后，ETF以更高效、更低成本的方式扮演了类似的角色。它们同样将散户资金以打包形式引入股市，同样被视为革命性的投资工具。但与1929年不同的是，ETF的申购赎回机制使其价格紧贴净值，理论上不会出现溢价泡沫。

然而，金所警告的泡沫并不在ETF的价格层面，而在底层资产层面：当数万亿美元无差别地涌入指数成分股，那些最大、最知名的公司获得资金追捧，不再需要证明自身的盈利能力和估值合理性。这正是1929年共同基金繁荣的翻版，只是这一次，泡沫从基金份额转移到了指数权重股。

税收与AI

除了被动投资泡沫，金还指出了澳大利亚市场一个鲜有人提及的结构性扭曲：

税收制度。

澳大利亚的税收制度将大量资本困在了低增长的传统企业中，而政府本应鼓励资本自由流向新兴增长领域——金表示。

由于资本利得税只有在卖出股票时才需要缴纳，澳大利亚投资者倾向于永远不卖股票。不卖股票，就永远不用缴税。结果是大量资本沉淀在传统低增长企业里，新兴企业得不到足够的资金支持，市场活力被抑制。

这是一个很少在对冲基金大佬的退休访谈中听到的批评，但它直指澳大利亚资本市场的深层问题。另一个无法回避的变量是人工智能。金承认，AI无疑会改变基金管理，但他认为主动型基金经理仍有继续蓬勃发展的途径。

他给出了一个极具说服力的对比：过去40年，股票经纪行业的二级市场交易佣金暴跌了99%，从2%降至0.02%，这是技术浪潮的结果。但新股发行的经纪费用却一直保持稳定，公司发行新股时仍然需要支付约5%的费用。这与二级交易如此不同的原因在于，人际关系至关重要，而人工智能无法取代人际关系。

他认为基金管理领域也将出现类似的分化。部分行业将被人工智能商品化，变得非常高效，而其他行业则基本不受影响，仍然会提供良好的投资机会。这些机会将出现在小盘股等领域，由于缺乏经纪商的覆盖，给了那些覆盖此领域的投资经理提供了机会。

换句话说，AI会吞噬标准化、可规模化的部分，但无法替代那些需要判断力、关系和勇气的地方。

结语

在澳大利亚股票资本市场，菲尔·金的离开确实标志着一个时代的结束。他留下的不只是Regal，还有那些被同行反复引用的格言，以及对市场泡沫的逆耳忠言。当数万亿美元在被动投资的轨道上自动滑行时，这位即将退休的老人提醒所有人：当没有人再关心价格与价值之间的差距时，那个差距就会变得足够大，大到值得有人重新开始关心。

最后再次与各位共勉，停止学习的那一天，就是你不再是一名优秀投资者的那一天。

澳洲财经见闻

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