北京
网新社研究所：零跑昨天发布2026年半年报，账面数据看上去相当漂亮，但财报公布后股价当天盘中暴跌近10个点，市场对于当下和未来的零跑究竟怎么看？
财报显示，零跑26年上半年收入381.1亿元，同比增长57.2%，创同期历史新高。共卖了35.65万辆车，同比增长60.8%，稳坐新势力车企销量第一。7月更破了纪录，单月交付10.13万辆，成为国内第一个月销破10万的新势力。净利润2.1亿元，同比暴增600%，连续三个半年度盈利。
但有个数字很扎眼：单车净利润约589元。卖一台十万起步的车，净赚不到600块。利润率只有0.55%，基本就是在给供应商和员工打工。
问题出在毛利率。上半年从14.1%降到11.7%，降了2.4个百分点。公司表示，一方面是原材料涨价，销售成本涨了61.7%，比收入增速57.2%还快；另外则是“低价车”卖得更多了，A系列A05卖6.39万、A10卖6万多，直接拉低均价到11万出头。积极的一面是Q2毛利率环比回升到12.6%，因为D19和D99开始放量，D19连续三个月拿下40万内大型SUV销冠。但全年整车毛利率指引只有10%-11%，说明靠走量赚钱的模式，天花板不高。
从收入结构来看，真正让零跑赚到钱的，不是卖车，是卖碳积分。
26年上半年零跑的另一项业务，服务及其他收入25.1亿元，同比暴增118%，大部分来自海外碳积分交易，大约8-9个亿，几乎没有对应成本。换句话说，零跑的盈利很大程度上靠政策红利撑着。
海外市场才是这份财报真正的亮点。上半年出口9.63万辆，同比暴增373%，超过2025年全年，占总销量27%。在欧洲，零跑上半年在意大利纯电市占率超25%排第一，6月成为德国市场销量最高的中国品牌，英国排中国品牌纯电第三。欧洲收入88.75亿元，占总营收23.3%。
Stellantis的渠道网络是零跑出海的加速器——45个市场、超1000家网点。更关键的是正在从出口走向本地化：西班牙萨拉戈萨工厂Q3投产B10，马来西亚已量产C10，巴西2027年启动。甚至欧宝品牌将采用零跑的技术架构，这是中国车企第一次在欧洲拿下一条量产车专线。
但管理层当前阶段的优先级很清楚。CFO李腾飞说海外"相比盈利，更看重销量增长"，全年出口目标从10-15万辆上调到20万辆。盈利目标则从年初的50亿下调到30亿，主要受原材料成本压力。
除了收入结构改善外，零跑通过自主研发体系以及严格的控费能力，也实现了盈利能力的改善。26年上半年，零跑研发开支约23.2亿（同比增长22.8%），仅为小鹏同期研发开支的40%，后者在26年上半年营收约327亿元，和零跑的381亿元相近，但最终亏了31.2亿元，由此可见，零跑的成本控费策略，在利润端得到了体现。
尽管销量领先，但从公司总市值来看，零跑目前处在新势力梯队中的末位，截止发稿（8月25日），零跑总市值约494亿元，小鹏711亿，蔚来732亿，理想841亿——后三家季度交付量最高不到零跑一半。朱江明公开说被严重低估，过去一年增持了19亿港元股票。中金维持跑赢行业，目标价60.8港元，对应42%上行空间。
市场不买账的原因很直白：零跑太像制造业公司。没有AI故事，没有机器人叙事。虽然同天宣布和一汽深化合作新增"具身智能机器人"领域，但合作细节尚未公布。
但使得投资人欣慰的是，零跑是赚钱的、有现金的。在手资金385.9亿，借款只有23.9亿，在新势力里相当健康。上半年研发投了23.2亿，同比增23%，不是靠压缩投入保利润。
零跑证明了一件事：老老实实卖性价比的车也能盈利。但市场估值也说明了另一件事：光靠走量，拿不到科技公司估值。接下来看高端化和出海能不能把单车利润提上去，以及机器人这张牌能不能打出来。
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