现金流首次转负，扣非净利润腰斩过半！“豆浆机大王”何时破局？

8月22日，九阳股份披露2026年半年度报告。营收34.89亿元，同比下降12.49%；归母净利润7177万元，同比下降41.52%；扣非归母净利润7443万元，同比下降60.21%；经营活动现金流量净额-5292万元，去年同期为3.32亿元，同比恶化115.95%，首次由正转负。

这份成绩单不止是业绩下滑。同期厨房小家电行业零售额仅下降4.8%，九阳营收降幅12.49%显著跑输行业；扣非净利降幅60.21%远超营收降幅，说明利润端的压力不仅来自收入规模收缩，更叠加了毛利率下行与营运资本效率下降的双重拖累。

行业量缩价升，头部企业抗跌性分化明显

奥维云网全渠道推总数据，2026年上半年厨房小家电全渠道零售额302.6亿元，同比下降4.8%；零售量1.16亿台，同比下降14.6%；市场均价260元，同比提升11.5%。行业呈现明确的量缩价升特征。

九阳的营收降幅12.49%，是行业零售额降幅4.8%的2.6倍。这意味着九阳不仅承受了行业逆风，还出现明显的相对份额走弱。

将九阳置于厨房小家电头部企业坐标系中看，苏泊尔同期营收114.10亿元，同比仅下降0.59%；归母净利润8.68亿元，同比下降7.70%。九阳营收降幅12.49%远超苏泊尔的0.59%，扣非净利降幅60.21%明显高于苏泊尔7.70%的净利降幅。两者的差异不在行业层面，而在品类结构与渠道壁垒的差异。

九阳的核心品类结构更依赖食品加工机、营养煲等承压明显的传统品类，而苏泊尔凭借炊具、厨房小家电、生活电器等更均衡的品类矩阵，以及内销渠道壁垒，对冲了外销和成本的扰动。这说明九阳的下滑并非单纯跟随行业周期，而是核心产品竞争力和品类抗风险能力的相对弱化。

核心品类双降，主力矩阵失去增长动能

食品加工机和营养煲是九阳的传统收入支柱。2026年上半年，食品加工机系列收入11.91亿元，同比下降18.57%，毛利率32.02%，同比下降2.94个百分点；营养煲系列收入12.83亿元，同比下降18.84%，毛利率17.95%，同比下降2.12个百分点。两大品类合计收入24.74亿元，占总营收约71%，且均下滑接近19%，是九阳收入端最直接的拖累来源。

食品加工机是九阳的品牌基因所在。据奥维云网数据，2025年第一季度九阳线上豆浆机销额市占率达44.61%，线下超80%，豆浆机品类龙头地位依然稳固，但品类已进入成熟期，行业增量见顶，九阳作为龙头承受更大的份额挤压；营养煲毛利率仅17.95%且持续下行，说明电饭煲、压力锅等品类在行业高端化浪潮中，九阳的产品结构升级速度跟不上竞争对手。

西式电器和炊具是少数亮点。西式电器收入7.52亿元，同比增长3.27%；炊具收入1.71亿元，同比增长16.10%。但炊具体量不到5%，西式电器增速仅3.27%，短期不足以对冲两大核心品类近19%的下滑。

分地区看，境内收入31.82亿元，同比下降10.61%；境外收入3.07亿元，同比下降28.12%，境外占比降至8.79%。其中与SharkNinja等关联方的代工业务持续收缩——2026年上半年关联交易合计约2.69亿元，较上年同期明显回落，海外尚未形成稳定增长极。

尽管管理层在财报中将“太空厨房”列为核心战略方向之一，但太空同源技术产品尚未在财务数据层面形成独立的收入贡献，2026年上半年核心品类仍下滑近19%，品牌叙事与终端销售之间存在明显温差。

费用收缩未能对冲毛利下滑，研发投入同步缩减

2026年上半年销售费用5.78亿元，同比下降6.62%；管理费用1.51亿元，同比下降4.79%；研发费用1.24亿元，同比下降21.01%。销售费用和研发费用均在收缩，但毛利率从上年同期27.20%降至24.85%，下降2.35个百分点。

这说明核心矛盾不在费用端，而在定价权和成本传导能力。当收入基数下降时，销售费用率被动上升，研发费用率被动上升，其选择同步削减研发费用以控制利润表，但削减研发并未阻止毛利率下滑。综合毛利率24.85%，加权平均净资产收益率仅2.11%，同比下降1.40个百分点，股东回报效率持续走低。

研发费用同比下滑21.01%尤其值得警惕。在厨房小家电行业从价格功能比拼转向产品、技术、品牌、渠道、内容、服务多维度综合较量的阶段，缩减研发投入可能为未来产品迭代和新品类拓展埋下隐患。2026年上半年行业高端化加速，千元以上电饭煲零售额份额达18.7%，较2021年提升超10个百分点；0涂层电饭煲线上渗透率达41.6%，同比增长35.2%。九阳虽已推出复合内胆等高端产品，但研发费用缩减可能影响其在高端赛道的产品迭代速度。

经营现金流转负，利润质量需重新审视

经营活动现金流量净额-5292万元，去年同期3.32亿元，同比恶化115.95%。其解释称主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致——从上年同期约47.15亿元降至42.07亿元，减少约5.08亿元。

净利润与经营现金流的“剪刀差”从上年同期的正向转为负向，意味着当期利润在现金层面未得到验证。

投资活动现金流净额-6.27亿元，筹资活动现金流净额-2.19亿元，三大现金流同时为负，现金及现金等价物净减少9.60亿元，货币资金较上年末减少24.47%。公司账面仍有约28.72亿元货币资金，短期偿债压力不大，但经营性造血能力的恶化会限制战略灵活性。同期递延所得税资产从年初1.75亿元增至2.03亿元，主要系可抵扣亏损增加所致，从税项角度印证了经营亏损的扩大。

此外，2026年7月公司公告将2026年员工持股计划考核年度由2026-2028年延后至2027-2029年，锁定期同步延长，反映管理层对短期业绩修复的判断偏谨慎。

从豆浆机符号到存量竞争样本，九阳需要新的收入支柱

九阳的故事始于1994年。那一年，王旭宁发明了全球第一台电机上置式豆浆机，将一个传统饮品带入了现代厨房。2008年登陆深交所中小板后，九阳一路高歌，2020年营收触达112.24亿元的历史高点，归母净利润9.40亿元。彼时的九阳，几乎就是豆浆机的代名词。

但高点之后是漫长的下行。2021年至2025年，营收从105.40亿元逐年滑落至82.10亿元，归母净利润从7.46亿元跌至1.18亿元。2024年和2025年连续两年净利润不足1.2亿元，上市以来的盈利底线一再被刷新。昔日的品类开创者，如今成了存量竞争的典型样本。

问题出在哪？豆浆机品类早已进入成熟期，行业增量见顶，九阳即便维持着较高的市占率，也难以抵挡品类的自然衰退。破壁机方面，据奥维云网数据，2025年第一季度九阳线上/线下销额市占率分别为43.44%和42.18%，位居行业首位，但体量和增速同样不足以撑起全局。新品类如0涂层电饭煲、低嘌呤豆浆机、太空同源技术产品，概念丰富，却尚未在财务数据中形成足以对冲传统品类下滑的体量。

九阳并非没有底牌。豆浆机和破壁机的份额基础仍在，品牌在厨房场景中的认知优势依然存在，公益厨房和食育工坊累计建设1750所、365所，日均惠及师生超60万人——这些是品牌长期积累的社会资本和渠道触点。

从豆浆机的发明者到存量竞争的样本，九阳的轨迹映照出一个品类开创者在行业成熟期面临的典型困境。品牌底蕴和渠道根基仍在，但重回增长轨道，需要的不是概念的叠加，而是核心品类基本面的切实改善。

从百亿营收到经营现金流转负，九阳的轨迹，是一个品类龙头在行业成熟期尚未成功跨越增长鸿沟的典型案例。未来，九阳既面临传统品类持续收缩的压力，也需在新品类培育和高端化转型中寻找新的平衡点，而这一过程的时间与空间，取决于其核心品类基本面的边际改善节奏。