华润入主一年，*ST康佳A保壳与重整并行

出品丨鳌头财经

8月19日，惠州市纪委监委官方平台“惠州清风”发布通报，康佳集团原副总裁杨波涉嫌严重违纪违法，接受驻华润集团纪检监察组与惠东县监委审查调查。

据了解，杨波早在2026年1月便已经辞去上市公司副总裁职务，属于离职之后被立案调查的前核心高管。这已经是华润入主之后，又一位被公开通报的康佳前高管。

接连不断的反腐核查背后，是这家曾经的彩电龙头，正深陷经营巨亏、资不抵债、主业持续掉队的多重困境。

曾经与TCL、长虹并肩称霸国内彩电市场的康佳，是国产家电崛起时代的标志性企业，凭借扎实的硬件制造能力和渠道布局，长期稳居行业第一梯队。

但随着液晶显示迭代、智能化升级、存量竞争加剧，行业竞争逻辑彻底改写。

海信、TCL持续深耕显示技术、迭代高端产品、发力海外市场，牢牢守住黑电基本盘；而康佳战略摇摆、主业投入不足，不仅错失多轮行业升级红利，还积累了大量经营隐患与治理漏洞。

密集反腐来袭：旧时代管理层问题集中浮出水面

2025年7月，华润集团正式完成股权过户，接替华侨城成为康佳新控股股东，自此开启了一轮深度内部整顿，多起历史遗留问题被逐步揭开。

2026年1月29日，康佳原党委书记、董事局副主席周彬、原副总裁李宏韬双双被查。

周彬曾长期担任集团总裁，是过去几年康佳激进多元化扩张阶段的核心操盘人；4月，原助理总裁刘喜田被通报；5月，半导体子公司原副总经理李彦波、业务部门副总经理杨赛清接受调查；7月，康佳创投体系两名管理人员落马；8月，原副总裁杨波官宣被查，产业园体系高管翁居荣同步通报接受审查调查，短短一年时间，多名前中高层管理人员接连进入纪检监察调查序列。

需要明确的是，上述被调查人员绝大多数均已经离开现任岗位，并非当下华润接管之后的在岗管理层。

官方通报暂未披露具体涉案细节，但从时间线可以看出，核查的指向主要集中在此前一轮大规模跨界扩张时期的业务、产业园投资、半导体项目、传媒文旅板块等业务环节。

大规模的离任高管被查，对于一家老牌上市公司而言属于极其罕见的现象。它侧面印证，在过去数年高速多元化过程中，企业不仅留下大量财务坏账，同时积累下不容忽视的内部治理漏洞。华润进场后，旧时代遗留的各类历史问题，开始集中暴露在阳光之下。

百亿巨亏资不抵债，彩电主业早已光环褪去

根据*ST康佳A（000016）2025年年报，全年实现营收98.35亿元，同比下滑11.51%；归母净利润亏损125.82亿元，期末归属于上市公司股东净资产为60.83亿元，资产负债率飙升至126.22%，已经陷入资不抵债状态。

受净资产为负、持续经营能力存疑审计意见影响，公司股票被叠加实施退市风险警示，简称变更*ST康佳A，走到保壳的关键关口。

进入2026年，经营压力并未缓解。

7月发布的半年度业绩预告显示，上半年归母净利润预计亏损1.31.8亿元，半导体业务仍处在产业化早期无法贡献利润，消费电子毛利持续被挤压，亏损仍在延续。

同时公司还面临多起历史投资带来的诉讼仲裁，累计涉案金额规模巨大，进一步消耗企业现金流与资产质量。

回溯三十年前，康佳是国内彩电行业的标杆企业，曾经连续多年拿下国内彩电销量冠军，与 TCL、长虹并称为彩电三强，是国产消费电子崛起的代表企业。

但液晶电视迭代之后，康佳在彩电主业的竞争力持续滑坡。当前国内电视市场份额高度向海信、TCL、创维、小米等品牌集中，四家品牌合计拿走接近八成市场份额，留给康佳的生存空间持续收缩。

彩电业务毛利率长期处在低位，高端市场几乎没有话语权，曾经的核心主业，已经难以创造足够利润来托举上市公司整体大盘。

多元化迷局：摊子铺得过大，主业逐步空心化

康佳走到今天的局面，不能简单全部归于家电行业大环境下行，企业自身战略摇摆、盲目跨界扩张是重要内因。

大约从2016年前后开始，康佳开启一轮大范围多元化浪潮，不再固守彩电、白电主业。

产业园区、新材料、环保、半导体、传媒文旅、股权投资，大量赛道同时布局，业务版图快速扩张，试图摆脱对彩电业务的依赖，寻找第二增长曲线。

但大规模跨界带来两大致命问题：大量新业务和家电主业协同性弱，跨领域管理难度陡增，很多项目投资回报不及预期，部分产业园、对外投资项目后续出现纠纷、减值。

其次，资源被大量分流，传统消费电子主业投入被稀释，出现“主业空心化”现象。彩电业务没有抓住Mini LED、高端大屏等技术迭代窗口，产品竞争力持续掉队，在存量竞争市场节节败退。

对外投资的对赌、并购后遗症也陆续爆发。

部分股权投资项目业绩不及预期，产生大额资产减值；和地方合作的产业园项目陆续出现合同纠纷，不少项目后续变成上市公司沉重包袱。

多元化没有带来想象中的第二增长曲线，反而持续吞噬企业利润，为后续的百亿级亏损埋下伏笔。

半导体业务被定为集团战略双轮之一，但存储、Mini LED相关项目长期处于投入期，产业化落地进度不及预期，现阶段还无法实现规模化盈利，无法对冲传统业务的亏损压力。

一边是传统家电主业利润微薄，另一边新赛道持续烧钱，企业长期处在失血状态，只能依靠处置资产、外部资金支持维持运转。

华润接盘：刮骨疗毒，保壳之外更要修复底层病灶

2025年7月华润入主，对于康佳而言，既是危机时刻的托底，也意味着一场彻底的内部重构。

资金层面，华润通过借款、永续债等方式给予流动性支持，短期缓解上市公司债务暴雷风险，为保壳争取时间。但外部资金输血只能解决生存问题，却无法根治企业多年积累的深层顽疾。

当前摆在华润和康佳管理层面前的现实难题分为三层。

第一，完成历史问题的清理。伴随着纪检监察的核查，过去多年投资、并购、产业园项目的遗留风险需要逐一厘清，处理诉讼、减值、历史对赌纠纷，厘清资产真实质量。

第二，业务层面做减法。收缩非核心、低回报的跨界业务，把资源重新收拢回到消费电子、半导体两大主业，砍掉无效摊子，停止无序扩张。

第三，重新激活主业竞争力，彩电业务如何止住份额下滑，半导体业务如何走向真正商业化，这是比保壳更加长期的考验。

值得客观看待的一点是，反腐核查指向的是历史阶段的旧问题，并不等同于全部业务都存在问题。很多跨界布局本身是家电企业面对行业天花板的正常探索，只是在执行、投资管控、内部风控环节出现漏洞。

当旧的管理层问题被逐步清查，更需要建立一套更加严谨的投资决策、风控、审计体系，避免重蹈盲目扩张的覆辙。

康佳的故事，是一份极具参考价值的行业样本。不少老牌制造企业，在主业增长见顶之后，都会选择向外跨界寻找新出路。

但多元化不等于盲目铺摊子，一旦内部风控跟不上扩张速度，主业被持续边缘化，辉煌的历史积累，也会在短时间内被消耗殆尽。

对于康佳而言，高管接连被查只是历史问题暴露的开始，百亿级亏损、资不抵债、主业疲软的现实难题依旧横亘在面前。

保壳只是短期目标，真正的挑战，是完成治理体系修复、业务瘦身之后，能否重新找回制造企业的核心竞争力。

这家曾经的彩电大王能不能走出泥潭，不仅关乎十几万上市公司股东，也为整个家电制造行业敲响警钟：无论怎样追逐新风口，守住主业根基、筑牢内部治理防线，永远是企业活下去的前提。