四川
贝森特于本月19日宣布，将把10年期至30年期国债的回购规模翻倍至40亿美元，操作时间为9月9日至11月4日。美国财政部给出的理由是，此举旨在为市场参与者提供持续强劲需求的期限段补充流动性。这一决定是在30年期国债收益率飙升至19年来新高后作出的。贝森特随后在接受CNBC采访时甚至暗示，回购规模可能进一步扩大，超出40亿美元。
对此，德鲁肯米勒毫不客气地指出，所谓强劲需求恰恰说明市场运转正常。他列举称，拍卖并未失败，交易商资产负债表没有瘫痪，也没有出现强制平仓。言下之意，市场并没有失灵，根本不需要政府出手干预。在德鲁肯米勒看来，当前长债收益率的攀升，本质上是市场对美国财政恶化作出的自然反应。
数据确实触目惊心。美国通胀水平持续高于美联储目标，失业率处于充分就业状态，但财政赤字却高达国内生产总值（GDP）的6%，国家债务规模更是突破40万亿美元。即便如此，10年期国债收益率仍与名义经济增速相近甚至更低。德鲁肯米勒认为，这并不算高到足以扼杀经济的水平，反而是市场终于开始对失控的财政投下不信任票。
他进一步批评道，债券市场并非某些人所谓的债券义警在胡作非为，而是此前一直被政府当作软柿子，如今才刚刚开始咳嗽，财政部却试图把这声咳嗽捂住。他将长期国债收益率称为美国财政仅存的最后警告灯。随着赤字扩大，投资者要求更高收益率，进而推高政府利息支出，这本应倒逼政界启动支出改革。德鲁肯米勒强调，长期国债收益率是全球最重要的价格信号，也是美国仅剩的财政纪律机制。
一旦政府通过回购人为压低利率，这一警告功能就会被削弱。德鲁肯米勒警告称，哪怕只是将利率压低1个基点，也等同于给拖延问题发补贴。更低的利率会掩盖政府的利息负担，让政客们更有借口推迟财政改革。此外，回购时间跨度覆盖11月中期选举，难免引发政治操纵的质疑。如果国债管理被视作选举前压低利率的工具，美国国债市场赖以生存的核心资产——信任，将遭到不可挽回的损害。
这场师徒间的公开分歧之所以引人注目，还因为两人渊源颇深。贝森特与德鲁肯米勒早年都曾在乔治·索罗斯旗下工作，德鲁肯米勒在担任对冲基金经理期间，几乎每天都与贝森特交流，是其重要的智囊。据彭博社报道，德鲁肯米勒过去对贝森特涉足政坛及政治表现曾给予高度评价，如今却公开唱反调，足见其对财政前景的担忧之深。
从更宏观的视角看，德鲁肯米勒的批评并非孤例。近年来，随着美国债务上限僵局反复上演，越来越多市场人士开始质疑美债的避险属性。回购操作虽然在短期内能缓解流动性压力，但若被解读为变相的收益率曲线控制，可能引发外资对美国财政可持续性的进一步担忧。事实上，日本、中国等主要海外持有者近期已呈现减持趋势，若收益率被人为压制导致实际回报转负，资本外流压力恐将加剧。
另一方面，美联储的货币政策路径也让局势更加复杂。在通胀黏性较强的背景下，美联储降息空间有限，而财政部却在长端发力压低利率，这种财政与货币政策的错位，可能让市场陷入更深的困惑。历史经验表明，当政府试图对抗市场定价时，往往事与愿违。上世纪70年代，美国曾试图通过工资物价管制压制通胀信号，结果导致供需严重扭曲，最终付出更惨痛的代价。
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