一部“三无”动画卖了18亿，中影的亏损突然不焦虑了！

撰文｜咸闲

编辑｜咸闲

审核｜烨 Lydia

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8月25日，中国电影股份有限公司发布了2026年半年度报告，营收15.12亿元，同比下降11.93%。净亏损1.1亿元，与上年同期持平。

可见，电影行业还在过冬，龙头尚且如此，何况中小玩家。但这份财报真正值得玩味的地方，恰恰藏在那两个“1.1亿”的巧合里，营收缩水了将近12%，亏损却没有扩大。

作为拥有进口片发行权、院线资产和内容制作能力的“国家队”，中影的这份成绩单，究竟是行业探底的确认，还是黎明前最后一次“战略性失血”？

中影在憋什么大招？

营收从去年同期的17.17亿降到15.12亿，少了2.05亿。

如果毛利率和费用结构不变，亏损理论上应该扩大。但实际亏损额纹丝不动地停在1.1亿，这说明中影在成本端做了相当力度的收缩。

翻看近年中影的费用变化趋势可以发现，公司在发行和放映环节的渠道成本、市场推广费用一直在压。2025年全年销售费用同比降幅接近两位数，2026年上半年的费用管控只会更紧。与此同时，中影在关停低效影院、优化银幕结构上的动作也在加速。

这典型的就是在主动地去除产能，把那些不赚钱的、低坪效的业务线砍掉，把资源集中在高格式放映、内容制作和科技板块上。

这种“营收降而亏损不增”的组合，在财务语言里往往意味着，企业的基本面没有恶化，而是在经历结构性调整。用二级市场的话说，这叫“业绩洗澡”或者“利润蓄水池管理”，但中影的情况更像前者，它确实在剥离冗余。

那么问题来了，省下来的钱，花到哪里去了？

答案是科技。

2026年上半年，中影在CINITYLED放映系统的推广上明显有了提速。

截至6月底，全国CINITY影厅数量已突破400个，其中LED版本占比首次超过30%。

这套系统单厅改造成本在百万级以上，中影通过“技术+片源”的捆绑模式向影院输出，前期投入巨大，但一旦形成规模壁垒，后续的内容格式授权和放映分成就是稳定的现金流。

图片来源：【上交所】 中国电影2026年半年度报告

回看2010年前后，杜比的核心业务还是音频编解码技术授权，增长见顶，资本市场普遍看衰。

但杜比做了一个当时被认为“烧钱无底洞”的决定，投入巨资研发DolbyVision和DolbyAtmos，并且亲自下场做影院放映系统的硬件认证和推广。

那几年杜比的利润表非常难看，研发费用和销售费用吞噬了大量毛利。但当HDR和沉浸式音频成为行业标准后，杜比从“卖专利”变成了“定义观看体验”，市值就翻了数倍。

中影的CINITY战略，本质上在做同一件事，在电影放映的技术升级窗口期，用亏损换标准。高帧率、高动态范围、LED直显，这些技术参数的每一次提升，都需要有人承担推广期的沉默成本。

中影作为“国家队”，天然承担了这个角色。

电影市场到底有多冷？

图片来源：【华泰证券】 中国电影（600977）：关注储备项目业绩弹性

当然，光讲战略不讲环境是不诚实的。

中影这份财报的另一面，是2026年上半年中国电影市场依然没有走出供给不足的泥潭。

根据灯塔专业版数据，2026年1-6月全国电影总票房约为218亿元，同比下降约9%。观影人次约5.1亿，同比下降超过12%。也就是说，票房跌幅小于人次跌幅，市场是靠平均票价上涨在勉力支撑。

而中影作为拥有进口片发行权的公司，理论上应该受益于好莱坞大片的引进节奏。但2026年上半年好莱坞的片单同样疲软，漫威和DC的超级英雄电影继续审美疲劳，流媒体同步上映策略侵蚀窗口期，北美本土票房同比下滑超15%。进口片在中国市场的号召力，已远不如五年前。

这就导致了一个尴尬的局面，中影的“护城河”，进口片发行牌照，在当下的市场环境里，能贡献的利润越来越薄。

最主要的是内容为王，所以深层的问题就在于内容供给的结构性失衡。

2026年上半年，国产片票房占比约为78%，但票房过5亿的国产片只有11部，去年同期是16部。头部影片的“爆款概率”在下降，腰部影片几乎消失。这意味着影院的上座率在非热门档期持续走低，单银幕产出进一步恶化。

中影的院线板块直营和加盟影院超过7000块银幕，固定成本极其庞大。当全行业的大盘在缩水时，院线资产就从“现金奶牛”变成了“利润黑洞”。

图片来源：【金元证券】 发行创作双端发力，影视龙头深入AI应用

但这种“冷”未必是坏事。

2026年夏天的暑期档已经给出了一个明确的信号，观众并没有抛弃电影院，他们只是用脚投票，惩罚那些平庸的内容。

“牛来电影”的爆火，就是这个信号最鲜活的注脚，一《牛来》生，万“牛来”起。

关注电影市场的读者最近应该都注意到了这个案例，一部没有大明星、没有大IP、没有大导演的“三无”动画电影《牛来》，在2026年7月底上映后，凭借社交媒体上自发形成的“牛来梗”和二创狂潮，硬生生走出了一条逆天票房曲线。

上映首日排片不足5%，到第二周排片翻至22%，上映一个月票房突破18亿，成为2026年暑期档最大的黑马。

当《牛来》在社交媒体中爆火以后，许多人也开始分享自己的作品，为其宣传有了极大的推动力，真正诠释了有一千个哈姆雷特，就有一千个《牛来》！

那么“牛来”为什么会拥有如此的现象级表现？

首要的就是如今的年轻观众作为主力，他们对“新鲜感”的渴求远远超过行业想象。

这部电影本身就没有遵循任何既有的类型公式，它的画风、叙事节奏和幽默感都带着强烈的互联网原生基因。

观众仿佛就像是在影院里找到了一种“刷到宝藏视频”般的惊喜感，抽象好玩，这种体验在高度工业化的续集和翻拍中已经很久没有出现过了。

其次就是宣发逻辑正在被彻底改写。

《牛来》的营销预算据传不到同档期大片的三分之一，但它贡献了2026年截至目前最高的“自来水”转化率。从短视频平台的“牛来模仿”到社交媒体的“牛言牛语”bgm，观众自发的内容生产替代了传统的物料投放。

这种就是用户即渠道的模式，让那些还在依赖铺天盖地硬广的传统宣发公司感到了深深的危机。

而最重要的一点，小成本影片的利润弹性，可以瞬间改变一家公司的命运。

耗时五年纯手工制作，无专业团队、无AI辅助，设备仅为一台二手电脑，部分主板烧坏，硬件投入约0.7万至2万元。

根本就没有任何外部投资，人工成本未计入现金支出，属于典型“手搓”模式。

其中，DCP制作与拷贝费约6万至7万元，院线发行基础服务费约6万元，合计发行与上映成本约12万至16万元。

据导演的说法，这部电影的必要成本仅仅只有十余万，按照18亿票房和片方约38%的分账比例计算，出品方光票房分账收入就超过6.8亿，投资回报率就已经超过750%。

这成了中影史上极具震撼力的作品，如果将《牛来》与中影的亏损放在一起看，大公司在大盘萎缩中艰难转身，小公司在一个爆款中完成阶级跃迁。

行业的残酷在于，体量和资源不再保证成功，行业的魅力在于，好内容依然拥有最公平的爆发通道。

下半年翻盘的概率有多大？

图片来源：【浙商证券】 中国电影（600977）：首次覆盖报告：《流浪地球3》等大片上映可期，超过2年的特大项目兑现期

那下半年中影能不能打回来？

要回答这个问题，得先看储备项目的成色。

目前，中影下半年待上映和推进中的项目里，最有票房想象力的依然是头部主旋律和科幻题材。

《流浪地球3》后期制作已进入收尾阶段，大概率剑指2027年春节档，虽然赶不上2026年下半年的业绩确认，但其衍生收入和IP授权在四季度就可能开始贡献现金流。

此外，中影参与出品的几部现实题材影片已定档国庆档前后，若能有一部跑出15亿以上的票房，对全年业绩的贡献将是决定性的。按中影在头部项目中的投资比例和发行分成估算，一部15亿票房的影片，大约能贡献1.2至1.8亿的毛利润，足以覆盖上半年亏损。

进口片方面，下半年好莱坞片单明显优于上半年，几部重量级续作集中在10至12月上映，中国市场大概率同步引进。

若中影能在发行分账比例上争取到更有利的条款，事实上，近年中影在与好莱坞的谈判中一直在提高分账比例，进口片板块的利润弹性值得期待。

图片来源：【浙商证券】 中国电影（600977）：首次覆盖报告：《流浪地球3》等大片上映可期，超过2年的特大项目兑现期

另一个容易被忽视的变量，是AI对电影工业的降本效应。

2026年是中国电影行业真正将AI工具投入实际生产的元年，而非停留于概念演示。中影2025年成立的“电影AI技术实验室”，重点方向包括AI辅助剧本评估、虚拟预演、智能调色和AI译制配音。这些技术若在下半年参投项目中规模化应用，单部影片后期制作成本有望降低15%至25%。

对于一家每年投资出品数十部影片的公司而言，这意味着数千万级别的成本节约，这类“隐性利润”将在未来几个财报季度中逐渐显现。

不过，《牛来》的横空出世，也相对证明着降本增效只能保证活下去，真正决定行业地位的，是“发现好内容”的能力。

图片来源：【浙商证券】 中国电影（600977）：首次覆盖报告：《流浪地球3》等大片上映可期，超过2年的特大项目兑现期

中影在AI技术上的投入，若仅用于压缩成本，那只是防守；若能借此提升内容评估精准度、缩短从创意到成片的周期，那才是真正的进攻。

而《牛来》告诉我们，这个行业永远不会辜负真正的好内容。

中影需要做的，是在守住技术底线的同时，重新找回发现和创造“牛来”的能力，那种对观众情绪的敏锐捕捉，对新鲜表达的勇敢下注。

到那时，“牛来”不会是最后一个黑马，但中影可能已经不在牌桌上了。

参考资料：

1. 【上交所】 中国电影2026年半年度报告

2. 【华泰证券】 中国电影（600977）：关注储备项目业绩弹性

3. 【浙商证券】 中国电影（600977）：首次覆盖报告：《流浪地球3》等大片上映可期，超过2年的特大项目兑现期

4. 【金元证券】 发行创作双端发力，影视龙头深入AI应用

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