超越BD与首盈，制药超级智能重构英矽智能天花板

氨基观察-AI制药组原创出品

作者 | 张曦

过去十年，AI制药被反复追问的，始终是两个问题：能不能赚钱？能不能持续？近期，英矽智能用一份中报，给出了脚踏实地的答案。

2026年上半年，英矽智能营收1.063亿美元，同比大增287.2%，毛利率达90.3%，净利润3553.7万美元，经营现金流转正，跨过盈利分水岭。另一方面，公司现金和投资组合总额达到5.85亿美元，财务健康度高位稳定。

亮眼的财务数据背后，固然是密集、大额的BD合作，但如果穿透“期内公布交易总额73亿美金”的加总数字，会看到AI制药真正的趋势开始浮现：

从模块化的插件到底层范式变革的脉络，AI制药经过十年积累，正在迈向自主化的制药超级智能（PSI）阶段。

首次盈利：AIDD商业模式的“成人礼”

随着技术落地和进展，AI制药的面临的质疑也在不断进阶：AI能降多少成本？AI优势谁来买单？收入是否可持续？英矽智能给出的答案，是用真实收入把“AI提效”变成“商业兑现”。

关键的证据首先体现在效率曲线上。自2021年以来，公司已提名33个临床前候选化合物（PCC），其中13个已拿到IND批件。与传统早期药物发现通常需要2.5至4年相比，英矽智能将项目从立项推进至PCC提名平均仅需12至18个月，且每个项目仅合成并测试60至200个分子。

今年以来，公司又一口气提名9款PCC，覆盖肥胖糖尿病、炎症、肿瘤、镇痛、血脂等多个领域，部分候选分子展现出同类最优、全球首创潜力，包括透脑非阿片类止痛分子 ISM9528、高选择性Lp (a)抑制剂 ISM0900等一批高质量PCC。

与此同时，核心管线Rentosertib (ISM001-055)在中国已经启动III期临床研究，在完成业内首例临床药效概念验证之后，成为英矽智能首个进入III期的AI分子，进一步验证着Pharma.AI从靶点发现到分子设计全链路AI技术的临床转化价值。

平台稳定、高效产出高质量分子的能力，以及Rentosertib的全球领先，吸引了全球药企拿出真金白银，以首付款+高额里程碑的合作模式换取管线资产与研发服务。今年以来，英矽智能的海内外大额BD合作不断，先后与施维雅、复星医药子公司衡泰生物、齐鲁制药、康哲药业、元羿生物、礼来、SK生物制药、武田制药等达成管线对外授权或药物研发合作，覆盖肿瘤、中枢神经系统疾病、心血管代谢等多元化领域。

授权收入的大幅增长，直接推动了此次盈利里程碑的达成。至于90.3%的毛利率，本质并非成本控制的故事，而是平台复用率的故事。技术平台的核心成本集中在前期平台研发、算力等层面，而同一个Pharma.AI平台，既可以对外授权管线产生研发收入，也可以向药企输出软件能力产生订阅或合作收入。边际成本趋近于零，产出却持续累积，这是其高毛利的底层逻辑。

这意味着，英矽智能从平台产出PCC，再到对外输出管线、研发服务、AI模型工具，整套商业链条已经完整跑通。其通过AI研发投入所撬动的收入，足以覆盖各项开支，完成自我造血闭环，同时反哺技术研发、平台迭代。

站在产业层面，这是英矽智能AIDD商业模式被全球制药产业认可之后交出的答卷。而这还只是上半场。

/ 02 /

超越短期业绩：可持续的三重逻辑

业绩大幅增长、盈利之后，商业化的可持续性自然而然成为市场的核心关切。

在这方面，英矽智能则正在让外界看到，支撑公司经营基本面走向可持续、多元化的，是三重相互叠加的支点。

第一重，是行业真实存在的产业贝塔。

全球AI制药市场目前仍处于爆发早期。核心在于，制药行业研发成本的持续攀升与效率改善的迫切需求，AI被视为对抗“倒摩尔定律”（医药研发成本与时间逐年指数增长）的关键武器。

面对管线迭代、竞争压力，无论跨国药企与国内创新药企，降本增效的需求真实而迫切。当行业普遍需要用更少的人、更短的时间、更低的成本做出更多好药时，英矽智能们之于行业的价值，就从锦上添花变成了雪中送炭。

行业强烈的贝塔则意味着，市场空间足够广阔，随着整个产业范式切换，能为英矽智能带来的源源不断的订单池。

第二重，是品牌势能的持续累积释放，以及高达百亿美元的里程碑蓄水池。

过去几年，在自研管线以及过往合作的共同催化下，英矽智能的品牌影响力持续扩大。一方面，基于平台型商业化路径以BD授权合作为核心变现形式，公司的收入结构天然由与全球头部药企的重磅交易密切相关——这与其说是单点依赖，不如说是一张在持续生长、且单笔体量不断抬升的客户网络：全球朋友圈持续扩大，收入基座呈现多样化趋势。

2023年，英矽智能将USP1抑制剂ISM3091授权给Exelixis，以 8000万美元预付款（另含开发、商业及销售里程碑与分级提成）打通与海外药企的授权合作通道，并于2024年斩获首个 1000万美元临床里程碑付款；2024年初，意大利跨国药企美纳里尼首次携手英矽智能，以超5亿美元的潜在总额拿下KAT6抑制剂，不到一年后再度复购、追加一笔超5.5亿美元的临床前抗肿瘤资产授权，并完成多项临床开发里程碑，连续合作本身即是对平台价值最有力的认可；进入2026年，公司BD合作进入井喷式爆发期，相继牵手礼来、武田制药等达成多起重磅合作。

其中，英矽智能与礼来达成总额最高可达27.5亿美元的管线授权与联合研发协议，与韩国SK制药达成25亿美元的AI药物研发合作，在全球AI制药的交易中都罕见。这进一步为其带来极高的产业背书。公司CEO Alex Zhavoronkoy曾透露，在官宣与礼来合作之后，多家国际大药企均对公司表达了合作意向。

量变催生质变。随着全球合作伙伴矩阵持续扩容、单笔交易价值节节抬升，英矽智能收入的可见性与长期可持续性正得到进一步验证。

另一方面，合作方在拥抱AI技术后，对其认可度持续提升且合作不断加深。从单笔授权或软件合作，走向持续深度合作或平台共建。在这方面，礼来同样是典型，从最初的软件授权合作，到2025年合作单一分子，到以基石投资者参与公司港股IPO，再到上半年的重磅合作。

总之，英矽智能的AI平台能力与管线产出持续获得深度认可。随之形成的近百亿美元新增签约总额中，首付款只是“开胃菜”，临床推进、上市销售之后的里程碑款，形成规模庞大的收入蓄水池。

上半年，美纳里尼项目500万美元里程碑到账，衡泰生物、太景等合作也不断迎来临床里程碑节点，验证里程碑兑现的可行性。这些巨额、“分期到账”的现金流，为业绩提供了可预期的支撑。

第三重来自AI多元业务的多元落地，相关板块正在高速成长。

这一点最容易被忽视，却最具想象空间。英矽智能的软件解决方案收入稳步提升，背后是MMAI Gym生态的成型。

公司与Human Longevity、Liquid AI基于该框架共建AI模型，与腾讯健康达成模型+云计算融合，生态一步步落地扩大。2026年3月，公司与Liquid AI完成首个合作交付，以轻量参数、本地部署的单一模型实现业界领先表现；7月又推出“基准评估即服务”业务DDD Benchmarks，在药物化学、化学合成、疾病生物学等多个领域形成透明、客观的头对头模型能力对比。

这种生态化布局拓宽了MMAI Gym的变现渠道。一方面，是确定性的前期训练收入。作为模型训练与评估服务方，按训练任务、算力用量、周期向合作方收取费用，这部分属于旱涝保收的现金流；另一方面，MMAI Gym不只是卖一次性训练服务，而是与合作方共同开发模型、共享后续商业化权益。

基于AI平台推进的业务，正让英矽智能的商业模式，加速向高毛利、轻资产、平台规模化扩张，进一步强化着“可持续”。

/ 03 /

长期答案：AI制药的上限，能有多高？

盈利解决了“AI制药能不能赚钱”的问题，英矽智能正在推进的“制药超级智能”（PSI）战略，回答的则是另一个更本质的问题：AI制药的成长上限，到底在哪里？

PSI战略核心由三大支柱搭建而成：高质量的垂直数据底座、MMAI Gym为核心的生命科学垂直大模型体系、LabClaw代表的自主化实验体系，三者形成完整的干湿闭环，构建起难以复制的技术壁垒。

先看数据底座与垂直大模型。英矽智能的数据底座沉淀了大量经过实验验证的真实药物研发数据，是大模型训练的根基。

尽管2025年以来，生成式AI的成本与可用性发生了天翻地覆的变化。但是，在公域数据对所有参与者均等可及、主流算法架构通过论文和开源代码快速扩散的情况下，真正决定大模型性能上限的，是高质量、标准化且可持续迭代的私域数据。药企积累的实验、临床数据，以及AI制药公司通过自动化实验室产出的高通量标准化数据，对模型训练的价值高得多。

换句话说，通用大模型如果没有经过专业的训练，难言“AI制药”。从这个角度出发，随着AI赋能全行业的趋势不断加深，所有药企、CRO、科研机构都要用大模型做药，AI模型训练/评测的需求将不断加强、爆发。

这正是英矽智能的机遇。MMAI Gym由基础模型训练与基准评测两大板块构成，覆盖1000多项药物研发基准测试，整合约1200亿token的制药领域数据，训练后的模型可支持200余种任务类型。

并且，通过MMAI Gym生态，英矽智能关注的不仅是市场和营收，更要深入行业发展的基础设施，做标准制定者，这也是其推出DDD Benchmarks业务的初衷。

随着更多大模型经由其训练获得制药的能力，更多药企、科研机构使用它的基准判断模型水平，将彻底改变公司在AI产业链上的位置。

再看自主实验体系。行业首个基于轻量级智能体架构的自主化实验室操作系统LabClaw，通过多AI智能体协调实验流程，搭配“人在回路”的审核机制，把AI的计算预测和真实世界湿实验打通，完成“预测实验反馈迭代”闭环，让AI不止停留在算力与算法层面，真正介入物理世界的药物研发工作流。

PandaClaw实现靶点筛选、适应症探索的自然语言交互，LabClaw接管实验调度、数据分析，智能体把科学家从大量重复劳动中解放出来，专注更高阶科学决策。这套体系的终极目标，是逐步迈向制药领域的超级智能，实现药物研发全链条的智能化跃迁。

回归商业逻辑，MMAI Gym可以对外输出模型训练、评测，LabClaw的自主实验室体系未来也存在对外服务的想象空间。

然而，一个非常现实的矛盾摆在眼前：当前资本市场对英矽智能这一率先在人类患者群体完成AI药物概念验证的玩家估值，依旧大量沿用传统Biotech的定价框架，天花板更多由管线价值决定。

这很不AI。

管线会面临临床失败的风险，但不断被验证、强化的AI技术平台能力，不会因为单个项目受挫而消失。然而，英矽智能的硬核科技资产与属性，很大程度上被市场忽略。

这恰恰是未来最重要的价值变量。

当一家公司的平台能同时输出管线、软件、算力和自动化实验能力，它的可比公司就不该只是传统Biotech，而应当包括AI科技公司。估值锚点的切换，往往比业绩本身更具爆发力。

英矽智能正在证明，AI制药的天花板从来不在某一条管线的成败，而在制药超级智能能否成为行业绕不开的“水电煤”。