三七互娱半年报的AB面：游戏卖不动，投资来“续命”

8月25日晚间，三七互娱披露了一份“增利不增收”的2026年半年度“成绩单”：上半年实现营业收入72.75亿元，同比下滑14.28%；但归属于上市公司股东的净利润同比增长26.14%至17.66亿元。

拆解利润构成不难发现，三七互娱归母净利润达到17.66亿元，但扣除非经常性损益后的净利润为10.16亿元，同比下滑26.74%，两者相差约7.5亿元，其中差额最大的一项来自于投资收益。

今年上半年，公司投资收益达10.16亿元，占利润总额比例为45.22%。三七互娱在财报中解释称，这一增长主要系长期股权投资权益法损益、股权投资持有期间分红，以及理财产品产生的投资收益。

结合公开信息看，三七互娱正持续加码AI等前沿科技投资。8月初，公司刚宣布参与国产人工智能计算系统企业昉擎科技A1轮融资；而在此之前，其就已经投资了智谱华章、月之暗面、百川智能、爱诗科技、雷鸟创新在内的多家创新企业。

随着部分“明星公司”登陆资本市场，三七互娱获得了可观回报。早在今年一季度，被称为国内大模型“四小龙”之一的智谱AI就为三七互娱兑现了大额投资收益。当季，其投资收益同比增长近10倍，增加3.26亿元。公司解释称，其通过联营企业投资的智谱AI在报告期内挂牌上市，智谱股价变动带动联营企业公允价值变动收益上升，公司据持股比例确认了相应投资收益。

半年报显示，截至本报告期末，三七互娱的长期股权投资为15.14亿元，占总资产的比例为6.59%，上年末时该指标还为5.41亿元。

需要注意的是，在投资赚得盆满钵满之际，三七互娱的游戏主业表现疲软。分产品来看，其营收仍依赖移动游戏板块，贡献了超97%的营收，但其收入同比下降13.65%至71.15亿元；网页游戏业务则持续萎缩，收入同比下滑30.07%至1.23亿元。

对于上半年营收下滑，三七互娱在财报中解释称，主要受运营的游戏产品所处生命周期不同影响，《寻道大千》等长线运营产品流水自然回落，同时2025年四季度及本年度上线的《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》《Last Asylum：Plague》等多款游戏仍处于引入期，流水贡献暂未稳定。

现金流表现亦显示出主营业务承压。上半年，公司经营活动产生的现金流净额为10.89亿元，较上年同期的17.53亿元下降37.89%。公司解释称，主要由于报告期内销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少。

更为关键的是，放置游戏行业大盘来看，上半年，国内游戏市场实际销售收入 1884.5亿元，同比增长12.17%；其中国内小游戏市场表现突出，实际销售收入达316.57亿元，同比大幅增长36.01%，是带动行业增长的重要品类之一。在行业整体回暖、小游戏市场加速扩容的背景下，作为该赛道的深度参与者，三七互娱游戏业务却同比下滑，表现明显跑输行业。

另外，当下公司的利润高增长除了得益于高额投资收益，也与公司收缩买量投放、削减营销开支有关。上半年，三七互娱营业成本同比下降17.1%至16.39亿元。公司称，主要因代理游戏收入下降，游戏分成成本随之减少；销售费用同比下降14.64%至37.64亿元，主要因进入长线运营期或成熟期的《英雄没有闪》《时光大爆炸》《时光杂货店》等产品调整投放策略、减少流量投放。上述成本及费用下降在一定程度上也对冲了收入下滑对利润的影响。

主营业务表现难言理想背后或指向三七互娱当下游戏板块产品口碑的下滑、新老产品青黄不接的尴尬局面。

半年报中，三七互娱重点提及了《寻道大千》《生存33天》《英雄没有闪》《时光大爆炸》《时光杂货店》等重点产品。但TapTap游戏社区显示，三七互娱主推的上述游戏评分分别为：《寻道大千》4.7分、《生存33天》6.2分、《英雄没有闪》6.0分、《时光大爆炸》4.4分、《时光杂货店》5.1分。上述游戏评分分别为4.7分、6.2分、6.0分、4.4分和5.1分。

具体来看，《时光大爆炸》《寻道大千》两款游戏差评尤为突出，玩家的不满集中于游戏滚服、“伤肝且重氪”、资源爆率低以及弹窗广告频繁等问题。多名低评分玩家指出，上述游戏不断开新服务器吸引新玩家，但却忽视了老玩家的游戏体验；同时，游戏资源获取难度较高，即便投入大量时间也难以获得相应成就感，付费后也未必能获得稀有资源。

不过，尽管主业承压，三七互娱依旧抛出了大手笔分红。2026年半年度利润分配预案显示，公司拟向全体股东每10股派送现金股利1.00元（含税），结合一季度已现金分红4.62亿元，预计上半年将向股东派发6.82亿元，占扣非归母净利润比例为67%。