君乐宝再递表：离敲钟还差一场硬仗

港股IPO之路，君乐宝乳业又向前迈进了一步。

2026年1月19日，君乐宝乳业向港交所提交了首次IPO申请材料，并于同年8月20日向港交所递交了更新后的财务审计数据申报文件。按照港交所《主板上市规则》的规定，在提交了最新的申报资料之后，IPO程序就会继续进行下去，这次的申请被看作是原来的申请的一个延续。

相对于年初的第一份招股说明书来说，新文件加入了2025年全年和2026年上半年的核心财务数据之后描绘出来更加全面的经营情况。也使市场的目光再次聚焦到君乐宝的发展潜力、业务布局以及资本闯关等种种挑战上。

业绩逆势上涨，利润不断提高

上一年度，我国乳品业的发展情况并不算好。

终端消费需求不足，常温液态奶市场的萎缩和频繁的价格竞争，使乳业企业普遍出现了营业收入、净利润双双下滑的情况。根据新浪财经的数据，在A股市场上的19家乳品企业在一年内总共实现了1846.52亿的营收额，比去年同期下降了0.09%。并且行业内的分化非常大，其中11家公司收入减少，降幅中位数达到8.18%左右。

在这样一种行业寒冬之中，君乐宝给出了一份逆周期的成绩单。

首先看营业收入，君乐宝总营收从2023年的175.5亿增长到2024年的198.3亿，在2025年达到了203.8亿元左右，分别比上一年增加了13.0%、2.8%；到了2026年上半年的时候已经实现了106.1亿元的销售收入，并且主要业务收入也比去年同期提高了10.3%。

图源：君乐宝招股书

在行业整体压力大、大部分同行收入下降的情况下，君乐宝仍然实现了正增长，它的产品力、渠道力以及品牌的综合优势在不断地被释放出来。

再来看利润方面，经过调整后的净利润由2023年的6.0亿增加到2024年的11.6亿，2025年达到12.6亿，2026年上半年达到7.45亿，同比增长12.7%。经调整后的净利率也由2023年的3.4%提高到2024年的5.9%，再到2025年的6.2%，最后到2026年上半年为7.0%。

图源：君乐宝招股书

在亮丽的数据背后也有着结构性的变化：营收增长速度变慢但是利润增长率加快，净利润率不断上升，盈利水平也在不断提高。这说明君乐宝已经度过高速增长期，现在处于一个以“利润为重”的发展阶段。

在乳品行业不景气的时候逆风飞扬，君乐宝显示出了自己的战略决心与运营能力。而“由规模驱动向利润驱动转变”的过程是否稳健、长久，是资本市场第一个关注的核心问题。

增长引擎转换，新老业务冷热分化

从业务结构来看，君乐宝完成了增长动力转换，低温液态奶成为了公司发展的主要推动力之一。

根据数据可知，低温液奶板块的营收从2023年的62.9亿增加到2024年的75.8亿，在2025年达到86.5亿，同比增长20.6%和14.1%，其中2026年上半年的低温液奶收入为49.3亿，同比增长25.2%，远高于行业的平均增速。

图源：君乐宝招股书

低温液奶能持续增长的原因是君乐宝在该领域里做了差异化的布局。

总体上君乐宝低温赛道已经有了较为清晰的卡位策略，以“悦鲜活”抢占增量市场，以“简醇”稳固存量市场，两个品牌各自承担不同的战略任务，一起支撑低温业务高速的发展。

悦鲜活依靠工艺创新和产品设计更新，渐渐地建立起较强的市场认知，并且使君乐宝鲜奶业务迅速扩张。

从收入表现看，君乐宝鲜奶产品2023年为15.7亿元，到2024年为22.7亿元，增幅为44.5%，2025年达31.7亿元，增幅为39.3%，2026年上半年为20.4亿元，同比增长55.4%。

低温酸奶领域内，“简醇”作为零蔗糖品类开创者，凭借健康消费升级的大趋势进入市场并持续扩大在该市场的占有率。

财报数据可知，君乐宝低温酸奶产品2023年收入为47.1亿元、2024年53.1亿元，到2025年达到54.8亿元，2026年上半年增加至28.9亿元、同比增长10.2%，仍然保持着快速增长。

低温液奶高景气的情况下，君乐宝传统奶粉业务正面临较大的压力。

受国内出生人口下行大环境的影响，婴配奶粉赛道整体萎缩。国家统计局《中华人民共和国2025年国民经济和社会发展统计公报》显示：2025年末全国人口为140489万人，比上年底减少339万人，全年出生人口为792万人，出生率为5.63%。

君乐宝奶粉板块收入占比不断降低，以前的基本盘增速乏力，财报显示，君乐宝的奶粉业务承压，2023年占公司总收入的30.9%、2024年为27.1%，到2025年只有22%。

一边是高景气低温赛道高歌猛进，另一边是奶粉主业压力山大，业务冷热分化已经成为君乐宝现阶段的主要特征。

从积极的一面来说，君乐宝已经找到了新的增长点，低温液奶、鲜奶、低温酸奶共同组成公司的新的增长矩阵，既有扩张增量的品牌，又有稳固基本盘的产品，使君乐宝在乳业竞争中具有更强的增长弹性。

但与此同时，这样的增长结构也意味着公司未来发展的上限将很大程度上取决于低温业务的持续扩张能力。

更新材料不代表通关，多重挑战仍待落地

虽然君乐宝交出了一份不错的成绩单，但是挑战也不能被忽略。

第一重挑战是低温奶的全国化扩张，并不是简单的铺货。

君乐宝乳业已经覆盖了31个省级行政区以及香港、澳门特别行政区，在华东、华中和华南的重点拓展区域取得快速增长，同时收购银桥、来思尔等区域品牌加强西北、西南市场布局。

但是低温奶的全国化从来都不是简单的渠道铺设，每进入一个新的区域，都需要重新调整产能、冷链、终端密度和动销效率，君乐宝目前覆盖范围已经较广，但是在各个地区的深度与韧性方面还需要经过时间的检验。

第二重挑战就是头部乳企纷纷加大低温赛道投入，使低温赛道从“蓝海”变成“红海”。

蒙牛每日鲜语继续对4.0高端鲜奶进行深耕，取得了高双位数增长，伊利金典4.0鲜牛奶依靠“顶配鲜活营养”品质持续受到市场欢迎，带动低温白奶品类的营收和市场份额双增，头部企业不断加码之后，君乐宝是否能够守住并扩大自己在低温液奶领域的领先优势，还要看市场如何回答。

第三重挑战是重资产模式下的现金流考验。

图源：君乐宝招股书

君乐宝坚持全产业链自建，牧场、工厂一把抓。截至2026年6月底，公司拥有33座现代化自有牧场、20个生产工厂。这套重资产体系带来了品质可控和长期成本效率的优势，但资金消耗同样巨大。

截至2025年9月末，君乐宝总资产227.73亿元，总负债高达175.66亿元，资产负债率77.1%。作为对比，伊利的资产负债率常年维持在61.5%左右，蒙牛更是控制在51.2%左右。一旦IPO进程不及预期，资金链能否撑住扩张步调，成为外界最关心的悬念。

更新IPO材料，展示的是君乐宝在行业调整期逆势突围、靠精准赛道选择和产业链深耕实现利润跃升的“过去时”；但全国化落地的细致功夫、强敌环伺下的攻守之道，以及高负债下的财务韧性，才是真正决定资本市场信心的“将来时”。

更新材料展现的是过去的成绩，而资本市场的耐心，终将取决于未来的答卷。