古茗：补贴退坡，咖啡接力，“茶饮界 Costco”依然能打！

北京时间 8 月 26 日晚间，古茗（1364.HK）发布了 2026 年 H1 业绩，整体看上去，古茗上半年的表现还是很不错的，在外卖补贴大幅退坡的情况下守住杯量的情况下，核心经营利润率也创了新高。

具体要点如下：

1、高基数下整体业绩环比增速有所放缓，但仍然表现不俗。上半年古茗实现总营收 74.7 亿元，同比增长 32%，增长几乎全部来自门店端，单店指标在去年同期外卖补贴的高基数下，基本保持持平，增长质量还是比较高的。

2、公司收紧了新加盟商的准入，开店明显降速。上半年古茗开业 1,318 家、关闭 521 家，净增 797 家、同比下滑 37%。

从加盟商结构来看，新增加盟商同比下滑 40%，而退出的加盟商基本持平，由此倒算，老加盟商开店占新开店的比例从 14.8% 飙升到 39%，这一点和公司的解释也能对应——开店速度放缓是因为 “优先升级为第六代门店、并对新门店采取更严格的选址标准”。

3、补贴退坡下， 杯量 依然保持坚挺。从门店经营数据上看，公司单店日均售出杯数 440 杯，和去年同期基本持平，杯单价同比提升 3.1% 达到 17.8 元，相当于古茗通过咖啡＋早餐的增量刚好抵掉了外卖退坡的减量。

4、经营杠杆释放，盈利能力提升。毛利率上，由于古茗对加盟商销售的原材料让利收敛，再叠加公司供应链提效降本，毛利率提升 1.9pct 达到 33.4%，符合公司此前的指引，此外，三项费用率全线下降，最终核心经营利润率创新高，达到 27%。

5、财务信息概览：

海豚君整体观点：

整体来说，海豚君认为这份财报证明了古茗完成了一次增长引擎的换挡——从 “外卖补贴＋跑马圈地” 到 “扩品类＋存量加密”，而且换挡期间单店没有失速。过去一年古茗的高增长很大程度上一个靠平台补贴，另一个是靠每半年一两千家的招商开店。今年上半年这两台引擎同时放缓（补贴退坡、开店砍到不足去年的三分之二）的情况下收入还在三成以上的增长、说明古茗的第二增长曲线——咖啡 + 早餐做的还是非常成功的。

另外，市场前段时间把古茗下调开店指引解读成 “成长故事结束了” 引发暴跌，海豚君认为显然不妥，放到行业里看：上半年 112 家连锁茶饮品牌里有 62% 的门店数在收缩或停滞，在一个正在洗牌的行业里，其实 “能选择少开店” 本身就是一种能力，因为大部分品牌是想开而开不了。在行业洗牌期，古茗阶段性放缓开店速度，提升门店质量，保住加盟商的赚钱能力本身就比较符合古茗一如既往的作风。

以下为财报详细解读

一、整体表现：整体增速虽然环比下滑，但依然增长质量较高

上半年古茗实现总营收 74.7 亿元，同比增长 32%，增长几乎全部来自门店端，单店指标在去年同期外卖补贴的高基数下，基本保持持平，增长质量还是比较高的。

二、开店：净增 797 家，主动放缓了开店速度

公司对开店放缓给的解释是三条：日益注重门店质量、优先将现有门店升级为第六代门店、对新门店采取更严格的选址标准。

唯一的瑕疵在闭店端：海豚君测算闭店率从 3.1% 升到 3.84%，海豚君倾向理解为行业洗牌期的正常出清，但需要再观察一到两个季度。

结构上，二线及以下城市门店占比 82%（去年 81%），乡镇门店占比从 43% 提升到 45%，一线城市只有 459 家、占 3%——古茗仍然没把资源投向一线，与管理层 “一线外卖占比高、人力租金高但价格卖不上去、加盟商利润率偏低” 的判断一致。

三、“卖铲子” 业务占比有所提升

拆分营收结构看，销售商品及设备收入 59.7 亿元、同比增长 32.8%，占总收入的比列提升了 0.5pct 达到 79.9%；这和毛利率同时提升也并不矛盾，反而正是古茗模式的核心：降本幅度大于让利幅度，加盟商进货成本在降、公司毛利率在升，双方都受益。支撑这件事的是基础设施——截至 6 月末运营 24 个仓库、总建筑面积约 27.7 万平方米、冷库库容超 8.2 万立方米，约 73% 门店位于距某一仓库 150 公里内，约 99% 门店可两日一配冷链配送，而仓到店配送成本不到 GMV 总额的 1%。

四、高基数下单店杯量没有崩

GMV 总额 197.5 亿元、同比增长 40.1%，售出总杯数 11.1 亿杯、+35.9%

在去年补贴的高基数上杯量守住 440 杯，一方面说明补贴期 “入坑” 的用户确实沉淀下来一部分。公司的解释也印证了海豚君的判断：稳定源于 “丰富咖啡饮品种类及拓展至早餐场景，部分被外卖平台补贴减少所抵销。

另外杯单价能在外卖占比下降（含配送费成分减少）的背景下还涨 3.1%，海豚君认为主要来自产品结构（咖啡、早餐烘焙、大规格）以及对外卖端的主动提价——管理层此前披露过外卖单价被主动定得比堂食高 3 到 4 元。

五、经营杠杆释放，盈利能力提升

毛利率上，由于古茗对加盟商销售的原材料让利收敛，再叠加公司供应链提效降本，毛利率提升 1.9pct 达到 33.4%，符合公司此前的指引，此外，三项费用率全线下降，最终核心经营利润率创新高，达到 27%。

//转载开白

本文为海豚研究原创文章，如需转载请添加微信：dolphinR124 获得开白授权。

//免责声明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數據之用，旨在海豚研究及其關聯機構之用戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。海豚研究毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚研究力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。

本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致海豚研究及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。

本報告僅反映相關創作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚研究及/或其關聯機構的立場。

本報告由海豚研究製作，版權僅為海豚研究所有。任何機構或個人未經海豚研究事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，海豚研究將保留一切相關權利。

文章不易，点个“分享”，给我充点儿电吧~