毛利率下滑、“大师”退场，八马茶业上市首份中报喜忧参半？

近日，八马茶业交出登陆港交所后的首份中期业绩报告。不过，资本市场反应平淡，截至8月26日收盘，股价报30.52港元，较50港元的IPO发行价下跌约38.96%，市值缩水至25.94亿港元。

值得注意的是，就在业绩公布前不久，中国茶叶流通协会公告撤销“国茶人物·制茶大师”等相关称号，并明确要求相关单位或个人不得再以相关称号进行宣传推广。这一称号曾是部分茶企提升产品溢价的重要背书，此番被叫停，或对依赖该标签进行品牌营销的企业产生一定影响。

毛利率下滑

公告显示，2026年上半年，八马茶业实现收入约14.02亿元，同比增长31.8%；毛利约7.65亿元，同比增长30.3%；期内利润约1.98亿元，同比增长65.3%。

利润增速看似亮眼，但产品端的盈利质量并未同步改善。2026年上半年，公司毛利率为54.6%，同比下降0.7%。对此，八马解释称，主要是运输及仓储成本同比增加，且增幅超过收入增长，进而拉低毛利水平。

分产品看，茶叶产品收入约12.90亿元，同比增长34.5%，占总收入比重达92%。其中，乌龙茶收入约4.65亿元，以52.3%的增速领跑全品类；红茶收入约2.82亿元，同比增长37.75%；黑茶收入约1.21亿元，同比增长17.21％。不过，绿茶与白茶分别下滑0.9%和5.8%，收入仅录得1.05亿元和0.81亿元，成为拖累品类结构的短板。多品牌业务规模尚微，短期内难以补位。

渠道端的增长逻辑同样值得审视。分渠道看，线下渠道收入约8.86亿元，同比增长29.7%；线上渠道收入约5.12亿元，同比增长36.1%。八马茶业表示，线下渠道收入增长主要来自加盟商采购增长以及大客户定制化采购贡献，线上渠道收入则得益于数字化营销、直播带货、达人推荐等方式，有效提升产品曝光度及对消费者的吸引力。

然而，在买断式加盟模式下，货品由总部移至加盟商仓库即确认收入，终端动销的真实成色尚待验证。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，买断模式天然导致“总部存货”指标失真——它反映的是对加盟商的发货量，而非终端消费者真实动销量。当加盟商被强制压货、禁退禁换，总部账面存货可能下降，但渠道库存爆仓，终端动销疲态被买断合同“屏蔽”在上市公司报表之外。八马茶业年报未披露加盟商库存水平、退换货率、单店回款周期等核心数据，这正是市场质疑的焦点。

八马茶业门店网络的扩张仍在持续，但结构已现微妙变化。截至2026年6月30日，八马茶业拥有3845家门店，同比增加260家。但从年初至今的口径看，上半年门店实际净增仅72家。其中，加盟店净增81家，直营店却净减少9家，网络扩张依旧倚重加盟模式。

值得警惕的是，加盟商数量由2025年末的1250家降至2026上半年末的1213家，意味着新增门店更多由现有加盟商承接，而非外部投资者的踊跃入局。

而从投入端看，八马茶业的“重营销、轻研发”路径依旧未改。2026年上半年，公司销售及营销开支达3.97亿元左右，同比增长19.6%；而研发成本仅588万元左右，同比下降8.96%。

“大师”底牌被抽走

前不久，一份行业协会的撤名公告，正在悄然抽离八马茶业高端品牌叙事的一块核心基石。

2026年7月28日，中国茶叶流通协会发布《关于撤销中国茶叶流通协会“国茶人物˙制茶大师”相关称号的公告》，撤销中国茶叶流通协会“国茶人物˙制茶大师”等相关称号。

“自公告发布之日起，此前历年就相关工作发布的所有通知、公告、公示均予以废止，并不再开展相关活动。任何单位或个人不得再以相关称号的名义开展任何活动，亦不得使用该称号进行宣传、推广或对外联络。”中国茶叶流通协会在公告中表示。

对于2025年10月登陆港交所的八马茶业而言，这则消息颇具冲击力。就在其招股说明书中，“中国制茶大师”还是公司研发实力与产品溢价的关键注脚。

“大师”称号在茶行业，从来不只是荣誉，更是印在包装上的价格标签。据新华社此前报道，一款在武夷山当地仅售三四百元的平价茶，一旦被包装渲染为“大师工艺”“大师水准”，附上签名和照片，价格便能暴涨十余倍。多位业内人士证实，不少“大师茶”并非大师制作，有的只是大众茶改头换面，有的打着“监制”“推荐”的擦边球，卖出高价。

柏文喜分析认为，在茶叶缺乏统一量化评判标准、消费者辨茶能力有限的背景下，“大师”成为降低决策成本的“万能溢价筹码”，平价茶傍上大师价格可涨十余倍，这就造成消费认知错位和产业模式短板。

八马茶业正是这场“大师红利”的深度参与者。实际上，八马与“制茶大师”的绑定由来已久。在2025年向港交所递交的招股书中，公司明确表示，截至2025年6月30日，拥有两名由中国茶叶流通协会认定的“中国制茶大师”，三名制茶高级工程师。2021年，其总工程师林荣溪被授予“中国制茶大师”称号，成为继王艺生之后八马茶业的第二位“大师”。

这套“大师叙事”在八马的商业闭环中扮演着关键角色。以核心单品“赛珍珠铁观音”为例，其宣传页面始终围绕“300年制茶世家”与非遗技艺展开。

招股书亦将“大师主导的发酵工艺”列为高端茶叶成本高于其他类别的重要原因。在公司官网和既往宣传材料中，林荣溪、王艺生等人的“大师”资质认证曾被重点展示。不过，相关证书展示内容已被悄然撤下，目前官网已无法查找到上述信息。

加盟商之困

加盟商与八马茶业之间的利益冲突，在合同条款与现实经营的双重挤压下正日益凸显。

招股书显示，加盟商需遵守“年度最低采购15万-100万元”的规定，且与公司为“买断关系”，除极少数情况外，不允许经销商退货、换货或退款。这意味着，无论市场冷暖，加盟商都须按合同完成采购指标，所有滞销风险独自承担。

合同义务之外，进货成本亦在持续攀升。据《山东商报》报道，有八马茶业加盟商反映，加盟以来终端售价虽保持统一透明，但进货价却逐年上涨，除去房租、人工等费用，加盟商的盈利空间正逐渐缩小。

当合同压力与利润缩水叠加，部分区域管理层的强势做派，更让加盟商的处境雪上加霜。

2026年7月，一位经营六年的八马茶业前加盟商在社交平台公开发声，详述了从2024年起遭遇的系列刁难：区域经理以“不配合工作”为由，要求其自费更换完好且未到期的门头，否则直接解约；2026年4月，更安排工作人员到店，不顾门店盈亏，强令订货必须达到40万元，“达不到就强行关店”。此后，对方还私下找人，逼迫其低价转让门店。

她称，多年心血付诸东流，直接造成上百万元经济损失，“积攒多年的客源与人脉全部白费”。她以此劝诫后来者：“大品牌加盟看似靠谱，实则基层管理人员滥用职权、强制压货、肆意打压加盟商，毫无公平可言。如实曝光亲身经历，只为提醒创业同行擦亮双眼，避坑避雷，不要再重蹈我的覆辙！”

更让加盟商难以安心经营的，是政策承诺的朝令夕改。她表示，加盟之初承诺的门店五公里经营保护范围，后期被区域经理口头改为一公里；所有规则调整仅凭口头传达，无任何书面文件，真假难辨。

截至发稿，前述社交平台控诉帖文已被删除。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪对大公快消表示，这种仅靠区域经理口头通知、无总部正式发文的单方面调整，在司法层面不具备合法效力。依据相关法律，涉及区域保护这类核心加盟权益的变更，必须经双方书面协商确认，单方缩减保护范围的行为本身就构成违约。

詹军豪进一步表示，这种总部账面存货下降、加盟商库存爆仓的错位，本质是通过强制压货将库存风险完全转移给终端，确实能在财报层面掩盖品牌自身的动销疲态，长期来看会透支加盟商信任，最终反噬品牌的渠道根基。