首度半年盈利6.17亿，上市五年的商汤离收获期还有多远？

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8月26日，商汤发布2026年中期业绩公告，收入29.11亿元，同比增长23.4%；期内利润6.17亿元，上年同期为-14.89亿元。这是其上市以来首次半年盈利。

商汤表示，利润扭亏为盈主要是多项因素共同带动，包括收入及毛利表现改善、有效控制及降低营运成本等，以及各种战略投资的公允价值增加。

作为AI四小龙之一的商汤，是否就此进入收获期？

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视觉AI龙头

2014年，任教于香港中文大学信息工程系的汤晓鸥教授成立商汤，技术和创始团队源于香港中文大学多媒体实验室。成立三年后，商汤宣布完成4.1亿美元B轮融资，创下全球人工智能领域单轮融资最高纪录，商汤科技也成为全球融资额最高的人工智能独角兽企业。彼时，其与旷视、依云、云从并称为“AI四小龙”。

2021年，商汤成功登陆港股，其上市前估值约120亿美元，是全球估值最高的AI独角兽公司。彼时，商汤专注于视觉AI，按照2020年收入计算，其是亚洲最大的人工智能软件公司，同时是中国最大的计算机视觉软件提供商。

2022年，ChatGPT引爆全球生成式AI浪潮。商汤也紧随其后发布生成式AI产品，于2023年4月发布了“日日新”大模型。同年8月，商汤又成为首批通过备案的八家大模型企业之一。

生成式AI成为了商汤新的增长动力。2023年，商汤生成式AI收入11.84亿元，同比增长199.9%，其收入占比从上一年的10.4%提升至34.8%。2024年，生成式AI收入24.04亿元，同比增长103.1%，收入占比进一步提升至63.7%，成为商汤的主要收入来源。进入2025年，商汤的生成式AI收入36.3亿元，同比增长51%，收入占比提升至72.4%。

不过，市场对商汤的认知仍更多锚定于视觉AI。据IDC报告，商汤已连续十年位列中国视觉AI市场第一。据Omdia在2026年7月发布的报告，商汤科技凭借在视觉AI领域11年的积累和技术优势，在蝉联中国市场第一的同时，首次登顶亚太区及全球市场份额冠军，成为这一领域全球首个同时登顶三大市场冠军的企业。

在生成式AI方面，2025年7月，商汤上线日日新SenseNova V6.5，率先落地图文交错思维链自研核心技术，也是国内首款商用级图文协同思维全域适配大模型，综合推理能力对标国际主流高端旗舰模型。

然而在中国数据中心基于技术、商业、生态、潜力评估的《2026中国AI大模型竞争力TOP20》中，豆包、通义千问、DeepSeek V4稳居前三。商汤基于日日新模型打造的中文AI对话助手商量，位居17名。

可见，商汤在大模型方面的综合竞争力还需要持续加强。

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战略升级

在2026年半年报中，商汤表示，2026年上半年，人工智能产业加速从“模型智能”迈向“行动智能”。随着长程任务推理、多模态理解、实时交互与智能体管控系统（Agent Harness）技术不断发展，人工智能正从回答问题、生成内容的工具，演进为能够理解目标、调用工具、协同人机并持续完成复杂长程任务的智能系统。产业竞争的重心，也延伸至模型、算力、数据、工具、工作流与安全治理深度协同的系统能力，以及面向真实场景交付可验证业务结果的能力。

商汤基于长期积累构建“一套模型、一座词元（Token）工厂、一套智能体管控系统”的系统级AI能力体系：以原生多模态模型系统持续提升智能上限，拓展智能体处理多模态长程任务的能力；以Token工厂推动模型推理、调度、优化与交付走向规模化和高效率；以统一的智能体管控系统支撑多元产品形态，使模型和算力能力转化为完整、可靠的任务交付。

商汤判断，智能体带来的变化不仅是能力提升，更是AI受众、客户结构及价值计量方式的系统性迁移。因此，其战略重点正由“提供模型与算力”进一步升级为“规模化交付可信的多模态智能体能力”。

战略的转变，也为商汤带来了业绩好转的信号。2026年上半年，商汤首次披露经常性收入（基于报告期内已生效合同，具备持续续约属性的收入），其收入11.45亿元，同比增长124.4%，占总收入的39.3%。商汤表示，此收入的快速增长反映公司与客户的合作正由单次项目交付向持续服务和深入工作流演进，也表明公司收入的持续性和可预测性进一步增强。

在盈利能力方面，2026年上半年商汤的毛利12.06亿元，同比增长32.9%；毛利率为41.4%，同比提升2.9个百分点。这得益于公司持续优化业务结构与项目质量，通过模型基础设施协同优化、Token生产效率提升、产品标准化以及底层能力复用，持续改善交付质量与运营效率。

此外，商汤也在控制费用。2026年上半年，商汤的研发开支17.56亿元，同比减少17.1%，主要是雇员福利开支减少；销售开支2.71亿元，同比减少0.5%，主要是雇员福利开支减少，部分被营销及差旅开支增加所抵消；行政开支5.18亿元，同比减少13.2%，主要是办公场所营运成本下降，包括折旧及摊销、租金、物业管理及行政开支。

不过，作为AI企业，研发开支的降低，也让外界对商汤能否跟上行业技术迭代产生担忧。

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盈利仍是最大挑战

对于商汤而言，其最大的挑战仍是盈利。从上市的2021年到2025年，商汤的收入分别为47亿元、38.09亿元、34.06亿元、37.72亿元、50.15亿元，来自持续经营业务的年度亏损分别为-171.77亿元、-60.93亿元、-64.95亿元、-43.07亿元、-17.82亿元。

在商汤实现期内盈利的2026年上半年，并非完全来自主营业务的经营性利润。财报显示，2026年上半年的其他利得净额为21.28亿元，而2025年上半年为6.41亿元。其主要包括出售附属公司收益5.21亿元、以公允价值计量且变动计入损益的金融资产的公允价值未变现收益净额12.49亿元（经抵销归属于有限合伙人的投资基金资产净值后）。

按非国际财务报告准则（NonIFRS），商汤的调整后净亏损为3.86亿元，同比收窄67.3%，收窄幅度有加速的趋势。商汤表示，受益于主营业务经营表现持续改善，及“1+X”战略下内部孵化企业和外部投资AI生态企业公允价值的明显提升，本集团在2026年上半年于国际财务报告准则（IFRS）口径下录得6.17亿元的净利润。

显然“1+X”架构是商汤在2026年上半年实现盈利的主要推动力。据悉，2024年12月，商汤科技董事长、CEO徐立发布内部信，宣布商汤科技已完成战略重组，公司建立了“1+X”架构。其中，“1”代表集团核心业务，打造行业领先的AI云，实现大装置、基础模型和AI应用的无缝集成。在CV领域，打造通用视觉模型深耕各个应用场景。“X”代表重组拆分的生态企业矩阵，包括智能汽车“绝影”、家庭机器人“元萝卜”、智慧医疗、智慧零售等。各生态企业将设立独立的CEO，并对业务发展负责。

2025年7月，有媒体报道称，商汤科技“X”生态内6家企业已完成或接近完成累计约18亿元融资，且生态企业+被投企业股权价值累计达约100亿元。2026年4月，商汤医疗完成超5亿元A轮融资，估值突破10亿美元，正式迈入独角兽行列。7月，商汤医疗完成超1亿美元B轮融资，成为首个估值突破百亿元的医疗世界模型公司。

从现金流角度，商汤仍需外部“输血”维持运营。商汤披露，其过往主要依靠股东注资补充营运所需资金。截至2026年6月30日，现金及现金等价物为98.77亿元，定期存款31.24亿元。同期，其借款有60.67亿元。此外，商汤从2024年6月至今，多次配股，累计募资达136.76亿港元。

商汤科技首次半年盈利，固然是里程碑式的突破，但非经常性收益贡献了大半利润，核心业务尚未完全摆脱亏损。AI行业已从拼模型参数进入拼智能体落地的深水区，商汤能否通过新的战略方向找到持续造血的路径，将是其能否在生成式AI实现赶超的关键。

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)