会稽山上半年盈利高增的背后

黄酒“一哥”之争继续

作者 | 胜马财经陆马

编辑 | 欧阳文

会稽山公司于近日披露2026年半年度报告。报告显示，上半年公司实现营业总收入8.53亿元，同比增长4.43%；归母净利润1.29亿元，同比大幅增长37.04%；扣非净利润1.04亿元，同比增长16.77%；经营活动产生的现金流量净额4263.09万元，上年同期为-884.41万元。在黄酒行业整体增速平缓的背景下，这份成绩单既展现了公司战略转型的阶段性成果，也暴露出若干结构性隐忧。

非经常性损益“扮靓”利润

上半年，会稽山归母净利润的增幅与扣非净利润的增幅之间形成逾20个百分点的背离，这并非主业经营能力的真实跃升，而是非经常性损益的集中释放。

上半年公司确认公允价值变动收益1131.35万元，相关金融资产公允价值变动及处置损益合计达1854.13万元，而去年同期仅70.93万元。这部分收益完全来自交易性金融资产的估值变动，既不源于黄酒主业，也不具备可持续性。

公司于2025年12月获认定高新技术企业，减按15%税率计缴企业所得税。上半年公司所得税费用为3466.26万元，同比减少839.95万元，实际税负率由上年同期的31.40%降至21.04%，这一政策红利直接增厚了公司净利润。

公司上半年非经常性损益合计2433.33万元，约为上年同期454.37万元的5.4倍。如果剔除这些一次性因素，扣非加权平均净资产收益率仅为2.72%，较上年同期仅增加0.34个百分点，主业资产盈利能力的提升幅度远不如账面数字那样光鲜。

高端化推进 大众增长断层

中高端黄酒成为核心引擎。上半年会稽山中高端黄酒实现销售收入5.95亿元，同比增长14.17%，占总营收比重从上年同期的63.77%大幅提升至69.76%。以“兰亭”品牌为核心的高端化战略持续落地，通过文化品鉴、场景营销等手段，带动了产品结构与毛利的实质性改善。其中，第二季度中高端黄酒营收达2.29亿元，同比增长23.78%，增速进一步加快。

普通黄酒加速萎缩。与中高端产品的亮眼表现形成鲜明对比的是，公司普通黄酒收入仅1.48亿元，同比大幅下滑24.02%，会稽山呈现“高端突围、大众失守”的增长断层。中高端产品占比提升固然有利于公司盈利改善，但普通黄酒作为黄酒行业的基石品类和消费者基本盘，其持续萎缩可能削弱品牌在大众市场的根基，长期而言未必是健康的增长模式。

上半年会稽山其他酒（含糟烧白酒副产品及创新品类）收入8274.34万元，同比增长17.56%。公司推出的“自发酵起泡黄酒”等创新产品，试图触达年轻客群，但气泡黄酒赛道竞争日趋激烈，古越龙山、金枫酒业乃至恒顺醋业均已布局相关产品，品类独特性正在被稀释。

大本营承压 省外实现突破

浙江大区经营压力凸显。作为传统核心市场，浙江大区上半年销售收入4.67亿元，同比下降9.85%。母公司上半年营业收入4.33亿元，同比下降7.67%，合并口径的增长主要由子公司贡献。浙江市场的下滑在一定程度上反映了黄酒行业区域市场趋于饱和的现状，也说明公司在核心根据地的深耕面临瓶颈。

全国化布局取得实质性突破。除江浙沪以外的“其他地区”表现极为亮眼，上半年销售收入1.34亿元，同比大增76.59%，在总营收中占比已超15%。这一数据印证了公司全国化战略正在打破黄酒行业长期高度集中于江浙沪的区域桎梏。

截至上半年末，公司经销商数量为2009家，报告期内新增168家、减少266家，净减少98家。浙江区域经销商缩减幅度最大，其他地区经销商实现净增加，体现了公司主动淘汰低效经销商、重点布局省外新兴市场的渠道调整思路。

经营性现金流转正，上半年公司经营活动产生现金流量净额4263.09万元，上年同期为-884.41万元，经营造血能力有所恢复，这是本次财报中积极信号之一。

结语

会稽山2026年半年报呈现出一幅复杂的图景：账面利润高增但盈利质量待察，高端化加速但大众市场失守，省外突破但大本营承压，经营现金流改善但资金配置“金融化”。公司战略方向——高端化、年轻化、全国化——本身并无问题，但执行层面仍面临诸多挑战。

客观来看，公司归母净利润37%的增幅中有相当比例来自公允价值变动和税收优惠等不可持续因素，主业实际增速低于账面表现。后期应重点关注管理层对普通黄酒下滑趋势的应对策略、省外市场增长的可持续性。黄酒行业的“一哥”之争仍在继续，会稽山能否在高端化与全国化的道路上走得更稳更远，尚需时间的检验。

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