财报承压只是假象，蜜雪集团正在悄悄搭建第二增长曲线

出品|中访网

审核|李晓燕

8月27日，蜜雪集团发布登陆港交所之后第二份中期成绩单。财报一经披露，资本市场迅速给出反馈，盘中股价快速下探，市场目光集中于净利润小幅回调的数据表象。但拨开短期股价波动的迷雾，这份半年报更像是一份清晰的转型宣言：曾经依靠规模狂奔的蜜雪冰城，正式按下发展模式切换键，把经营重心从单纯追逐门店数量，转向打磨全体系长期竞争力，一场自上而下的高质量发展变革，正在全面落地。

从核心财务指标来看，2026年上半年蜜雪集团录得营业收入152.16亿元，保持正向增长态势。在整个新式茶饮赛道全面进入存量博弈、价格战此起彼伏的大环境下，能够稳住营收基本盘，本身已经是极强韧性的体现。全球门店版图持续扩容，半年之内净增1.1万家门店，全品牌网络抵达近6.4万家，布局范围覆盖全球17个国家，庞大的渠道底盘依旧是蜜雪最坚实的资产。国内市场布局进一步向县域、乡镇市场渗透，三线及以下城市门店占比攀升至58%，高质平价的产品策略，深度契合下沉市场日常消费需求，完成低线市场高密度网点铺设。

很多观察者把净利短期回落简单解读为扩张的负面信号，然而细读财报不难发现，利润变动背后，是企业主动加大战略性投入的选择。蜜雪集团在供应链升级、品质改造、品牌IP运营、数字化体系建设多个板块加码布局，销售分销与行政管理相关费用同步抬升。这些投入并非一次性消耗，而是为未来三到五年筑牢护城河的前置投资。

供应链永远是蜜雪集团商业模式的根。过去市场对蜜雪的标签，是极致成本控制带来的低价优势。如今这套逻辑正在迭代升级为“高质平价”。围绕“真鲜纯”产品战略，集团启动原料体系迭代，把多款爆款饮品的常温配料替换为冷鲜、冷冻原料。今年5月云南生产基地正式投产，完成上游鲜果原料就近加工，缩短原料周转链路。六大国内生产基地联动布局，搭建多温区仓储配送网络，冷链体系向下沉市场延伸。整套供应链升级工程，短期抬升生产成本与资本开支，中长期将拉开产品品质差距，形成难以复制的硬件壁垒。

门店形态也跳出单一奶茶档口的固有范式。27家大型主题旗舰店陆续落地，南京两千平方米超级门店迅速成为城市打卡地标。新式门店不再只承担饮品售卖功能，融合雪王文创零售、场景体验、主题活动，打造复合型消费空间。超三千家常规门店完成硬件改造，增设现磨咖啡机，咖啡品类走进蜜雪冰城门店体系。同一时期，旗下独立咖啡品牌幸运咖保持独立拓展节奏。茶咖融合不是一场仓促的内部竞争，而是集团基于消费趋势做出的品类预判，完成咖啡赛道双线布局，覆盖不同层级的消费人群，打开增量天花板。

雪王IP价值正在转化为实实在在的第二增长曲线。毛绒玩偶、拼装积木、趣味零食等衍生商品进驻大量终端网点，门店由单一饮品店进化成小型快消集合点。IP内容持续产出，漫画、主题活动、跨界联动轮番登场，海量年轻消费者成为雪王忠实粉丝。相关数据显示，今年前七个月文创类产品营收同比近乎翻倍，一个庞大的泛消费IP生态悄然成型。对于蜜雪而言，IP最大价值不局限于周边销售，而是持续降低品牌传播成本，强化用户情感黏性，把一次性消费的顾客沉淀为长期品牌支持者。

全球化布局进入精耕细作新阶段，也是本次财报释放的重要信号。海外门店数量短期有所调整，并不代表出海战略收缩，而是集团主动结束粗放式铺点。过去只要租下铺面就能开店的模式被摒弃，管理层开始对海外存量网点进行筛选优化，淘汰低效门店，集中资源打造标杆市场。印尼、越南等东南亚成熟市场推进门店翻新、本地口味定制，单店经营效益明显改善。与此同时，全新市场版图不断拓展，墨西哥、巴西、吉尔吉斯斯坦相继开出首店，部分海外新店开业即收获极高人气。蜜雪的海外路径已经清晰：不求门店数字快速冲高，优先跑通盈利模型，复制国内成熟供应链管理体系，等待时机再稳步放量。

多品牌矩阵规划同样有条不紊推进。蜜雪冰城、幸运咖、鲜啤福鹿家三条业务线各司其职，分别覆盖大众茶饮、平价咖啡、休闲酒水赛道。不同品牌独立组建运营团队，测试差异化单店模型。多品牌不是简单的赛道跟风，而是集团利用成熟供应链、加盟管理、物流网络资源，进行能力复用，寻找第二、第三增长极，对冲单一茶饮行业周期波动风险。

当然，转型之路不可能一路坦途，阶段性挑战客观存在。国内市场门店密度持续走高，区域内部竞争愈发激烈，存量门店营收分化在所难免。从“开店就赚钱”过渡到精细化运营，大量老加盟商需要学习全新经营方法。海外不同国家消费习惯、监管规则千差万别，本土化运营难度远超国内。资本市场对于增速放缓存在短期情绪反馈，多家外资机构下调目标估值，正是对于模式换挡不确定性的集中表达。所有结构性改革都会存在阵痛期，投入释放效益存在时间差。

站在行业历史坐标回看，新式茶饮行业已经走完规模爆发的黄金阶段。曾经只要快速开店就能换取业绩增长的时代彻底落幕。无论头部还是腰部品牌，都必须回答同一个问题：规模之后，企业依靠什么持续创造价值？一部分企业选择价格战内卷，另一部分企业选择向内深耕能力。蜜雪集团显然选择了后者。

短期利润让步，换取供应链品质跃迁、IP资产沉淀、多品牌矩阵成型、海外市场模型打磨。这笔面向未来的投资，一定会带来阶段性业绩压力，但也有可能塑造出新的竞争壁垒。6.4万家终端网点、覆盖全国的工厂仓配网络、国民级的雪王IP，三重资产叠加，构成蜜雪独一无二的资源底盘。

资本市场永远会放大季度、半年维度的短期波动，但决定一家连锁巨头终局的，永远是三五年之后的底层能力。半年报的数字是一张快照，记录转型中途的状态，而非最终结局。主动放慢规模速度，投入资源补短板，是蜜雪冰城从万店连锁走向世界级消费集团必经的蜕变过程。当行业狂热的扩店浪潮退去，那些默默打磨供应链、沉淀品牌资产的企业，终将在下一轮周期收获回报。