引导培育耐心资本，助推中央企业原始创新

文/审计署审计科研所副研究员张晓艳，融通基金管理有限公司指数与量化投资部副总经理、基金经理吕寒

中央企业作为国家原始创新的核心载体，其原始创新能力直接关系国家战略安全与产业竞争力。为增强耐心资本对央企创新的支持力度，本文结合央企属性与原始创新特点，建议建立符合科技项目特点的分类考核机制；拓宽股权融资、并购重组等退出渠道；优化投后管理与公司治理，构建投资生态圈；进一步延长国资基金存续期，推广中长期决策机制，加大金融产品支持力度。

长期资本、战略资本、耐心资本是助推中央企业原始创新的关键力量，是现代产业投融资体系中具有内在关联但内涵各有侧重的资本形态。长期资本侧重于时间维度，强调资金供给的长期性与稳定性；战略资本则聚焦目标与功能维度，以长期战略目标为导向，超越单纯财务回报，是服务于国家战略的资本形态；耐心资本是一种专注于长期投资的资本形式，不以追求短期收益为首要目标，是对资本回报有较长期限展望且对风险有较高承受力的资本。三者在服务央企创新中高度协同、交叉融合，共同构成了“科技—产业—金融”良性循环。

耐心资本为中央企业原始创新注入金融“活水”

2024年4月30日召开的中共中央政治局会议强调“积极发展风险投资，壮大耐心资本”，此后耐心资本的概念逐渐受到广泛关注。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》明确提出“壮大耐心资本，完善支持中长期资金入市政策体系”。耐心资本对原始创新具有支撑作用：一是耐心资本赋予中央企业原始创新主体更大的自主权与试错机会。耐心资本更看重技术本身的战略价值和长远前景的投资理念，使得创新主体能够摆脱短视压力，勇于挑战高风险、高难度的技术难题，从而激发更多颠覆性想法和突破性成果。

二是耐心资本助力中央企业构建协同高效的创新生态系统。耐心资本通常与高校、科研院所、产业界、政府部门等建立紧密联系，能够有效整合多方资源，形成产学研深度融合的创新链条，为中央企业原始技术创新提供全方位的要素保障，促进知识、技术和人才的有效流动与转化，大幅提升创新的整体效率和成功率。

三是耐心资本更加聚焦原始创新的发展。一方面，耐心资本能够在科技创新的早期阶段介入并提供长期稳定的资金保障，同时凭借自身的市场渠道与商业资源促进科技成果转化与应用。另一方面，耐心资本可从技术、市场、资金三个层面助力科技企业跨越“死亡之谷”。

我国创业投资市场耐心资本的发展现状

耐心资本贯穿企业发展乃至产业整合升级全流程，覆盖硬科技研发、高端制造、绿色低碳、关键核心技术攻关等具有强外部性、长回报周期的领域，服务于实体经济高质量发展与国家战略全局。对比国际市场，我国创业投资市场中的耐心资本供给仍有提升空间。截至2025年末，我国存续私募股权投资基金11.19万亿元，存续创业投资基金3.58万亿元。中国创业投资行业的投资金额占GDP比重约为0.5%，较之美国风投资金额占GDP比重为3%左右，仍有6倍的差距，我国投资金额仍有较大提升空间。

国有资本成为创投市场的核心力量

创投市场的显著特征是国有资本占据主导地位，直接投资比例显著提升，聚焦于早期投资阶段，对强科技属性行业的投资偏好明显。2025年，中国股权投资市场中，国资背景投资机构的投资金额超过5700亿元，占市场总投资金额的61.5%；具有国资背景的资金在LP结构中占据主导地位，占比约85.5%。从阶段上看，国资管理人积极响应“投早投小”政策，在管基金直接投资种子轮到B+轮的企业数量占比超过50%，其中preA/A/A+轮占比高达34.7%。从行业分布来看，2019年后，国资管理人在电子信息、高端制造、医疗健康等领域的直接投资数量显著提升。典型案例有：锡创投和无锡战新基金助力芯享科技完成数亿元B+轮融资；国开制造业转型升级基金助力瞻芯电子完成C轮10亿元人民币融资。

央企原始创新领域耐心资本供给不足问题突出

国有资本加大了对创投市场的投资，但总体投资仍显不足。尽管2025年中国股权投资市场（包括天使投资、种子轮、风险投资VC、私募股权投资PE）出现回暖信号，募资端募资规模同比增长14.1%，投资端投资规模同比上升45.6%，但与同期美国市场相比差距还在持续扩大，中国股权投资金额占美国股权投资金额的比重从2020年的16%下降至2025年的9%。市场规模增速不及预期导致市场化资本过度关注扩张期、成熟期的项目，加剧了央企原始创新领域耐心资本的供给压力。

制约中央企业培育耐心资本深化原始创新的原因

第一，中央企业耐心资本培育机制仍需理顺。中央企业的业绩考核与战略性新兴产业的发展周期存在期限错配，需要在短期收益与耐心资本的长期期望之间取得平衡。尽管《中央企业经营负责人经营业绩考核办法》中指出“加强对发展前瞻性战略性产业情况的考核”等，但目前部分中央企业仍面临短期业绩压力，同时有限的容错空间导致即便长期来看项目具备高价值，可能获得高收益，也不愿主动投资或配置高风险业务。

第二，耐心资本退出渠道不完善加深了中央企业发展耐心资本的顾虑。目前，国际成熟的资本市场提供了上市融资、并购重组、份额转让等多种资本退出渠道，其中并购退出方式约占行业退出规模的80%。而国内市场首次公开募股（IPO）是主要的资本退出方式，2025年5211笔退出案例中，通过IPO退出的案例达1957笔，占比为37.6%，并购交易数量仅468笔。新“国九条”政策实施后，2024年以来政策对发行上市准入关的严格把控加剧了资金退出难的问题。

第三，社会资本向耐心资本的转化仍需改善。一级市场基金存续期较短，二级市场追涨杀跌现象频发，制约了社会资本向耐心资本的转化。2025年，中国股权投资市场新募基金数量同比上升26.6%，募资规模同比上升14.1%。但大型基金的募资总规模显著下降，新募集金额在50亿元及以上的29只大额基金合计募资规模同比下降36.3%......

来源 | 《清华金融评论》2026年8月刊总第153期

编辑 | 王茅

审核丨秦婷

责编 | 兰银帆

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