果然“>2”：西部国融“大合并”首份半年报分析

26日晚，西部证券（002673）并表国融证券后的首份半年报出炉：实现营收36.86亿元，同比增长32.16%、归母净利润10.35亿元，同比增长31.88%，净利润创下近5年同期新高。

在金融棒棒糖看来，此一收购几乎是对顶级趋势的一次精准预判：合并方案于2025年8月获批的半年之后，中央经济工作会议正式提出——“深入推进中小金融机构减量提质”。

01

经纪业务84.43%领跑：验证全国化布局预期

早在收购方案落地之初，我们便刊文《》，并在两大方向产生利好预期。

其一：西部证券借助国融证券华北、华东网点资源走出西北，完成全国性布局，带动经纪业务扩张。

其二：持续扩容的客户底座，将推动财富管理业务转型升级，优化整体收入结构，从而抢占下一个有利身位。

如今，这份半年报充分印证了此前的判断。

网点层面，西部证券从原有的107家财富业务分支机构，叠加合并后国融证券的82家，整体财富业务分支机构数量合计达189家，跨区域客户覆盖能力显著增强。

在市场交易相对活跃的上半年，经纪业务收入随之快速放量。上半年经纪业务收入由2025年同期的5.49亿元增长至10.12亿元，同比增幅84.43%。

报告显示，国融证券贡献了1.79亿元，占比17.69%。

经纪网络扩张，也打通了“经纪业务向财富管理输送客户”的传导链条。

上半年，西部证券财富管理业务营收为7.34亿元，同比增长35.57%，增速超过资管（17.14%）、信用业务（15.6%），成为拉动总营收增长的核心动力之一。板块营业利润率则从39.89%提升至53.25%。

这是至关重要的变化，在券商财富管理大转型的历年之中，已经出现了完全以财富管理为主业的中金财富，代销收入正在成为重要的新增利润来源。为了拓展这一领域，西部证券正在深入推进财富管理业务的重构，即从过去“通道佣金为主”向“投顾+机构+零售”多元结构转型。

半年报数据显示，投顾业务收入同比暴增211.53%，签约客户数同比大增40.27%。机构财富业务同步发力，机构经纪股基交易量同比增长130.15%，成为财富管理业务的第二增长曲线。作为基本盘的零售经纪与代销板块，新增有效户同比增长34.94%，客户资产规模增长20.50%，叠加二级市场回暖，通道收入和代销收入已经实现稳步增长。

02

利润率89.38%：财务增厚与策略互补

自营业务同样呈现出清晰的“1+1>2”叠加效应。这种叠加并非简单规模相加，而是两家券商自营策略的互补性在合并报表里的释放。

西部自营本就是业务压舱石，且走的是“防御型配置+客需补充”路线。

2024年公司自营投资板块营收20.65亿元（同比+17.32%），创自身5年高点；2025年市场震荡下回落至18.82亿元（同比-8.89%），仍占西部当年营收31.45%，为第一大收入板块。其收益结构以权益OCI高股息、固收+策略为底仓，主动压制方向性波动。

并表之后，互补优势在2026年上半年集中释放。

合并报表显示，自营投资业务上半年实现营业收入11.49亿元，同比增长12.23%，占总营收31.19%；该板块营业利润率89.38%，仅次于信用业务，资本回报效率突出。

能在A股震荡、公允价值波动加大的环境下，守住11亿体量且维持近九成利润率，关键在于：西部母体的高股息OCI底仓熨平了回撤，国融并入的固收交易与新三板做市头寸又补上了弹性，防御与进攻的仓位在合并后自然再平衡。

半年报中对“投资收益同比增长1.53%”的变动说明也做了补充：“主要系报告期并表国融证券所致”。国融上半年单体贡献营收6.48亿元、利润总额1.60亿元，其自营底盘的注入，是西部合并自营盘子稳增的重要外援。

03

“>2”红利：惠及陕西本土

作为本土财经观察者，我们认为本次并购兑现“大于2”的协同成效，最大受益者正是陕西实体经济。最直观的体现，便是直接服务实体经济的直接融资业务。

过去3年，西部证券债券承销在规模及效率上实现了双突破。

“十四五”期间，公司累计承销公司债（含企业债）规模突破1800亿元。2023年承销72只，规模388.26亿元；2024年108单和556.38亿元；2025年进一步增长至174只和635.63亿元，同比增长61.11%、14.24%。市场份额稳居陕西第一，承销规模行业排名跃升至全国第19位。

在并购完成进入“实质阶段”的2026年上半年，领先优势持续巩固，主承销数量61只，规模158.47亿元，且呈“内外兼修”之势。

在集团外客户方面：已为西安莲湖投资发行的“26莲旅01”，系西北区县首单高成长产业债；为咸阳农投承销发行规模为3.5亿元的“G26农投1”，成为西北五省首单绿色黄河流域高质量发展债券，票面利率创咸阳债券发行利率历史新低。

在集团内协同方面：为陕投集团承销发行了不超过40亿元的公司债；为陕西能源（001286）发行了规模不超过10亿元的低碳转型挂钩公司债（第一期），以创新主题债券助力省属能源企业低碳转型。

同期，在股权融资层面服务本土亦可圈可点。

2026年，6月推动宝钛股份（600456）35亿元可转债项目（宝钛转债110101）完成发行。该项目不仅是A股年内过会规模最大的可转债，也创下陕西省属国有上市公司可转债历史纪录。7月，公司助力天和防务不超过7亿元的定增项目取得证监会注册批文，成为2026年陕西首单注册生效的民营企业再融资项目。

一系列股债创新案例背后，西部证券紧扣“新质生产力”“双碳战略”“区域协调”“民营科创”等国家战略方向中，坚定赋能陕西实体经济。

透过半年报的向好数据，我们捕获到了清晰信号：西部收购国融，已是券商行业“减量提质”要求下的“优秀样本”。因为无论从自身盈利改善，内部优化，还是服务地方经济，本次整合都实现了“大于2”的跨越。

期待年报的整体表现。