乳业回暖，蒙牛跑得更快 | 中报季

作者 | 蒋舟

编辑 | 魏樊曦

多赛道共振突围

8月26日，蒙牛乳业（02319.HK）披露2026年中期业绩。次日，公司在香港召开业绩发布会，管理层将2026年收入增长目标由中单位数上调至高单位数。

支撑这一上调的，是实实在在的业绩数据。

财报显示，上半年蒙牛营收448亿元，同比增长7.8%；经营利润36.8亿元，创历史新高；归母净利润23.7亿元，同比增长15.9%；可比归母净利润26.91亿元，同比增长31.52%。

更关键的是，鲜奶、奶粉、奶酪三大高附加值板块在上半年同步实现超30%的高增长，在国内乳业整体仍处弱复苏、存量竞争加剧的背景下格外醒目。

中期业绩发布会上，总裁高飞将成绩归因于战略的持续落地：深入推进“一体两翼”战略，核心经营指标增速大幅度跑赢行业。

业绩回暖双增，经营质量优化

2026年上半年，蒙牛乳业利润增速明显高于收入增速。若剔除受企业所得税相关调整影响这一非经常性因素，公司对应净利润约26.91亿元，同比增长31.5%，核心盈利弹性更加突出。

放到行业环境中看，这份成绩单更具含金量。

尼尔森IQ数据显示，2026年上半年乳品全渠道销售持续承压，多数月份跌幅在5%至10%之间，行业整体仍处于收缩区间。

在这一背景下，将龙头半年报放在一起看，差异则更为直观，利润端走出完全不同的方向。同期，伊利营收增长4.13%，归母净利润却下降20.02%，规模没有自然转化为盈利质量。

行业进入存量阶段之后，市场评价乳企的标准也正在发生变化。过去更看重规模和渠道，如今则更加关注盈利质量、产品结构以及新增长曲线的兑现能力。

除渠道效率、费用管控等方面外，蒙牛双增的关键点更在于产品结构与经营质量，经营重心由规模扩张向价值增长的持续转变。

产品方面，蒙牛不再单纯依赖传统常温液态奶，而是逐渐形成“基本盘稳固、多赛道共同拉动”的增长结构。2026年上半年，其液态奶收入占比已从2020年峰值的89.1%降至75.6%，冰淇淋、奶酪、奶粉等板块合计贡献已超两成。

鲜奶、奶粉、奶酪三大高附加值赛道同步超30%增长，在蒙牛历史上尚属首次，也是“一体两翼”战略深入推进的结果。

推进“一体两翼”，多曲线同步高增

中国乳制品行业的增长机会，已从过去靠行业整体扩容，转向鲜奶、奶酪、功能营养等高附加值细分赛道。

高飞对这一趋势前瞻研判，于2024年提出的“一体两翼”战略。

“一体”覆盖常温、低温鲜奶、低温酸奶、奶酪、奶粉、冰淇淋六大板块，“两翼”则布局创新业务与国际化业务。

2026年中期财报中，蒙牛明确指出，“一体”六大业务板块实现全面增长，发展动能全面提速，业务结构呈现多元化发展趋势；“两翼”业务在营养健康及国际化领域持续取得产品创新与技术突破，为长期发展注入新动能。

常温业务作为基本盘，特仑苏、蒙牛纯牛奶均实现高个位数增长，板块整体跑赢行业，多品类协同增强抗周期能力。

低温鲜奶方面，每日鲜语继续向高端市场渗透，依托集团全国化供应链、冷链网络和渠道体系，线上和到家渠道扩大触达范围；现代牧业与供应链协同，则为产品稳定性和成本控制提供基础。

常温奶增长趋缓后，鲜奶能否放量决定乳企能否承接消费升级。蒙牛鲜奶业务超30%的增速，说明这条曲线已经进入收入端。

奶酪是另一个已经兑现的板块。妙可蓝多上半年实现收入33.04亿元，同比增长28.71%；归母净利润1.51亿元，同比增长13.74%，并连续三个季度保持20%以上的收入增长。

蒙牛通过深度协同，奶酪业务上半年收入31.48亿元，同比增长超过30%。妙可蓝多的表现，也让蒙牛在“喝奶”之外有了更清晰的“吃奶”场景。

同时，深加工的边界正在从奶酪向外延伸。依托“两油一酪”产品矩阵，蒙牛将深加工产品线从奶酪延伸至黄油、稀奶油、马斯卡彭等多品类。

目前，中国深加工产品占乳制品总量不足7.3%，而欧盟可达68%，差距即是空间。蒙牛深加工扩容打开了餐饮、食品工业及家庭消费多元场景，妙可蓝多的连续高增正是这一品类空间的验证。

奶粉业务则持续向高端化和功能化转型。2026年上半年，蒙牛奶粉收入20.58亿元，可比口径增长超过30%；贝拉米有机婴配粉收入增长超过60%，成人营养也在补足全年龄产品组合。

对比之下，澳优收入下滑、毛利率大幅收窄并转为亏损，伊利在奶粉板块仍在消化并购资产带来的压力。

整体来看，蒙牛正在逐步形成常温业务稳基本盘、鲜奶提升消费升级空间、奶酪强化深加工能力、奶粉切入功能营养的新增长结构。

蒙牛的变化不只是“所有业务都高速增长”，而是高附加值板块正在接替传统业务成为边际增量。

格局升级，打开长期价值空间

站在2026年中期节点看，这份成绩是“一体两翼”战略阶段性兑现的成果，但远不是终点。

在整体收缩的背景下，行业淘汰赛持续深化。中国乳制品行业已进入存量竞争阶段，真正的增量需要在更广阔的市场中寻找。

海外市场成为蒙牛长期战略的关键落点，蒙牛已通过收购整合完成多品牌矩阵搭建，并在多国取得领先市场地位。

冰淇淋品牌“艾雪”深耕东南亚市场，稳居印尼份额第一、菲律宾即食冰淇淋第二，跃居越南行业第二；有机奶粉品牌“贝拉米”得益于中国跨境渠道及国际市场驱动，2026年上半年收入增长超60%；Burra Foods立足澳洲，奶酪业务积极开拓中东及其他国际市场。

过往，中国乳企的海外业务主要以产品出口和贸易为主，海外叙事尚未穿透至整体利润。

蒙牛则走出了不同的路径，艾雪在印尼建立生产和渠道体系，从研发到渠道均实现属地化运营，并向菲律宾、越南延伸，深度本地化沉淀加速蒙牛在海外市场建立起绝对份额优势。

产品与渠道之外，蒙牛也在用赛事IP打开品牌全球化的另一条路。

自2018年起，蒙牛已连续三届携手世界杯，近日官宣成为2027年女足世界杯和2030年世界杯全球官方赞助商。在2026美加墨世界杯16家官方赞助商中，蒙牛是唯一乳业品牌，与麦当劳、百威等国际品牌同属第三层级“世界杯全球赞助商”。

四届世界杯、12年时间投出的长线，让赛事IP与品牌形成了深度绑定，这不是单届赛事、单次投放所能替代的。

随着海外渠道、品牌及本地化运营能力逐步完善，蒙牛全球化布局正在从资产配置走向业务协同，海外业务成为长期增长的重要增量来源。

未来，叠加国内高附加值乳制品市场继续扩容、功能营养需求持续释放，蒙牛多赛道协同优势有望进一步强化。传统液态奶进入成熟阶段，“两翼”的增量空间正在与“一体”的纵深能力形成合力，为蒙牛打开新一轮成长空间。

从长期维度看，市场对乳企的评价标准正从“规模大小”转向“增长质量、业务结构、全球化”的综合考量。

蒙牛也正在沿着这一方向持续推进。

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